我国上市公司代理成本分析

胡小初 程文

摘要：随着我国金融市场的不断完善和发展，我国资本市场在直接融资特别是股权融资方面得到了很大的发展，上市公司的增多又带来了一个问题，即上市公司所有权和经营权的分离所产生的代理成本问题。针对我国的实际情况，笔者通过查阅国内外大量资料发现，由于我国资本市场发展时间较短，股份制上市公司的上市时间相对国外来相对较短，因此无论是公司治理还是管理方面都存在着诸多不合理的地方，其中就体现在我国上市公司的代理成本一直都居高不下且远远高于国外企业，代理成本过高将直接影响到上市公司的总体经营状况，成为制约我国上市公司发展的一个重要阻碍，如何有效的降低代理成本这一问题事关我国上市公司的长期健康发展。并且由于上市公司一般为其行业中的龙头企业，其经营状况的好坏也将直接影响到国家整体经济的好坏。由此可见，上市公司代理成本问题的研究显的尤为重要。上市公司代理成本是什么？代理成本是怎么形成的？为什么我国上市公司的代理成本会远远高于发达国家的上市企业？有什么办法可以减少上市企业的代理成本呢？这些都是摆在我们面前的问题，本文试图通过对代理成本的深入细致的研究从而解决这些问题。

关键词：代理成本;所有权;经营权

代理成本是指由于企业所有者任命职业经理人管理经营企业时所产生的代理成本以及为了解与代理成本相关信息所产生的其他相关成本。按照詹森和梅克林的定义，代理成本是指委托人防止代理人损害自己的利益，需要通过严密的契约关系和对代理人的严格监管来限制代理人的行为从而保护股东利益，而这需要支付一定的费用。

一、代理成本的构成

笔者通过大量的阅读国内外相文献资料，归纳总结出代理成本主要由三方面组成，一是股东监督和控制代理人的成本。因为公司所有权和控制权的分离，管理者作为单独的利益主体并不是常常完全以企业价值最大化或者股东价值最大化来做出相关的经营决策，这些决策有可能会损害到股东利益。为了防止或者减少这类事情的发生，股东需要投入一定的时间、精力和资金对管理者进行监督和控制。主要包括建立一些独立的监管部门对职业经理人的经营行为做出客观监管，以及构建一些其他部门限制职业经理人的权利范围，企业用于这些活动所需花费的资金被称为代理成本。二是股东对管理者的激励成本。股东仅对管理者进行监督和控制是不够的，这只是被动的对职业经理人的行为进行相关的纠正，无法从根本上消除职业经理人作为独立利益个体为自己利益考虑而做出有损与公司利益的行为，要想从源头上对职业经理人的行为进行控制，根据激励理论，股东必须要采取有效的激励方式，才能诱使管理者选择最有利于股东利益的行为，实现股东财富最大化。而这些激励措施主要为金钱方面的奖励，这些费用也是代理成本很重要的一部分。三是管理层的各种”揩油”行为对公司利益造成的损耗。例如，管理层可能会利用公司财富购买豪华轿车、布置豪华的办公室，利用职位便利进行各种超额消费，以获得附加利益和额外津贴。这些费用都是公司股东进行支付的，属于代理成本的一部分。四是公司负债产生的代理成本。由于股东利益和债权人利益经常不一致，债权人会在签定债务契约时增加许多限制条款，此时如果职业经理人做出的相关决策有可能对公司的经营管理活动产生一些不利影响，从而损害了股东的利益。五是其他成本。例如，管理层因为工作努力程度不够而造成的损失;委托人由于遭受次优决策的后果而得到赔偿的保证成本;委托人不能完全控制代理人的行为而引起的福利损失等等。

二、产生代理成本的原因

随着现代社会的快速发展，以前家族式的企业管理模式已经无法满足现代社会的发展需要，其经营模式慢慢被市场所淘汰。迫切需要新的公司形式来满足社会对于大公司的要求。而在此时，社会上有很多有管理才能的人需要实现自己的价值，同时又有很多缺乏高级管理人才的公司，于是双方各取所需，具有现代经营理念的企业所有者，将会选择聘请外部经理管理企业，而将自己从繁琐的日常经营中脱身出来，于是股份制公司便由此产生。股份制公司可以有效的利用专业经理人的管理才能帮助公司获得更好的发展，职业经理人也可以从管理公司的过程中实现自己的价值，股份制企業顺势而生且不断发展壮大。这种社会分工从总体上来说有利于效率的提高，并在一种良好的机制配合下，实现所有者和经营者双赢的结果。但这种分工即两权分离必然也会带来一定的负面效应，就是代理成本的出现。股份制公司经营权和所有权的分离，这种先天性的特点不可避免的在股东和职业经理人中会产生利益冲突，经理人作为独立的利益个体，追求自己的利益最大化，这有可能会损害到股东的利益。而股东想让自己的利益最大化，这不可避免的会损害到职业经理人的利益，如何平衡两者之间的关系成为了一个重要的问题。

代理成本出现的另一个重要原因就是所有者和经理层之间存在着较为严重的信息不对称。经理层作为公司直接的管理者，在第一线从事经营活动，掌握着企业货币资金流入流出的最新最全面最真实的情况，在一定的授权范围内负责企业内部资源的配置，控制着企业各项费用的支出。所以职业经理层处于相对的信息优势，而所有者则处于信息劣势。经理层利用信息优势完全有可能为自己谋取额外利益。代理成本之所以出现还有一个内在原因是经理层并不持有企业股份，其只是相当于企业的一名员工，缺乏对于企业的归属感，这会造成两种后果：一是经理层辛勤工作并取得了相当卓著的业绩，但由此产生的企业利润完全归企业股东所有，而经理层只能得到约定的报酬。这种付出和得到的不平衡很容易导致经理层放弃积极经营企业的努力，从而消极的对待自己的工作，这不利于企业所有者的利益。二是经理层“在职消费”带来的效用完全由经理层享有，但支付“在职消费”所需的高额成本则完全由企业股东承担。这种得到和付出的不平衡极易导致经理层侵蚀企业利益，为自己谋取福利而不承担任何成本。

三、为何我国的上市公司代理成本会高于其他国家

众所周知，由于我国资本市场发展很短，相对于国外资本市场动辄长达上百年的发展时间简直是小巫见大巫，由此引起了一系列的制度问题，其中包括我国上市公司的股权结构极其特殊，主要表现为部分流通或限制流通，即大飞小飞的存在。由于上市股东的股份无法自由在股票市场流通，股东在股票无法流通时期，被限制流通的股东处于十分被动的状态。股东为了自己在可以流通时期获得最大的利益绝对值，会加大对职业经理人的奖励，使企业获得更好的效益从而使自己利益最大化。同时会加大对职业经理人的监督防止其作出有损企业利益的事情。监督成本和激励成本都会加大，从而使我国的上市公司代理成本高于其他国家。还有一个原因就是我国相关法律法规对于职业经理人的监管十分的欠缺，相关的法律法规条文基本没有，这在另一方面加重的企业自身对于职业经理人监督的压力，促使相关的代理成本明显高于国外上市企业。

四、降低代理成本的几点对策

从公司的立场出发，代理成本损害了股东的利益，这与企业以实现股东价值最大化的目标背道而驰，为了有效降低代理成本的不利影响，国内外许多学者此前已经进行了深入而富有成效的研究，笔者通过比较分析总结之后提出了以下几种方法供读者参考。一是管理者持股：管理者的持股可以增强管理者身为企业股东的意识，这种主人翁的意识会使得其经营决策更符合全体股东的利益。二是提高公司融资结构中的债务融资比例：目前我国上市公司主要以股权融资为主，而管理者的收入跟公司经营业绩关系不大，这就造成只要公司不倒闭，管理者就可以拿到应有的收入，因此管理者的目标就是控制风险，使公司不至于倒闭，从而把握公司的控制权，获得自己的利益。在这种情况下，增加债务融资的比例可以适当增加公司外部经营的压力，从而有力的激发管理者管理企业的潜力，从而为公司创造更多的价值。三是增加独立董事的作用，独立董事作为公司外聘的董事成员，可以客观公正的对管理者的决策活动进行监督评价，从而防止其做出有损于企业所有者的行为。

通过上述分析，我们了解到我国上市公司代理成本由于股份制公司独特的组织形式不可能被完全消除，但是我们可以通过一些合理的制度安排，最大限度的保证企业所有人跟管理者的目标一致，从而降低代理成本，实现企业价值的最大化。

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