股债双牛场景再现剑指可转债“鱼与熊掌兼得”

韩平

2019年以来，上证指数大涨近700点，涨幅高达25%。权益市场持续万亿成交量的上涨行情，表明市场资金的风险偏好明显提升;与此同时，债券市场在小幅调整后也开始走强，在各项利好政策的预期下，2019年出现了股债双牛的喜人局面。

股债双双走强盛景再现

在年初创下2440点的低位后，上证指数便一路上攻，各大指数的涨幅更是一举成为世界第一。

更令人吃惊的是，指数基金平均涨幅接近28%！债券市场上，虽然成交量有所下降，但是交易所上市的现货品种表现却相当坚挺，不到3个月，今年以来的平均收益就达到了1.18%，年化收益有望超过4.5%。

对于年内股市的上涨，静态地看，上市公司的基本面确实没有大的改观，但是如果把目光看得更远一点，尤其是关注今年两会代表的提案后，我们可以看到，股市的政策面正在全面好转！

首先是自去年底以来，困扰企业经营的流动性问题发生了极大的改变。社融规模创出了历史天量，而上市公司大股东质押爆仓的问题，也在各级政府与金融机构的通力合作下得到了极大的缓解;同时去年底不少上市公司大量计提了商誉减值准备，一些业绩地雷纷纷引爆，也让困扰上市公司的利空因素基本出清;同时，北上资金、QFII资金入市的步伐都在政策的引导下加快。

更重要的是，今年两会上，很多代表都提出了根治A股市场顽疾的议案。修改证券法、提高造假罚款上限、对造假上市公司高管追究刑责的提议已获采纳。在保护投资者利益方面，两会也提出了应当对违规上市公司先行赔付投资者的损失、再行政罚款的议案。种种因素叠加，极大提高了投资者入市的信心。

股债双赢格局有望延续

对于普通投资者而言，最重要的还是对未来如何判断，从而作出正确的投资决策。从目前的情形来看，股债双牛的格局有望持续。股债双牛多发生在信用筑底过程中，核心逻辑在于股、债对经济边际变化的反应不同。债市和股市，分別是对经济的一阶导和二阶导定价。经济承压下，货币端率先反应，资金成本出现回落或维持相对低位、并逐步向信用端传导，但经济的一阶导尚未转向、仍有利于债市。信用环境领先于经济表现出现变化，经济仍在回落，但信用环境修复带动股市风险偏好提升，股债双牛也随之出现。

就股市来看，利好因素包括：首先，今年进入A股的外资会稳定地增长;其次，在科创板推出之前，市场上追逐科技类公司股票的热情会很高;再次，在人民币汇率稳定的情况下，国内资金面会相对宽松;此外，在市场环境转好之后，大股东减持计划或有可能推迟或是取消;最后中美贸易前景进一步明朗以及新的减税计划的推出，有利于企业经营业绩向好。

在债券市场方面，一直在酝酿中的银行理财子公司有望正式开始运作。这些公司受历史沿革、人才结构、风险控制等因素的影响，投资上很可能更侧重于债券类项目。

在宏观经济面，目前比较一致的预期是，如果不走刺激地产与基建的老路，那么市场上对资金的渴求程度会下降，融资余额的增速有望在低位维持，贷款利率有望下降，利好债券市场。

结合近期统计局公布的数字，整体来看，经济仍然承压。而本周落幕的两会，政府工作报告已经调低了GDP的增长速度，央行在货币政策执行报告中提出继续强化逆周期调节，市场普遍预期央行将继续运用好定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具，维持市场资金的相对宽裕。从中长期来看，经济下行压力和宽松流动性仍支持债市走强。

作为普通投资者，如果对两个市场的波段感觉难以把握的话，那么最好的选择或是可转债。一方面，转债的估值会在很大程度上跟随股市向上走。如果股市继续向上，它的价格也会受到追捧;另一方面，在未来货币与信用都逐步宽松的情况下，债市下跌的可能性至少是不大的，所以有很好的防御性。