天宜上佳：动车闸片国产化的先驱者

张文欣

北京天宜上佳高新材料股份有限公司（天宜上佳，688033）主要业务包括高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦系列产品的研发、生产和销售，主要产品包括粉末冶金闸片和合成闸片、闸瓦等。6月14日，科创板上市委第3次审议会议同意天宜上佳的首发上市申请。7月3日，中国证监会下发关于同意天宜上佳首次公开发行股票注册的批复。7月16日，天宜上佳发布了首次公开发行股票并在科创板上市网下初步配售结果及网上中签结果公告，本次发行股份数量为4788.00万股，全部为公开发行新股，网上发行最终中签率为0.0533%。

招股说明书显示，天宜上佳近年来主营业务收入稳定增长，2016-2018年分别实现营收4.68亿元、5.08亿元、5.58亿元，2017-2018年同比上升8.26%、10.01%;归母净利润1.95亿元、2.22亿元、2.63亿元，2017-2018年同比增长14.08%、18.56%，营收和归母净利润均稳步上升。

国内高铁动车组用粉末冶金闸片龙头

公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商，在成立近十年间，依靠自主研发，在高铁动车组用粉末冶金闸片的材料配方、工艺路线、生产装备等方面陆续取得重大突破，公司自主研发、生产的高铁动车组用粉末冶金闸片已覆盖铁路总公司下属的全部18个地方铁路局。目前，公司已拥有粉末冶金闸片、闸瓦及合成闸片、闸瓦等系列产品生产线。2018年公司粉末冶金闸片销量27.7万片，市占率约22.6%，未来还将持续扩产，份额有望进一步提升。

天宜上佳客户主要集中为铁路总公司下属18个地方铁路局及其附属企业、铁路总公司下属制动系统集成商，以及中国中车下属车辆制造企业。同时，公司还是时速350公里“复兴号”中国标准动车组用粉末冶金闸片的核心供货商。按照客户同一控制口径，2016-2018年，公司向前五名客户合计销售占比分别为99.97%、99.85%和99.96%，客户集中度较高。公司客户集中度较高主要系我国铁路运输业务主要集中在铁路总公司管理的18个地方铁路局，且轨道交通装备整车制造业务主要集中在中国中车各下属企业。报告期内，公司不存在向单个客户销售金额超过营业收入50%的情况。

随着客户需求的不断提升，天宜上佳产能已经达到瓶颈，2018年产销率已经达到101.96%。公司将通过扩大生产空间，增加研发和生产人员等措施来满足未来的市场需求。天宜上佳本次发行拟募集资金为6.46亿元，预计募集资金8.68亿元，募集资金将投入年产60万件轨道交通机车车辆制动闸片及闸瓦项目、时速160公里动力集成电动车组制动闸片示范生产线项目等。

轨道交通需求强劲 未来市场空间广阔

天宜上佳所处行业为“轨道交通装备行业”。轨道交通装备行业作为战略性新兴产业，一直受到国家大力支持，在《中国制造2025》《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等文件中，均强调了要大力发展以轨道交通装备行业为代表的先进制造业，并明确提出争取在2020年实现轨道交通系統安全保障综合效能提升、可持续性和互操作等方向形成包括核心技术、关键装备、集成应用与标准规范在内的成果体系，满足我国轨道交通作为全局战略性骨干运输网络的高效能、综合性、一体化、可持续发展需求。天宜上佳所生产的高铁动车组用粉末冶金闸片是轨道交通装备的关键核心零部件，正是国家重点支持的国产化方向。

在我国社会经济发展中，铁路运输起到了国民经济大动脉的作用。近年来，国家持续加大投资力度，使得铁路行业保持高速发展。截至2018年末，中国铁路营业里程达到13.1万公里以上，呈现逐年递增趋势。其中，高铁营业里程在铁路营业里程占比从2011年的7.08%达到22.14%，高铁客运量在铁路客运量占比也从2011年的15.8%上升至59.3%，高铁正逐渐成为我国铁路运输行业最重要的运输方式之一。轨道交通固定资产投资主要可以分为基本建设投资、设备购置以及更新改造，其中，设备购置投资主要包括动车组、机车、客车、货车等交通装备的采购。2012年-2018年，我国动车组拥有量及城轨运营车辆数量高速增长，年均复合增长率分别为25.71%、17.98%。轨道交通车辆的快速增长必将带动轨道交通装备制造需求的大幅增加，随着我国的动车保有量增长，未来闸片市场的空间有望将一步增长。

制动闸片是保证高速列车运行安全的关键部件，随着动车组的提速，对闸片的技术要求更高、技术难度更大。动车组闸片行业整体市场主要分为新造车市场和动车后续检修市场。天宜上佳生产的新造闸片用于新造整车，通过制动系统集成商纵横机电实现销售，新造整车销售收入占比在2016年-2018年分别为2.9%、13.5%、24.9%，逐年增长，主要由于近三年“复兴号”中国标准动车组得到大面积推广，配套的粉末冶金闸片销量大幅增长所致。后续检修市场分为铁总联合采购（全新闸片）和检修模式（检修闸片），天宜上佳自2014年起开始以合作检修方式进行产品销售，负责对铁总局属企业的闸片维修进行技术指导，检验回收旧闸片拆解配件，以及新品配件的产品和质量检验。2016-2018年全新闸片和检修闸片销售收入占比分别为21.44%、8.1%、10.6%和75.4%、77.2%、63.7%，可见公司产品主要用于动车组维修后市场。未来，在铁总“修旧利废”的号召下，预计检修闸片销售空间还将进一步上升。

研发实力雄厚 行业壁垒造就高利润率

作为粉末冶金闸片领域行业标准的制定参与者，天宜上佳被评定为国家和中关村双高新技术企业。公司创立以来以研发立业，是2018年度北京市45家知识产权示范单位之一。董事长吴佩芳博士具有多年材料工业工程及管理经验，在工业界、学术界都有较高的名望，牵头天宜上佳与北京科技大学、北京理工大学科学技术研究院、西南交通大学等高校签订《产学研合作协议》，为先进材料技术的研发和应用作出了卓越的贡献。另外还与各大高校合作成立了“北京天宜上佳—北京科技大学联合研究中心”、“北京天宜上佳-西南交通大学联合研究中心”等研究中心，并与北京科技大学共建省级重点实验室“现代交通金属材料与加工技术北京实验室”，使研发实力更加完备。

截至2018年末，天宜上佳技术中心共有研发人员26人，占总员工比例的11.35%。吴佩芳、释加才让、曹静武、胡晨、程景琳和龙波6人为公司核心技术人员，是多项核心技术的主要贡献者。天宜上佳具有国内专利126项，其中包括21项发明专利、98项实用新型专利和7项外观设计专利;拥有正式铁路产品认证证书（CRCC认证）8项，包括7张动车组闸片和1张机车合成闸片，是持有CRCC核发的动车组闸片认证证书覆盖车型最多的国产厂商，产品共覆盖国内19个动车组车型，相比业内其他企业，先发优势明显。

在研发费用投入上，2016至2018年公司研发费用为2436.61万元、3578.57万元、3223.45万元，占营业收入的比例分别为5.20%、7.06%和5.78%，所有研发费用全部费用化处理。目前，主要在研项目聚焦公司暂未覆盖的轨道交通车型，包括时速200公里城际铁路列车、时速400公里高速列车等。

制动闸片作为轨道交通车辆的核心关键零部件，行业进入壁垒高，主要在于技术、资质和客户资源。在渡过国外产品技术保护期后，2013年天宜上佳通过领先的研发技术在行业内取得先发优势，率先实现粉末冶金闸片国产替代，有力推动了我国高铁动车组核心零部件的国产化进程。受我国高铁行业快速发展的带动，行业参与者逐渐增加，而由于核心关键零部件直接关系到制动系统的正常运转和动车组的安全运营，拟进入该行业的企业需要经过较长时间的审核、验证。供应商生产的动车组闸片需要取得CRCC核发的《铁路产品认证证书》后，方有资格向整车制造企业、系统集成商和各铁路局供货，目前国内企业获得动车组闸片CRCC认证正式证书的共14家，进入门槛使得诸多企业望而却步。另外，由于下游整车制造企业、系统集成商和各铁路局对零部件的可靠性、一致性都有严格要求，需要供应商有很高的工艺水平、质量检测水平和售后服务水平，不会轻易放棄与现有供应商的合作关系。而且由于相对整车而言，闸片价格单车价值量较低，选购动车闸片首要考虑的因素是安全性能，因此用户对产品价格敏感性较低，维持了闸片高毛利率溢价，天宜上佳产品平均毛利率保持在73%以上，大幅领先于同业水平。

目前，天宜上佳的技术创新和产品开发都已取得全新突破，并打造了智能制造示范生产线，巩固了公司的市场地位。子公司天仁道和在建检测实验中心完全按照国家级工程实验室标准规划建设，将申报北京市重点工程实验室，并成为具备检验检测资质的、面向全社会开放的国内一流的高速列车制动动力检测试验平台。未来，公司将加大开展碳纤维复合材料、陶瓷基复合材料和高分子复合材料等新材料的研究开发力度，为开拓新市场打好技术基础，并进一步加强销售与服务网络，拓展“制造+服务”商业模式。本次募资项目和在建项目建成后，天宜上佳的轨道交通闸片年产能将达到140万片以上，并落成六个营销中心，全面实现动车闸片国产化。