城投债发行信用利差的影响因素分析

梅金良

摘要：近些年随着我国城市建设与经济的高速发展，城投债发行迎来了重要的加速阶段。城投债发行对于我国城市建设与经济发展具有重要且特殊的意义，同时又是我国特色市场经济与社会主义发展的重要产物。本文正是就城投债发行信用利差的五个影响因素进行深入分析，以期为城投债的投资活动提供一定借鉴。

关键词：城投债券;发行信用利差;地方投融资平台;因素模型

中图分类号：F812 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2019）015-0333-01

一、城投债券发行信用概述

城投债券既是指以地方投融资平台为主体，主业是为了地方公共基础设施或公益事业进行发行的债券类别。随着近些年经济的持续发展，城投债券的发行量快速增加，同时成为了组成我国债券市场的重要部分之一，对于我国地方性城市与区域的发展建设具有重要的促进与保障作用，同时也是能够汇聚社会资本，投入到促进社会发展的公共事业中来的重要债券业务。

二、城投债券发行信用现状

随着市场经济的快速发展，我国城投债券的发行逐渐进行了一个黄金时期，城市投资融资平台的发展也渐渐成为了城市基础建设的重要经济支撑。目前而言我国城市投资债券的覆盖范围已经从企业债券扩张到了中期票据，又逐渐覆盖了短期融资债券、定向工具和资产支持票据，但其主要的核心组成和业务依旧是企业债券。在国际经济危机之后，国内逐渐放开了对于证券债券系统的管制，从而为城投债券的发展提供了重要的发展机遇，进而促进了城市投资债券的快速发展。

但另一方面，城市投资公司的经营效果并不理想，长期净现金流量为负，企业的长期盈利能力不足，利润及经营状况不稳定并且会有较大波动，多种因素的作用下导致了城市投资债券的发行信用受到了一定的影响。此外，不良的盈利能力会导致城投公司偏向于寻找营业外的收入来弥补净现金流量的负值，这就导致了很多主营业务并不好，但营业外收入较高的城投公司在城投债发行时具有较高信用级的矛盾，对于城投债发行信用的分析具有重要的影响。”

三、城投债券发行信用的影响因素分析模型

关于城投债券发行信用的影响因素分析是对发行方资产规模优势、债券发行主体所在区域经济状况、债券发行市场环境、债券的流动变现能力、以及外部因素等五个因素的分析活动。而本文根据这五种影响因素，与企业债相结合进行了深入的探究，内容如下。

（一）企业经营风险因素

对于城市投资经营公司而言，企业经营风险是影响其城投债券发行信用的最直接因素。无论是企业债券还是城投债券，企业经营风险都影响着两者的发行方盈利与运营水平，从而导致企业的主营业务收入水平的大幅度波动。同时，企业的资产规模在一定程度上对于企业抵御风险和降低破产的可能性，具有重要的影响。

（二）地方政府政策因素

除去企业经营风险对于城投债券发行信用的影响外，最为直接的影响因素便是地方政府的政策因素。这一政策因素的影响来自于对于企业发展的宏观与微观政策，无论是从宏观还是微观的角度上来讲，对于企业的营运能力都会造成一定的影响。这种影响因素的进一步催动下，便会影响到城投债券的发行信用利差。地方政府如果制定了一系列宽松的宏观政策，对于企业经营的主营业务与营运能力便会有一定的促进作用，进而强化城投债券的发行信用利差。

（三）债券市场环境因素

债券市场的环境是影响城投债券发行信用的最为显著的宏观因素之一，一个良好而又稳定的债券市场环境能够为城投债券的发行提供良好的信誉促进作用。反之，当债券市场环境唱衰时，城投债券的发行信用利差也会受到债券市场的环境影响，进而导致城投债券发行的信用较低，同时影响到债券市场内人员的购买与出售。

（四）外部经济环境因素

城投债券的发行信用利差并不仅仅受到与之相关的企业、地方政府、以及市场环境的影响，同时还有会受到外部经济环境的影响。在投资者进行城投债券的发行信用利差分析时，习惯于利用外部经济环境的变化对企业的发展与运营进行预测。同时由于经济全球化的加深，外部经济环境对于内部企业的运营与发展影响也越来越明显。因此，在进行城投债券发行信用的影响因素分析时，需要将外部经济环境进行深入的分析与预测。

（五）流动性风险因素

城投债券的发行信用利差不仅受到上面所述的四种因素的影响，同时流动性风险因素对于其造成的影响也很显著。所谓流动性风险因素，便是考察债券交易能力的风险因素，随着债券交易次数的增加，变现能力则就会变得更强，流动性也就越高，流动性风险也就越低。一般而言流动性风险因素对于城投债券的发行信用利差具有明显的影响。

四、城投债券发行信用利差的影响因素分析建议

面对五种城投债券的发行信用利差影响因素，在不同的类别债券时需要根据实际情况进行深入的分析与判断，经过综合五个因素的作用之后再进行信用利差分析。

（一）加强城投经营公司独立性

作为城投债券的发行主体，在整个城投债券的发行信用利差影响因素分析过程中，城投经营公司都受到五个影响因素的重要影响，在面对内部环境与外部环境时，城投经营公司都处于一种收到影响的位置。另外，城投经营公司的重要收入来源都是来自于地方的政策性补贴，这对于独立的城投经营公司而言并不是一个可以长期依赖的经营方式。网

（二）促进地方经济的稳健发展

对于城投债券的发行信用利差影响因素而言，地方经济的发展程度对于城投债券的发行信用具有较高程度的影响效果，一个地方的经济发展稳健是促进城投债券的发行信用评级较高的重要推力。因此，促进地方经济的稳健发展能够促进城投债券的发行信用利差向着更好的方向发展，从而保证城投债券的稳健以及城投经营公司的平稳运行。

（三）择优而投

对于投资者而言，在进行城投债券投资时，尽量选择资本规模较大、内部实力强劲、对于问题的应变能力强的城投经营公司选投，以便获得更为稳健的收益。

五、结语

城投债券发行信用利差的影响因素分析能够在一定程度上为地方的基础建设和投资发展提供指导作用，同时对于地方投融资的平台发展具有重要的现实意义。通過对五个影响因素的分析活动，能够明晰城市投资建设的经济风险，同时能够衡量地方发行主体对于风险状况的抵抗能力。