融资约束视角下互联网金融对科技型中小企业的支持路径与对策研究

■//李惠蓉 张飞霞

一、引言

我国自改革开放以来，社会经济整体呈高速发展的状态。进入2012年之后，我国经济整体发展势头开始减缓，要想继续保持经济可持续性发展，就必须依赖于产业升级和转型。在此过程中，需要依靠大量的科技型中小企业才能够推动产业升级发展，不过科技型中小企业存在资金缺口，这是制约其发展的最大问题。

近几年，融资问题一直都是阻碍其发展的主要制约因素。而随着P2P融资模式、股权融资模式等的出现，使得科技型中小企业在融资约束的背景下找到了新的入口。

在新的21世纪网络时代，互联网的发展越来越快，“共享经济”、“互联网+”等热词频频出现，体现了互联网与我们的生活越来越分不开，而互联网金融的出现，提高了科技型中小企业融资的灵活性和便利性。在我国，互联网金融作为一个新兴的行业，虽然发展时间较短且法律对其尚无明确监管和限制，也缺乏行业规则和准入条件，存在较大的风险，但它能为科技型中小企业降低融资的门槛。而科技型中小企业可以通过网络平台闲置的资金帮其发展。

二、我国科技型中小企业融资约束的原因分析

（一）金融机构与体制不合理

目前我国的金融体系与之前相比，越来越完善，可以提供融资服务的机构也越来越多，比如地方小银行、国家银行、小额贷款公司等等。但最为主要的还是国有的商业银行，如上文中所提及，我国科技型中小企业的数量之多，分布范围也是极为广泛，但是可以为这些企业提供融资服务的机构却是少之又少，因此这是不符合实际需要的情况。与此同时，我国很多金融机构都希望将自身的业务发展得更加巨大，都希望与一些大企业合作，与科技型中小企业的合作变得越来越少，而贷款权限变高、流程极为复杂、审批时间较长等多种因素使这些企业的融资约束情况越来越严重。

（二）银企之间信息不对称

创业初期的科技型中小企业在银行贷款时非常困难。特别是在急需资金周转时，常常吃“闭门羹”，这种现象其实际原因常常是银行借款周期长、门槛高、不确定性大等问题，而且科技型中小企业在向银行贷款时，需要往返多家银行机构，造成效率低、成本高等问题。因此，很多科技型中小企业在贷款时由于存在上述的问题，往往会选择利率较高的民间借贷以暂渡难关。同时，对银行机构来说，很多时候在给中小企业贷款时由于无法精准找到目标客户，产生了科技型中小企业和金融机构之间的信息不对称问题。

（三）融资约束影响因素的实证分析

以湖南省172家科技型中小企业作为本文的研究样本（表1），研究哪些因素会对这些企业的融资需求产生一定的影响，主要从下面两种方面进行研究：第一，融资需求是一个抽象的概念，要选择出比较好的指标来表示它，这要根据企业最近一年以来有没有这方面的需求来判定一个企业到底有没有融资需求，有融资需求包含了两种情况，第一种是既有需求又有实质上的融资行为，第二种是具有需求但是没有实质的行为；第二，运用Logit模型，通过实证方法验证了科技型中小企业基本特征等对融资需求的影响。

1.变量选取。（1）因变量主要采用意愿调查法来对科技型中小企业融资需求状况进行研究，根据企业最近一年以来有没有这方面的需求来判定一个企业到底有没有融资需求。（2）自变量。科技型中小企业基本特征主要包含着目前的资产规模和发展阶段等因素，这些基本特征同时也就是这个企业融资需求不可忽略的影响因素，比如不同阶段的企业对于资金的需求量肯定是具有较大差别的，在刚刚起步的发展初期的、肯定对资金有着更大的需求。根据一般经验，科技型中小企业发展的越大越成功，往往它们所需要的资金就越多，而且作为大企业，它们的信用以及偿还能力都比其他企业更高，贷款机构也就更愿意与这样的企业合作。而科技型中小企业主的年龄、社会关系等多项特征也是一种重要的影响因素。这是因为科技型中小企业与大规模企业的管理结构有较大的差别，一般来说，大型企业的内部有着众多的股东，但是科技型中小企业的内部结构不是太完整，企业主就是头号管理者，因此企业主几乎直接对企业的一些问题做出决策，他们可以直接代表企业。从一般经验上来看，一个企业主如果想做大做强，那么他多年积攒的资金金额就越多，也就是说他管理的企业资金不是大问题，导致其对于融资的需求会大大降低。

2.样本情况及变量描述性统计。（1）样本情况说明。本文选取的172个样本调查情况如下图所示：由表2可知，所选取的研究样本中接近90%有一定的融资需求，由此可见，目前我国的科技型中小企业在发展过程中大多会出现资金不够的情况，所选取的样本所在地区中邵阳市经济发展相对较差，当地企业的融资需求也更大。由表3所示，共有136家企业有相关需求并且将其付诸于实际行动，但是其中有14家企业并未获得融资占了大约10.29个百分点；另外获得融资的企业也并非都获得了全部的融资，其中71家企业从相关机构获得了部分融资，占了总体的52.21个百分点；剩余的那些企业在相关机构成功获得了全部的融资。从以上数据我们不难看出这些企业的融资约束现象还是较为普遍，尤其是邵阳市，因为当地经济发展较差，因此与其他地方相比，其融资约束现象最为严重。（2）变量描述性统计。在上文提到的那些因素中，需要融资的一些企业的均值都会比总体均值要小，而且，在这一部分需要融资的企业中，是技术密集型的企业占了大部分。基于科技型中小企业的特征，其融资资金的金额会大于一般企业。由此可见，企业自身的内部因素会在一定程度上决定其融资需求度。在具有融资需求且有实质性融资行为的样本中，科技型中小企业的企业总资产规模等多方面影响因素的平均值远远超过了所有样本，而这些企业的企业主若具有较高文化以及社会关系等，会使得融资的成功率大幅度提高。而相关数据显示那些将需求付诸于实际的企业，大多都是些刚起步的企业，它们的企业主年龄都不太大，具有更多的创新性，如表4所示。

3.检验模型及实证分析。这些科技型中小企业在融资需求方面分为有和没有两种情况。前者用数字“1”表示，后者用数字“0”表示，企业融资需求具有许多不同的影响因素，因此选用二元Logit计量模型是分析其影响因素的一种效果较好的模型，模型的计算如下：

表2 融资需求基本情况表

表3 有实质性融资行为且有融资需求的样本统计表

式3-1中Pi指的是第i个样本企业有融资需求的相关概率，yi指的是第i个样本到底需不需要融资，Xi是解释变量，ɑ是常数，βi是解释变量的系数，i=1，2，3，…，n。模型计算及检验结果如表3.6所示，模型一为全部变量纳入模型的最初估计结果，模型二为全部变量显著的最终估计结果。

从上述模型的回归分析结果可知，两个模型的LR statistic分别为107.05和101.97，其结果都通过了相关的检测，这就说明两个模型都是有意义的。

科技型中小企业目前发展阶段、总资产规模等因素具有较大影响。具体来看，科技型中小企业这一因素在模型一和模型二中分别通过了10%和1%的显著性水平检验，而且回归系数都为负值（表5），这个结果说明初创期的或者说在成长扩大规模这个阶段的企业比其他企业更加需要对外融资。企业在不同成长阶段的融资需求以及实际行动所采用的方法都不大相同，在后面会具体分析。企业总资产规模在模型一二中分别通过了10%和1%的显著性检验，与上述企业发展阶段这一因素相比其不同之处在于其回归系数均为正，说明总资产规模对企业融资需求有正向影响。

表4 变量的描述性统计分析表

表5 Logit模型回归结果分析表

三、互联网金融对科技型中小企业的融资支持

（一）支持优势

首先在资金供给方面，互联网金融可以满足企业资金的融资需求。互联网金融能够将民众手中的闲置资金加以募集投入到社会中需要资金的企业个人，发挥出资金的作用，同时民众也能够获得相应的利息，目前互联网金融的利息基本在6%左右，远远高于银行存款利息，使得民众抗通胀抗贬值的能力得到提升，为民众提供了一种新型的投资理财方式，因此互联网金融上线后，得到了我国民众的火热追捧。

其次在融资的难易度方面，科技型中小企业通过互联网金融进行融资申请，只需要其企业提供正常的经营数据以及相关的资产证明，待互联网金融网站进行实地的考核之后就能够立马通过互联网金融平台对外融资，整体融资的难度相较于正规金融机构的融资则大幅降低，而且互联网金融融资的申报审批速度快速，一般企业进行银行融资贷款前后的资金发放需要2个月左右，而互联网金融融资只需要不到半个月便可以落实从贷款申请到贷款发放的全过程，因此互联网金融能够快速的解决企业资金缺口。

最后融资成本较低，与银行的融资成本相比互联网金融的融资成本偏高，互联网融资一般在11-13%之间，虽然偏高但与利率在20%左右的民间融资方式相比互联网金融融资则有很大的优势；因此互联网金融融资能够在融资成本上为企业节省一部分资金。

（二）支持路径

互联网金融在给企业融资带来较大帮助的同时，也看到互联网金融自身存在的弊端。因此，加强其监管是重中之重的要务。我国政府从2016年至今，也出台了相应的政策，使金融市场环境由原先的乱象横生到如今的规范有序，监管工作已逐渐过渡到常态化阶段。

但研究科技型中小企业在互联网金融融资模式的支持路径前，根据科技型中小企业的独特性，我们需了解科技型中小企业的发展周期以及各阶段相应的融资需求，才能更好的为不同时期的科技型中小企业给予针对性的资金支持路径，帮助科技型中小企业弥补资金缺口，促进其业务的发展。

1.发展周期及对应的融资需求。目前，国内外众多学者根据科技型中小企业的特性对企业生命周期进行深入研究之后，将其分成了六个不同阶段。如图1所示：

图1 科技型中小企业生命周期

第一阶段是种子期，企业在这一阶段主要是研发技术，因为刚刚起步，企业建设的制度不够完善，面临不确定的市场风险和技术风险，具有较高的融资风险，但对资金的需求较低，可以通过众筹、内源以及政府扶持资金进行融资。第二阶段是初创期，在具备了一定的生产经营能力后，企业的主要方向就是将研发的产品打入市场，在这一时期，企业需要大量的资金支持购买固定资产、建立生产线以及扩大企业规模等。因此，这一阶段具有较高的市场风险、融资风险以及技术风险，对融资需求较高，可以通过众筹、风险投资进行融资。第三阶段成长期，企业有了较好的生产能力、前景和规模，主要是继续扩大规模，提高市场占有率，并不断增加投入，改善现有产品的质量和推动产品升级转型。因此，相对于初创期，此时需要的资金将会更大，可以通过P2P、小额借贷、风险投资、团体贷款等方式。在成熟期，企业已有了良好的形象，在市场上会受新产品的影响，销量会有所下降，因此，主要方向是对企业进行战略变革，这就会使企业的融资需求达到最高，可以通过P2P、小额借贷、内源、集合债券等方式进行融资。

在衰退期，生产量由于替代品的增加，逐渐趋于萎缩，收入减少甚至衰竭，盈利能力大大降低，因此，这一时期对融资需求是最弱的，主要通过内源融资。最后一阶段是转型期，企业找到二次创业的机遇，进一步完成产品转型，需要大量的技术研发和资金，可以通过众筹、内源融资。

2.互联网金融对科技型中小企业的发展。表6可知，2011年与2015年国家高新区个数增长幅度较大，分别增长了17个和31个，从2011年至2015年增长了66%；企业数五年内增加了25682个，占比45%；从业人员也逐年增长；总收入五年内增长了90%；净利润增长了20倍多，从这些数据可以看到，科技型中小企业在2011年-2015年间的发展是非常突出的，随着互联网金融的发展，科技型中小企业确实得到了有效的支持。

3.融资模式。股权融资是现今互联网金融融资的重要方式之一，近些年我国股权融资的整体规模得到快速的发展，主要是科技型中小企业业绩存在爆发式增长的可能，使得股权投资人有可能获取高额的投资回报，因此科技型中小企业股权融资受到股权投资者的追捧。

P2P融资是近些年互联网金融尤其是对企业融资模式中发展最为快速的模式，其整体规模也相对较大。小额借贷融资相对于股权融资以及P2P融资其最大的特点在于小额借贷融资的贷款规模较小，一般小额借贷融资贷款的规模均在10万元以下，对于科技型中小企业而言，小额借贷融资模式是解决企业流动资金的融资方式，能够很好的补充科技型中小企业的现金流，近些年科技型中小企业实施小额借贷融资的案例数量快速上升，而且由于借贷周期短，因此借贷次数较多。

四、相关对策

（一）企业自身层面

国内现在很多知名企业都是通过股权融资在国外上市，随着新的互联网金融模式的崛起，互联网金融的发展会给科技型中小企业带来更多的帮助。目前，越来越多的互联网金融投资者在对企业进行投资时，会更多的关注科技型中小企业，关注度的提高进一步增加了投资者对科技型中小企业的好感度，所以科技型中小企业在重视互联网金融融资的同时，需对其融资结构加以革新以便更好的实现融资目的。虽然互联网金融现今已经发展了多年，但是它对于我国诸多的科技型中小企业而言可能还处于未有效认知阶段，使得其未能参与到互联网金融之中，造成相关企业损失了一条良好的融资途径。现实证明它对科技型中小企业的支持力度不断攀升，有效实施互联网金融融资，使科技型中小企业在短期内可以缓解整体的融资压力。

表6 2011-2015年高新区企业主要经济指标分析表

（二）政府政策层面

互联网金融提高了金融资源配置的效率，但其潜在的风险较强，需要政府对互联网金融加强监管。2017年，我国监管部门对“校园贷”、“现金贷”以及ICO乱象等进行了一系列的整治，使该行业的发展环境得到了进一步净化，推动了行业的健康发展。具体规范措施为：第一，大力推进行业的基础设施建设。目前我国互联网金融登记披露服务平台已经上线，“信联”的个人征信业务申请已获央行许可，同时在互联网金融信用信息共享、信息披露等基础设施平台的建设方面实行重奖重罚、有奖举报等相关措施。这些举措将更有利于防范多头借贷风险、实现平台之间数据的共享、也有利于互联网金融平台有效性的提升，降低成本。第二，堵住漏洞，进一步完善监管体系。互联网金融在监管方面虽从信息披露规范、资金存管业务指引到全面的指导意见等专项整治行动已取得初步效果，但在行业发展的过程中仍不可避免地存在一些问题。因此，在科技金融飞速发展的同时，政府如何优化市场准入体系、行为监管等使其回归服务实体经济的本源迫在眉睫。