科创板或将进入价值回归通道后续有望与主板“携手并进”

林伟萍 赵康杰 李健

“远超预期”、“非常激情”、“收益满意”……谈起科创板开市首周表现，多位机构投资者在7月26日收盘后接受《红周刊》记者采访时兴奋之情溢于言表。Wind数据显示，截至26日收盘，首批25只科创板个股上市以来相对发行价平均涨幅为140.2%，其中安集科技以349.73%的涨幅高居涨幅榜首位，即使累计涨幅最小的容百科技5个交易日也高达67.88%，打新中签者赚得盆满钵满。而在赚钱效应带动下，此前观望的投资者也开始加速入场，其中散户投资者的介入热情明显高于机构。

有职业投资人认为，随着下周首批25只科创板个股涨跌幅框定在±20%，科创板个股将逐步价值回归。此外，值得注意的是，在科创板带动下，主板科技股行情或将持续，而科创板也或将与主板市场呈现“共同进步”的局面。

市值千亿的中国通号单笔投资限定10万股“不科学”？

“科创板是本周市场人气所在，每天的表现都比较超预期，开市首日在机构批量退出的情况下，次日低开高走后连续高换手接力，市场人气出乎意料。”倚天投资总经理叶飞对《红周刊》记者表示。科创板交易制度设计是吸引投资者参与的关键，如上市首五天内不设涨跌幅限制等，在目前主板市场低迷的行情下，让场内活跃资金找到了短期兴奋点。（见附表）

但交易过程中，科创板的新交易制度某种程度上也让投资者“不太适应”。斌诺资产总经理刘亮对记者表示，“开市首周的高频波动为很多短线资金带来了很好的博弈空间！唯独就是单笔10万股的交易规则，针对中国通号这种大盘股相对还是不科学。个人建议，管理层可以考虑是否可以設定流通盘在一个比值内为最大单笔10万股，超过一定程度就还是100万股单笔最高！”

不过，不可否认的是，科创板的火热走势，给打新中签的投资者均带来了不菲的收益。而从《红周刊》记者本周采访的十余位机构投资者操盘策略来看，八成以上投资者选择“首日卖出”，首日观望的投资者也基本在开市第4或第5个交易日全部卖出。乾明资产总经理李昊庭属于前者，他对记者分析说，“首日卖出是既定的操盘计划，我们长期持有的一定是自己经过深入研究后比较熟悉和看好其长期发展的个股，并且在估值进入可接受范围内才会保留。”

相较于李昊庭的操盘策略，中签光峰科技的信确资产董事长黄伟国则选择“结合市场情况来操作”，本周接受记者采访时，他表示，“我们在25日早盘才将中签个股全部卖出了。”Wind数据显示，光峰科技25日收盘价相较于发行价涨幅为141.3%，而上市首日该数据为121.9%。

“科创板个股从估值角度来说，上市的时候就比较高，上市当天很多股票的涨幅也都不小，我会建议打中新股的客户第一天逢高出掉，如果第一天客户比较乐观，建议第二、三天尽量都出干净了。”海通证券北京某营业部客户经理对《红周刊》记者说。

增量资金不断入场 普通投资者更积极

在赚钱效应刺激下，此前观望的增量资金开始逐步进场。如北京某公募基金经理在接受《红周刊》记者采访时表示，因为时间问题公募不可能这么快成立新的打新基金，往往都是用老基金做“壳”来参与。“但这其中的问题是，部分老基金费率较高，如在1.2%-1.5%之间，这就导致部分有意向的基金投资者观望情绪浓厚，而随着首日科创板个股的大涨，打新赚钱效应显现，观望的投资者已经陆续进场。”该基金经理透露，目前公司有2～3只打新基金正在筹备，“为了让投资者打新收益更高，我们的规模设置在了8000万左右。”

多位私募机构投资者盘中也积极参与了未中签个股的交易。如刘亮短线参与了沃尔德等个股投资，“第一天主要是看估值和总市值两个指标，横纵向对标主板类似公司，选择一些短期性价比突出的个股短线参与。如沃尔德上市当天最低股价为38.42元/股，最低市值仅30亿，相较于主板同等市值个股，市盈率并不太高。毕竟作为首批科创板个股，把短线情绪溢价考虑进去，总市值是具备一定博弈安全边际的。”刘亮分析说。

叶飞同样盘中小仓位参与了某芯片概念的科创股投资。他表示，“选择投资该芯片股，是因为工信部有‘整芯铸魂工程，有资金和政策的大力支持，风险可控，目前仓位较轻。未来如果加大仓位，那么后续会等待交易稳定下来，价值回归后会根据具体估值以及成长性方面来选择投资机会。”

而从个股主动买入额数据来看，多数个股的散户投资者的入场积极性明显高于机构。以7月26日数据来看，中国通号、澜起科技散户主动买入额分别为2.03亿元和1.31亿元，机构主动买入额则分别为0.69亿元和0.34亿元。

此外，据上述券商营业部客户经理介绍，科创板开市以来，前来咨询科创板开户事宜的投资者明显增加，“部分之前抗拒的投资者也选择在本周开通科创板权限。另外，随着交易的火热，电话咨询科创板交易规则的客户也很多。”

科创板高估值仍是争议焦点个股将进入价值回归通道

“高市盈率”从科创板开市前就一直是市场争议的焦点，首周仍是不少投资者拒绝参与科创板个股交易的理由。Wind数据显示，截至7月26日收盘，25只个股平均市盈率（TTM）为103.44倍。

宝鼎投资董事长张亮对记者表示，以目前科创板公司近一年的财报数据以及中国信息技术、医药等新兴行业的发展来看，当前科创板个股的估值肯定是高估了，多数股票高估的还比较严重，“比正常价值可能高估了两到三倍，所以我们觉得除非科创板这些公司在经营上有非常高的增长，否则难以支撑当下的估值。”

黄伟国也明确对记者表示，他目前不会参与科创板个股的投资，“我们认为当前科创板个股风险大于收益，科创板企业市盈率较高且上市时间短，各方面问题没有足够时间暴露出来。”

或许因此，上述客户经理建议他的客户们：“不要盲目参与未中签科创板个股的投资，通过26日的市场走势来看，我觉得有资金流出的迹象，而且很多股票的估值还是比较高，短期建议客户还是观望为主，回避为上。但后续可以继续关注科创新股打新机会，赚差价的钱是比较确定的。”

除了估值高，个股的质量也需要时间验证。上海某中上规模私募负责人向记者表示，“新上市的企业可能存在财务粉饰的可能，到1年后才能知道是否会爆雷，我们会根据到时候的情况来决定是否会参与投资。”

在刘亮看来，虽然当前科创板估值整体偏高，但是也不是高的离谱，他分析说，“因为很多公司收入存在季节性，所以目前的静态市盈率是比较高，但是到年底会很大程度修复。”

此外，值得注意的是，自下周起科创板将设置20%涨跌幅。对此，有职业投资人表示，短期情绪流动性溢价消失后，科创板个股有价值回归预期。“交易上面，前5个交易日是比较充分的释放了做多和做空的热情。我们预判下周的走势可能个别股票还有上涨的空间，但多数股票要逐步回归它的本身价值了。”张亮在接受采访时表示。

科创板或成科技股行情新引擎

科创板的火热也带动了沪深主板市场科技股走强。Wind数据显示，7月22日至7月26日的五个交易日，在104个申万二级行业分类当中，电子制造、元件、光学光电子、半导体等行业累计涨幅（总市值加权平均，下同）居前。且在A股市场整体涨幅0.86%的背景下，上述行业五个交易日内累计上涨9.77%、7.85%、3.73%和3.21%。

不少职业投资人在接受采访时直言，看好科创板带动下的相关科技股的投资机会。其中，李昊庭告诉《红周刊》记者，“科创板的持续火热牵动了主板科技股走强，这种强势走势具备可持续性。”他认为，科技股当中确定性比较好的是5G、半导体材料和新能源。叶飞也对科技股走强持乐观态度，叶飞向记者表示，他更看好半导体等具备国产替代能力以及高端生物医药领域的投资机会。

而在北京益安信投资总经理王豫刚看来，主板科技股后续的向上走势是否可持续取决于与科创板之间的比价效应。“如果科创板估值能够维持住，甚至维持两三个月还不跌下去，资金可能同样会涌入主板市场的科技股;相反，如果科创板估值掉下去了，拉动效应消失，主板市场的科技股怎么走就很难说了。”王豫刚对《红周刊》记者表示，问题的关键还是在于科创板的估值能否维持高位，“因为增量资金在科创板，定价权也相应地在科创板”。

“科创板开盘的整体走势远超市场预期，短期高估值的确带动了主板一些同行业对标公司的上涨，目前市场主流资金有从大消费板块向科技蓝筹调仓迹象。”与前述观点相似，斌诺资产总经理刘亮也认为科创板对于主板市场科技股具有较强的带动作用。但相较于王豫刚表示“不会大手笔地投资主板科技股”，刘亮对主板科技股的投资机会更加乐观，他认为部分低估值科技蓝筹本轮的上涨有一定持续性。“毕竟机构调仓本身就是一个循序渐进的持续过程。就我个人来讲，我比较看好中报利润预增50%以上，或者公司业绩同比环比出现拐点的科技类公司。”

相较于大部分接受《红周刊》采访的投资者对科技股的看好，张亮却表达了不同观点：“我认为这种上涨是短期的，因为科创板本身的火爆就是短期的，主板科技股甚至相关影子股所谓的上涨只是跟风资金短期涌入导致的。持续时间会非常短，幅度也会非常有限。”

分流效应有限科创板或与主板“携手共进”

科创板的红火开市并未对沪深主板以及中小创的整体表现产生太大影响，从单日情况来看，除了7月22日科创板开市当日各大指数受到不同程度的“惊吓”，后四个交易日主板以及中小创板指数均呈现出企稳回升的态势。而从每日成交额方面来看，科创板开市确实对A股市场造成资金分流，但影响并不大。Wind数据显示，科创板开市前一周沪市周成交额为7672.17亿元，开始当周的周成交额（剔除科创板）下降至7220.25亿元，而深市主板周成交额亦由科创板开市前一周的2884.97亿元下降至本周的2536.37亿元——中小板和创业板市资金亦未明显受到影响。

李昊庭认为，如果科创板估值持续高企，必然会映射到主板同类型板块，资金会回流主板或者相对平衡;但如果资金后续对科创板的炒作回归理性，新进优质企业增多，估值降低，加之国家对新兴行业的投入和支持力度持续加大，科创板或许将涌现出一批科创牛股，这对主板的资金分流效应反而会增强。

对于主板市场影响拿捏不准的还有王豫刚。在他看来，科创板50万开户门槛将90%的投资者拒之门外，但参与科创板或许还有一个观望的过程。王豫刚对《红周刊》记者表示，很大一部分资金现在还在看科创板怎么玩，经过一段时间，当打新、上市、不设涨跌幅、再到后面的20%涨跌停限制都经历一遍之后，不少资金熟悉了科创板的玩法，很多投资者甚至觉得“我会了”，这时就可能出现一种情况——第二波科创新股上市后比第一波炒作的力度还要大。“比如说我有5000万，我先拿100万去试探，如果成了，接下来我就把2000万扔进去;再成了，我就把5000万扔进去。”

不过，在不少接受《红周刊》采访的投资人看来，科创板对主板市场后续的资金分流终究还是有限的，相对于两个市场之间资金“厚此薄彼”的简单切割，科创板和主板之间更多的还是一种波浪式“共同进步”的关系。

“从本周科创板走势来看，日内涨幅较大的股票，多半带动主板同行业出现联动上涨。因为科创板后续涨跌幅限定为20%，可以预见未来一些热点题材炒作，同概念科创板公司可能会起到排头兵效应。”在刘亮看来，如果科创板股票接下来能降低一下估值，跟主板同类型公司逐步接轨，不排除未来中小创行情来临的时候，科创板会成为先锋部队。

张亮对《红周刊》记者表示，随着科创板由“火爆”进入“冷静”，加之主板不少优秀公司回调到位，还是会吸引不少资金流入，主板后续回升的概率相对较大。

叶飞则对《红周刊》记者指出，科创板的走势从长期来看或许可以借鉴创业板开市后的情况。“2009年创业板开市6个月内，受创业板情绪提振，电子、计算机、医药、传媒等成长类行业领涨大盘。”在葉飞看来，历史虽然不会简单重复，但资金还是有记忆的。而黄伟国从A股整体资金量逐步增大的角度，也认为科创板和主板将齐头并进。不过他同时也认为，科创板估值太高，“原股东受益，同时肯定会有普通投资者为高估值买单”。