浅谈企业业绩的内部影响因素

摘 要 我国企业主要分为民企和国企，在所有者不同的情况下，对于企业业绩的评价方法有所不同；资本结构对于企业企业的影响十分巨大，如果利用财务杠杆使得企业利润最大化是每个企业家都需要考虑的问题；股权越集中是否能够让企业专注于生产，避免陷入到互相扯皮的困境中，这些问题是本文讨论的关键。

关键词 企业业绩；产权性质；资本结构；高管薪酬

1 引言

企业业绩是每一个公司所有者都十分看重的指标，对于企业业绩的影响主要分为企业内部因素和企业外部因素，本文主要从企业内部因素做出了探讨研究不同的内部因素对于企业业绩的影响、

2 影响企业业绩的因素

2.1 产权性质

通常我国企业可分为国有企业和民营企业。国有企业相对于民营企业，多年积累、不断完善的治理架构相对更规范。很多民企成长于创始人的开拓，因此创始人的作用和影响非常重要，“脱胎换股”十分不易很难建立起真正的现代治理结构。特别是近年来，国企更加重视和发挥党组织的作用，党的领导核心作用与公司治理结构内嵌，叠加，优势更加明显。国企上市也有不少违规的，但是其中更多是由于能力、水平、业务等造成的，很有为了企业利润而有意为之。而民企上市公司则不相同，出于经济人的理性选择，即使有违法违规的风险成本，但是和可能获取的利益相比，这种惩罚显得微不足道了。其次，国企和民企子金融机构的授信方面的差别也很大，国企由于有政府背景，至多是国企领导被处分，但是企业少有马上破产被清算的。而民企不同，只要经营不善，抵押物不够，民企就会在很短时间内遭遇信贷危机。当然，民企也有自身的优势，这也在改革开放以来民营经济的快速发展中得到印证和体现。民企产权关系更清晰更明确，利益捆绑更直接更紧密，权力责任更贴身更到位；国企重在规范，民企则更加注重效率，经营机制更加灵活有效。

众多学者对国有企业和民营企业对公司业绩影响作出研究。陈璇，李仕明，祝小宁通过样本筛选，选取了1999年至2002年在A股上市的43家一开始由地方国资委控制变为民营企业的上市公司，经过对于公司业绩在变化前后的回归分析，发现在盈余管理发生显著提升的情况下，公司业绩没有发生变化。姚美琴和董红晔选取了我国2007年到2009年的A股上市公司作为实验样本，研究得出，国有控制企业与民营企业相比，公司业绩显著负相关，由于国有企业由各地国资委控制，职责不仅仅在于公司业绩，也包括社会责任方面，而民营企业专注于利润增长。肖绍平以2007年的原国有控股上市公司做为样本，通过与其2006年到2010年的公司业绩目标进行比对，得出结论产权性质发生变化的第一年，公司业绩显著提升，然而之后的两年公司业绩并没有发生显著提升，这说明产权性质的变更对于企业业绩的冲击是一次性的，而非长远的。也有学者认为控制人变更反而降低了公司业绩。方茜以2008到2013的上市公司为样本，发现公司由国有变为民营的当年，公司业绩显著上升，但是之后三年业绩和三年的平均业绩出现了下滑的趋势。

2.2 股权集中度

公司股权结构的重要性表现在对于公司业绩的影響。股权集中或者大股东的存在一定程度上有利于公司的经营激励，减少了代理成本。也就是说，控股股东在公司所拥有的股份越大，经营者与股东之间的利益就越一致，委托代理成本就越小。与此对应的是当公司的股权非常分散的时候，经营者和利益与股东的利益很难一致。虽然很多企业现在也在实行期股期权、年薪制等，这些激励手段并不能够根本上解决这些问题。一般情况下，拥有绝对控股权的大股东所委派的代理人的地位相当稳固，不太可能出现其他的竞争者。只有当该代理人不被控股股东信任的情况下才会出现更换代理人的情况。而在股权高度分散的情况下，经营权与所有权完全分离，此时的代理人作为经营决策者，在公司的治理结构中的地位非常重要和关键。由于他们对企业的经营运作情况非常熟悉，所以他们的意见非常容易影响那些没有机会参与公司经营运作的小股东。并且在股权分散的情况下，小股东的投票权往往影响不大。在这种情况下，代理人的竞争压力不大，更换代理人的可能性变得很小。另一种情况，股权较为集中，但是集中程度有限，并且公司同时存在若干大股东的股权结构，可能是最有可能导致代理人在经营过程中因为经营业绩不佳而被迅速更换。尽管国家以及相关组织机构已经通过法律规定对企业的监督机制的建立做出一定的规定，比如公司法中规定上市公司必须成立监事会，聘请独立的审计公司审计、公开披漏信息等等，这些措施在一定的程度上可以对经营者形成一定的监督。但是，真正有效的监督或许还是来自于股东内部的监督，而股权结构的安排就对监督的有效性具有重要的影响。

Shleifer，vishny通过实证研究发现，公司业绩与股权集中度显著正相关。这是因为大股东可以有效减少代理风险，当发现管理层责任懈怠时，可以召开股东大会，快速更换管理层。在发展中国家，由于法律体系的不完善和外部监督的缺乏，导致管理层面临较高的道德风险。国内也有学者认为股权集中度的上升会提高公司业绩。牛芸芸选取了2005年至2013年67家A股上市公司作为样本，按照股东集中度分类，分为第一大股东、前五大股东和前十大股东，发现均与净资产收益率显著正相关，但回归系数逐步递减。这表明股权集中度与净资产收益率正相关。但由于大股东之间的利益诉求的不通，导致股东人数增加引起的股权集中度上升对公司业绩的正相关影响边际递减。

2.3 资本结构

股权融资和债权融资是最常见的两种融资方式。在资本市场当中，资本信息缺乏对称性，这使得债权投资者为了避免企业陷入破产，会选择拥有高收益量企业进行投资，从而获得良好的未来营业预期。在权衡理论当中，资本收益率的高低将直接反映为企业未来经营预期，因此对于企业融资，债权融资会随着资本收益率的波动而上下起伏。在代理成本理论中，现代企业制度影响下，企业所有权和企业经营权相互分离，使得企业在债权人、管理层两个方面形成了两种不同的代理成本，从而造成债权资本必须对经营风险进行预估，并作出风险放弃的选择，同时弥补风险损失。同时，企业资本收益率一旦降低，债务融资成本就会随之减小。在代理成本理论中，企业经营者在不完全占有企业的情况下，需要具备理性经纪人的考量，最终会形成在职收益的谋取。与此同时，企业的现金流量需要依靠强大的盈利能力才能得以提升，对于股东权益来说，经营者目标一旦与股东目标发生背离，就意味着股东所预期的股票价格将远远低于现实企业股票价格，随着自由现金流量的增加，经营者在获取在职收益的同时，对于过度投资的可能也变大，最终表现为企业资本收益率。随着投资收益率的上升，企业股东的管理监督成本大大加重，这使得股权融资成本提高。由此可见，资本结构会对资本收益率产生重大影响。

2.4 高管薪酬

优秀的上市企业与不仅需要自己的员工专业能力过硬，更需要善于运用合理薪酬管理制度。员工薪酬尤其是高管薪酬与公司业绩息息相关。广义的高管薪酬应该包括固定年薪、年度奖金、股权激励、在职消费、福利、其它非货币性和货币性激励计划等，而狭义的高管薪酬主要指固定年薪和年度奖金。简单来说，高管薪酬结构包括基本工资，奖金和长期激励三个部分。不变薪酬部分主要收到公司规模，所在区域，国家政策的影响。而变动薪酬则受公司绩效，股权集中度和高管持股比例等因素印象。高管的变动薪酬直接与公司业绩挂钩，这种激励政策促使高管为公司服务的时候更加尽心。不仅仅是变动薪酬，很多公司的内部环境，高管办公室的舒适度都可以间接影响高管对公司的满意度，换句话说，如果公司给予高管足够优渥的条件和尊重，那么高管也相对更愿意为公司更忠诚，更拼命。就比如阿里集团的iHome计划，当公司切身为员工着想时，员工也愿意感激的回报公司。但是，公司不能无底线的许诺高管，高管薪酬与公司业绩的正相关关关系值斜率并不大，基数庞大条件下未免有不同个例，这时，公司就会有使用限制性激励的手段来督促高管。比如蓝帆医疗股份有限公司，在2014年限制性股票激励计划中就表示，当公司净利润增长率分别达到15%，40%，60%和80%时，才会分配给高管不同数额的股权以示激励。这种方法更好的约束了高管的行为，保障了公司的效益。

3 结论和分析

本文从产权性质、股权集中度、资本结构和高管薪酬四个方面，对于企业业绩做了探讨，因为企业评价的标注笔筒，民企企业的业绩通常比国有企业好；股权集中度高的企业，通常企业业绩较好；适当的财务杠杆可以提升企业业绩，提高高管薪酬对于企业利润提高是有帮助的。

参考文献：

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作者简介：冯健宇（1995.09.10）男，汉族，江苏盐城人，上海大学经济学院，2017级硕士生，金融专硕