企业财务分析的误区及改进——基于价值链的视角

■//贾 丽

迄今为止，财务分析作为一门独立的学科已有百年的历史，财务分析经历了由最早的西方银行家基于评价贷款者信用好坏的信用分析到为了方便投资者更好的做出决策的投资分析，以及最后的企业内部经营分析，其广度和深度也在不断的变化。但随着企业经营管理环境的激烈变化，从国外引入的这一套财务分析体系还适应目前的状况吗？

一、财务分析存在的误区

目前的财务分析体系大体有几类：首先是财务效率指标分析方法，具体包含偿债能力分析、营运能力分析和盈利能力分析以及发展能力分析四个方面。具体又是用比率、比较、趋势、杜邦等分析方法来落地，这也是实务中用的比较广泛的方法；其次有哈佛框架分析方法，具体包含背景分析、会计分析、财务分析以及前景预测四方面；再者还有以分析财务质量为主的项目质量分析方法；最后还有帕利普财务分析方法。总的来看，各种方法基本是从财务的角度出发，去分析财务数据资料和其他资料，进而发现企业经营的问题，进而提出对策。但具体来说还存在以下问题。

（一）拘泥于财务报告分析

目前大部分的财务人员在进行财务分析的时候，虽然也知道要获取分析资料，比如尽可能的选取国家、行业等资料，但往往都是一带而过，真正的财务分析中基本还是围绕财务报告甚至是财务报表展开分析，这往往会造成“一叶障目，不见泰山”的结果。在互联网+的大背景下，随着云计算、人工智能、物联网的发展，科技对于企业的影响也越来越深刻。比如汽车制造行业，新能源汽车、无人驾驶技术的发展会对传统汽车制造产生比较大的冲击，如果还是讲眼光局限在财务报告上，不去分析全球科技信息的发展对产业的影响，还是局限在要加强营运能力提升，加速存货周转、缩短应收账款期限、降低生产成本等环节上，忽略国家、行业发展的影响，得出的结论只能是本末倒置。因此，要跳出原有的分析体系，将思路放到影响公司生存和发展的大环境上。

（二）过分关注细枝末节

目前的财务分析体系也会强调在进行财务分析之前要关注企业的战略，以及预测执行此战略的结果，但是往往最终还是只记住了四能力和一些具体的财务比率。财务报告中一般也会披露关于行业的信息，但是仅仅关注本行业的变化往往会造成灾难性的后果。比如原本曾凭借“快速方便”迅速赢得市场的康师傅方便面近些年来销量连续下滑，但是打败康师傅方便面的不是方便面而是外卖。如果局限在企业，局限在行业，很难看清大局。众所周知，餐饮业是一个竞争比较激烈的行业，做餐饮的一般也是把做好菜品特色作为追求。2018年9月，海底捞上市，与其他火锅不同的是，海底捞的不仅仅是其在菜品、底料下功夫，更重要的是为客户提供了外界模仿不来的服务。依靠独一无二的服务，坐上了中国连锁火锅的第一把交椅。因此，在分析企业的财务数据的基础上，也要分析企业相近行业的变化，以及自身的战略对企业经营发展的影响。

（三）财务分析体系内核单一

一般财务分析的核心内容会包含偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析以及发展能力分析等方面，这些评价指标主要是以公司内部经营发展为核心，但是忽略了一点，对于一些新型的高科技企业而言，不仅核心资产发生了变化，而且现有的价值核心已从发挥企业的内部竞争优势慢慢转化为以满足客户需求为主的外部优势。比如在互联网企业，与传统的制造型企业相比，传统的制造业企业资本、土地、劳动力是主要的资产，而互联网企业的核心资产为信息、技术、人才，它们在总资产的份额远远大于人、财、务等传统资产的份额，烧钱和亏损并驾齐驱在互联网企业中也比较常见。评价互联网企业的指标除了传统的评价指标，还有流量、注册用户数、活跃用户数、技术投入等。2018年7月，中国互联网协会中国互联网协会、工业和信息化部信息中心联合发布了2018年中国互联网企业100强榜单，其中阿里巴巴集团、腾讯、百度、京东、网易、新浪、搜狐、美团、360、小米位列榜单前十名。

表1 互联网公司净利润一览表

从表1可以看出，虽然排名前10，但是这几家互联网公司的净利润表现并不好，如果按照传统的四能力分析法，可能会得出盈利能力有限，发展能力不足的结论，但是这些企业不但没有破产，但依然被市场和大众看好。比如京东，看似一直处于亏损状态，但市值却持续上升。

（四）从数据到数据，分析方法简单

财务分析中常用的分析方法有比率分析法、比较分析法和趋势分析法。这样的方法流行于海内外，国内也直接拿过来用。但是这种方法还是从数据到数据，核心是核算，分析的较少。

1.在比率分析法中，比如流动比率这个指标，它的计算公式是流动资产与流动负债的比值，通过两个数值相除最终得出另一个数值，再拿这个数值和它的历史去比较、和行业均值比较以及和竞争对手比较，有的还和标准值2来比较。通过比较得出短期偿债能力高与低的结论，这显然有失偏颇。比如通过分析格力电器历年的财报，我们发现流动比率基本维持在1左右（表2）。

表2 格力电器流动比率分析表 单位：千元

如果根据这个标准来判断，那无疑会得出格力流动比率低的结论，但事实是，格力主打产品空调连续多年来无论是市场占有率还是销量都稳居空调行业第一的位置。收入没有问题，现金流也没有问题，短期偿债能力也不差。并且格力电器上下游通吃的能力也比较强，这主要体现在应付账款金额相对高，而应收账款比较低，、现金回收能力非常强。

2.比较分析法，一般是拿数据与企业的目标计划相比，与过去相比。比较的结果可能是满意的，年年都在增长，但是增长和发展是不一样的，通过比较发现企业自身是发展壮大的，但是和大环境要求的发展还不匹配，有质量的适度增长反而对企业比较好。而且数据与数据之间缺少联系，各自为营，比如在辉山乳业案例中，如果单独拿营业收入和产奶量来看，数据每年都呈现上升趋势，但随着产奶量的增加，发现原料苜蓿草的产量并没有同等程度的增加。同样，辉山乳业的毛利率从2013年到2016年平均毛利率达到50%左右，这比在行业居于龙头地位的伊利和蒙牛相比，高出近20%。最终辉山乳业也被查出确实有造假。所以有时候切入数据与数据之间的深层联系才能看到问题的实质。

（五）存在风险分析盲区

随着信息化和科技的加深，企业面临的风险越来越多，比如煤炭行业，经过了几十年的粗犷的发展，给生态环境带来了很大的危害，屡屡出现煤炭类企业被重罚的听闻。在节能减排和绿色环保理念逐渐得到重视的时代，如何平衡发展和生态环境之间的关系，就显的尤为重要。因此将环境和生态视角引入公司财务分析体系是有必要的,因为它们最终会影响到公司的价值。

二、基于价值生态系统的财务分析框架构建

企业的经营管理情况最终会反映在财务数据中，通过财务分析又可以反映企业的运营情况，企业的最终目标是创造价值，通过财务分析，去梳理影响价值的环节，发现企业产生价值的关键点，使企业保持开发价值并形成长久的竞争优势。这就要求我们从超越公司的边界，更广阔的范围对公司的价值创造来展开分析，基于此，需要构建一个全方位的价值生态系统财务分析体系，试图去改善目前财务分析中存在的一些问题。当然，试图毫无遗漏的去分析企业所面临的环境变化很困难，把所有影响企业价值生成的环节纳入进来也不容易，甚至是不可能的，但对于财务分析有重要影响的因素进行梳理和归纳还是可以尝试的。

价值链理论指出，在一个企业众多价值作业中，并不是每一个环节都创造价值。企业所创造的价值，实际上来自企业价值链上特定的环节，抓住了这些关键环节，也就抓住了价值链。传统的价值链把目光集中在企业内部价值链，例如要抓紧企业内部人力资本、研究开发以及营销推广等环节。除了内部这些关键环节，在价值链的外部供应商、客户以及竞争者也会对企业整个价值的创造带来影响。与供应商形成较好的战略联盟关系、突出以市场客户为导向的价值产生机制、与竞争者之间协同关系等等都会影响企业的价值。

本文的财务分析框架是从价值生态系统的角度出发，将企业的价值形成概括为三部分，分别是价值来源、价值产生以及价值影响三个方面。企业价值来源决定了企业的基础和规模，会影响企业后期的价值形成，价值来源首先可以从权益和负债两个角度理解，具体又可以从股东首次入资，后期利润积累以及融资能力，无本经营（应付项目）能来来考察，并且列举了一些核心的定量分析指标。价值产生是分别从人力、研发和营销三个价值核心点展开，比如华为，是全球领先的通信基础设施和智能终端供应商，华为之所以成长为国内领先的标杆企业，无疑与它多年来对研发的持续和高比例投入，重视对人才的培养和投资是分不开的。最后是梳理了影响价值的一些因素，比如客户、供应商、竞争者、以及企业承担的社会责任等。三个方面彼此制约相互影响，共同构成了一个动态的生态系统。

三、总结

基于价值生态系统的财务分析体系是对传统财务分析体的延伸，是将价值链相关思想与财务分析结合的具体呈现。并且此体系的提出更多的是站在企业管理的角度去服务于内部经营。虽然目前在财务分析的具体应用中还面临诸多问题，但是随着科技的发展以及知识的进步，财务分析作为一种挖掘企业价值的工具将会更好的应用到企业的实践当中。