离岸人民币债券市场的发展对人民币国际化的影响

张婷婷 林丰源

摘 要：离岸人民币债券市场将为各国投资者提供一个良好的人民币投资渠道以及人民币储备手段，弥补人民币不能自由兑换和资本市场开放不足的缺陷，有利于促进人民币由结算货币向投资与储蓄货币的转型，从而促进人民币国际化的稳步发展。

关键词：离岸人民币;债券市场;人民币国际化;影响

中图分类号：F820        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2019）12-0067-02

一、离岸人民币债券市场发展现状

1.离岸人民币债券市场发展规模。离岸人民币债券市场是指在中国大陆以外地区以人民币为交易（或存贷）标的的债券业务市场。2007年7月，国开行首次在香港发行第一只离岸人民币债券;2013年6月安硕在港交所推出亚洲首只离岸人民币债券ETF;2016年5月，中国财政部在伦敦发行30亿元人民币国债[1]。2018年10月10日，中国财政部在离岸市场发行两年期和五年期人民币国债，合计规模50亿元。离岸人民币债券的发行规模从2007年100亿元，增长到2014年最高的2 394亿元，2016年下降到1 002.1亿元。发行规模不断扩大，但波动的幅度较大。

2.离岸人民币债券市场制度框架。人民币离岸市场的主要法律依据仍以1997年《离岸银行业务管理办法》及其相关实施细则为主，规定落后并存在一定的矛盾冲突，我国并未制定统一的《离岸金融法》母法，使得各试点离岸市场法律规定差异性大，缺乏整体性、前瞻性的离岸市场法律框架[2]。

3.离岸人民币债券发行主体趋于多元化。我国离岸人民币债券的发行主体及投资主体呈现出多元化的发展趋势。以香港为全球枢纽，英国、台湾、新加坡、卢森堡等地也相继发行了人民币债券，上述离岸人民币债券市场的发展，为境外的人民币投资需求提供了新的渠道[3]。发行主体及投资主体多元化表明人民币正逐步走向世界，这为人民币国际化提供了有力支撑。

二、离岸人民币债券市场的发展对人民币国际化的影响

1.人民币国际化需要强大的债券市场来支撑。债券可以为境外投资者提供良好的人民币投资渠道。与股票相比，债券具有明显优点：首先，风险较小;其次，期限较为灵活;再次，发行主体可以是政府、金融机构以及企业。债券相对于股票可以为不同风险偏好的境外投资者提供更多选择，从而提高人民币在国际上的地位。

2.提高人民币的国际需求。近几年，海外市场对人民币的需求量日益增加，但是海外的资金需求无法通过我国在岸的金融市场产品充分满足[4]。离岸人民币债券市场为境外投资者提供了一个良好的投资渠道，一定程度上满足了国际投资者对人民币的投资持有需求。

3.弥补资本市场未完全开放的不足。目前，国内普遍认同的观点是人民币国际化进程至少应分三步走：首先是人民币成为国际贸易结算货币，然后是人民币成为国际投资货币，最终是人民币成为国际储蓄货币[5]。目前，人民币不能自由兑换，对于投资者在境外的投资有限制，这些将阻碍人民币国际投资与储蓄职能的发挥。离岸人民币债券市场的发展可以部分弥补资本市場未完全开放的不足，为境外非居民提供一个投资及储蓄人民币的金融工具，利于人民币发挥国际投资及储蓄职能，有助于人民币国际化的稳步发展。

三、我国离岸人民币债券市场发展存在的问题及建议

1.离岸债券市场的开放与发展不能急于求成，需要逐步解决发展中的问题，大体有以下几个方面。第一，离岸人民币流动性不足。离岸人民币债券期限以中期为主，最常见的期限是三年，投资者多以买入持有到期为主，二级市场流性较差。由于债券发行规模较小，品种单一，短期债券和长期债券较少，远远不能满足交易主体多样化的流动性需求。以换手率来看，2016年中国政府债券换手率为1.1倍，远低于美国的9.3倍和日本的5倍。第二，资金回流成功率不够高。2017年7月起，合格境外机构可以通过“债券通”中的“北向通”参与境内债市现券交易，虽然我国资金回流渠道正在逐步完善，但是回流渠道的增多不代表所有的人民币都能全部回流，或者说全部及时回流。由于人民币尚不能完全可自由兑换，发行人在境外发行人民币债券，所筹集的资金仍需要经过国家外汇管理局的审批才能回流到国内。第三，债券评级机制不完善。我国离岸人民币评级机制不够完善，大多数离岸人民币债券未评级，从而使得投资者不能够获得有效的信息进行投资决策，也使得债券市场的风险不能得到充分揭示。未评级的债券交易效率不高，这会提高整个离岸人民币债券市场的交易成本。

2.相关建议。首先，加大政策支持力度。政府应完善人民币债券的交易流通机制，培育二级市场，提高债券流动性，建议政府加大政策支持力度，鼓励内地企业赴香港及其他国际金融中心融资，扩大离岸人民币债券的供给;同时两地相关部门应加强监管沟通，形成适合的监管协调制度[6]。其次，提高资金回流的成功率。资金回流成功率的高低将影响发债主体发行离岸人民币债券的热情，进一步影响离岸人民币债券的发展规模。建议根据回流情况制定相适应的资金回流机制以及相关政策，建立完善的资金回流体系，提高人民币资金回流的成功率。最后，完善信用评级机制。离岸人民币债券市场的发展离不开完善的信用评级制度，建议加快发展国内的评级公司，鼓励其走向国际市场，为境内企业提供境内外市场认可的评级结果，使投资者更加深入地了解发债主体，提高交易效率，降低交易成本。

参考文献：

[1]  邓文慧，等.离岸人民币债券市场现状浅析[J].债券，2016，（12）：67-71.

[2]  左海聪，杨梦莎.人民币离岸市场法律制度构建——以人民币国际化为视角[J].东北大学学报，2017，（19）：67-72.

[3]  苗方.人民币国际化与境内外人民币债券市场发展研究[J].商业经济，2018，（3）：163-165.

[4]  李友倩.我国离岸市场建设对人民币国际化的影响研究[D].天津：天津财经大学经济学院，2017.

[5]  裴长洪，余颖丰.人民币离岸债券市场现状与前景分析[J].金融评论，2011，（12）：40-53.

[6]  周沅帆.大力发展离岸人民币债券市场助推人民币国际化[N].第一财经日报，2012-12-28.