我国外汇储备规模的影响因素分析

黄薰好 王惠 郝思敏 刘月燕

摘 要：在国际化进程日益加速的经济全球化时代，外汇储备对于一个国家有着维持收支平衡，提高国际市场的竞争力，提升国际地位的重要作用。选取六个重要解釋变量，采用1991年-2017年的年度数据，运用E-G两步法协整检验和误差修正模型研究变量之间的关系。发现外汇储备与进出口差额、国内生产总值呈同方向变动关系，而与其他四个影响因素呈现反向变动关系。其中，短期货币供给量促进外汇储备的增加，长期货币供给量增加会放缓外汇储备的增加。

关键词：外汇储备；协整检验；误差修正模型；实证研究

引言：外汇储备与一国的国际收支平衡、国际贸易、国际地位有着密不可分的联系。对于发展中国家来说，一般需要高于国际平均水平的外汇储备，但是外汇储备也是一把双刃剑：一方面，适度的储备量对于稳定一国汇率、国际收支平衡、拓宽国际贸易是有利的。另一方面，大量的外汇储备会导致通货膨胀，产生许多其他负面的影响。我国的外汇储备规模在改革开放以来持续增长，总量已经达到了世界储备的1/3，但是由于近几年人民币升值，加之受到贸易保护主义的影响，我国的外汇资产稍微有一些缩水的现象。中国作为国际经济实体中不可或缺的一部分，在国际经济贸易中扮演着重要的角色，研究当前我国外汇储备规模的影响因素，建立模型对外汇储备规模进行研究具有重大意义。

一、文献综述

1.国外文献综述

罗伯特·特里芬（Robert Triffin）演示了一种各国采用的广泛方法，他运用外汇储备规模与进口额的比率来判断一个国家的外汇储备水平。罗伯特·特里芬的研究结果表明，外汇储备与进口额的标准比率为40%，而30%以下则需要对其调整，20%为最低标准。卡包尔·范等尝试着从定性角度去研究影响外汇储备的因素。包括国际收支平衡、政府的调节力度、国家的经济等方面去研究外汇储备需求量。他们的研究为后期研究者的研究指明了方向，但是只是从定性的角度进行了解释，并未进行定量化分析。福林克尔对外汇储备的需求量进行了定量分析，提出了外汇储备需求函数。后来，他和Bilson构造了典型的外汇储备需求方程，提出了外汇储备与进口，国际收支呈现正向变动关系。但结果却令人失望，模型无法对一国储备需求做出准确的表述。

2.国内文献综述

武剑将比重分析及要素分析联系起来去研究我国的外汇储备。提出其影响因素有四个，利用外汇进行外债利息的归还、国际收支间外汇的利用等等。管于华以直接影响因素为重点建立了外汇储备模型，研究成果表明在当时我国的储备量偏少。许承明证明了货币市场对外汇储备的作用比较明显。采用的方法是将协整检验与单位根检验应用到我国储备量需要以及有关的经济变量中。他认为随机扰动项不包括在经济变量内，所以没有列明。不足之处为没有把所有因素都包括在内，所以在研究中应加上随机扰动项的影响，把一些其他的因素考虑在模型中。

二、变量的选择

根据关于外汇储备的相关理论和文献，提出影响其规模的因素，并选取合适的指标，构建指标体系。

1.被解释变量

由于外汇储备量相对其他变量能够真实地反应我国现有的外汇储备规模，因此本文选取外汇储备作为被解释变量。

2.解释变量

根据查找的文献和相关理论，假设以下六个变量对外汇储备具有较强的解释作用，并且设六个变量分别为：

（1）进出口差额

外贸出口是外汇储备供给的因素，外贸进口是外汇储备需求的因素。在对外汇储备影响因素的分析中，进口和出口最终实质上可以综合成进出口差额，因此选取进出口差额作为一个外生变量来探究对外汇储备的影响。

（2）外债余额

不管是对一个企业还是对一个国家来讲，增加外债都可以增加资金量，促进资金的流动性，从而提高盈利能力。但是外债余额越多，到期时还本付息也会导致我国外汇储备减少。外债多，本币的币值容易贬值，境内投资者更愿意将本币转换成外币，央行为稳定汇率干预市场，也会减少外汇储备。

（3）国内生产总值

国内生产总值是国家经济发展的一个重要指标，在国家加快自身发展的同时，外汇储备也同样产生巨大影响，因此国家生产总值也是外汇储备的一个重要因素。

（4）实际利用外资额

改革开放以来，我国为促进外贸发展，鼓励外商投资。引进外资的好处是不用还本付息，但是，商人都是利益为上，外商来国内投资，最主要的目的就是收益，这必然会影响到国内外汇储备的数量，而实际利用外资额反应我国实际利用外商投资的数量，外汇储备对其的反应更直接。

（5）国内货币供应量

国内货币供给量在这里用货币和准货币供应量来进行衡量，货币供应量通过贸易投资结构对外汇储备产生影响。

（6）汇率（相当于100美元的人民币数）

据调查，中国持有美元储备约63.6%，所以我们选取人民币兑美元的汇率。稳定汇率对国家的经济发展具有重要的作用，外汇储备需求与汇率之间的关系也是很密切的，汇率在一段时间内的变化反映了一国汇率制度的变化，从而反映了我国央行为维持该种汇率水平所动用的外汇储备。

三、时间序列平稳性检验

进行计量经济学的研究，时间序列数据分析成为了一个重要组成部分，但是在经典地时间序列分析和回归分析中有许多假设的前提，如序列的平稳性、正态性、无多重共线性等等。在这些假设条件下，其t检验、F检验才有置信度。然而，根据以往的经验证据，经济数据大多都是非平稳的，很多数据会随着时间的推移而越来越大。数据的非平稳性往往会导致虚假回归的出现，也被称为“伪回归”，现象为解释变量与被解释变量之间本来不存在相互影响的关系，但是回归出来的结果却得出两者存在相关关系的错误结论。所以需要分析时间序列数据是否平稳，才能对所研究的外汇储备及相关影响因素有更加准确的了解。进行单位根检验之后，能够知道被解释变量与各个解释变量的单整阶数是否一致，一致后才能做协整分析，得到长期均衡关系。

为了消除量纲的影响，减少数据处理过程中的误差，降低多重共线性和异方差性，且被解释变量和解释变量拟合效果不好，单个t统计量通过率不高。在5%的显著性水平下，單位根检验通过率不高，所以对各变量进行对数化处理，构建双对数模型。

1.单位根检验

首先我们要对每一个序列进行单位根检验，包括被解释变量和每一个解释变量。我们选取在5%的显著性水平下，对解释变量和6个被解释变量进行ADF检验。将检验结果中的t值与临界值进行比较，看序列是否存在单位根，如果存在单位根，则表示该序列为非平稳序列，需要进行差分处理再检验。

检验结果如表2所示。由表2可以得出，解释变量和被解释变量的ADF检验t统计量值全都小于临界值，说明解释变量与被解释变量序列均存在单位根，都是非平稳的。所以对每一个变量进行一阶差分，再对差分后的变量序列进行ADF检验，发现解释变量及被解释变量一阶差分后的序列均是平稳的，属于I（1）序列，所以我们选择的序列均是一阶单整的。记为ln（Y）～I（1）、ln（Xi）～I（1）。

2.协整检验-EG两步法

协整检验通常有两种方法运用广泛：单一方程的协整检验和Johansen检验。对于多个变量的协整检验来说，考虑到我们样本数据不是特别大，使用Johansen协整检验可能会出现样本量不足和自由度不足的问题。因此，在这里，我们使用的是单一方程的EG两步法检验。

（1）对单一方方程的检验

协整检验分析的是被解释变量与单一解释变量之间的协整关系，首先，将被解释变量与每一个解释变量分别做回归，应用OLS回归方法估计回归模型如下：

对以上每一个回归模型的残差et都进行ADF检验，检验结果如表3所示。结果表明外汇储备lnYt与进出口差额lnX1，外债余额lnX2，汇率lnX3，实际利用外资额lnX4，国内生产总值lnX5，货币供给量lnX6是协整的，每一个解释变量与被解释变量存在长期均衡关系。所以可以得到外汇储备与其他解释变量的长期均衡方程：

■

从回归结果可以看到，长期内，外汇储备与进出口差额、国内生产总值呈同方向变动，进出口差额增加1%，外汇储备平均增长0.1323%，国内生产总值增加1%，外汇储备平均增长2.8144%；外汇储备与人民币与美元兑换汇率、外债余额、实际利用外资额、货币供给量呈现反方向变动，汇率增加1%，外汇储备平均减少0.8691%，外债余额增加1%，外汇储备平均减少1.32%，实际利用外资额增加1%，外汇储备平均减少0.8170%，货币供给量增加1%，外汇储备平均减少0.0356%。

（2）对总体方程进行协整检验

E-G两步法的最后一步，对上述回归方程的残差进行ADF检验，如果残差序列ADF检验的t统计量小于临界值，则表示存在单位根，残差序列不平稳，变量之间不存在协整关系，反之亦反。由Eviews得出总体方程整体上的残差序列协整检验结果，该结果t值-2.827545的绝对值大于临界值-1.954414的绝对值，所以拒绝原假设。该回归方程的残差序列不存在单位根，可以得出总体残差序列是为平稳序列，结合之前的被解释变量与每一个解释变量之间的协整检验，说明外汇储备与其余六个解释变量之间存在着长期均衡关系。

四、误差修正模型

误差修正模型有许多优点，比如差分的使用可以消除变量随时间变化的趋势问题，以及可能存在的多重共线性问题，从而能够防止虚假回归的出现；误差修正项的引入保证了变量水平值的信息没有被忽视等等。与长期均衡关系的协整方程不同，该模型不仅能够反映出变量之间的长期均衡关系，又能反映出短期的偏离向长期均衡关系修正的机制。建立外汇储备的误差修正模型，可以清楚地发现各因素在短期和长期中对外汇储备的影响。将具有长期均衡的外汇储备回归模型中的残差et-1作为解释变量引入，代表ECM在取得长期均衡的过程中各时点上出现“偏误”的程度，然后将各因变量一阶差分形式与各自变量的一阶差分形式和协整方程的残差et-1重新建立一个回归模型。

运用Eviews计算ΔlnYt与常数项、ΔlnX1、ΔlnX2、ΔlnX3、ΔlnX4、ΔlnX5、ΔlnX6、ECM（-1）（Δ表示变量的一阶差分）进行回归，逐步把不显著的滞后期逐渐剔除，模型回归结果下：

由模型可知，我国外汇储备规模的短期变动因素可分为两部分：一部分因素是每一个解释变量的变动在这一期对外汇储备规模的影响，另一部分是各个解释变量偏离了长期均衡而对外汇规模造成的影响。上述误差修正模型中，各个参数估计量t检验均显著。因此外汇储备不仅取决于各个解释变量这一期的影响，而且还取决于上一期外汇储备量对均衡水平的偏离的影响。短期来看，货币供给量增加导致外汇储备的减少，这与协整方程的结果正好相反。误差项估计的系数-0.3129为负，体现了对误差偏离的修正，当短期波动偏离长期均衡时，将以-0.0.3129的调整力度将非均衡状态拉回到均衡状态。上一期偏离越远，本期修正越大，即系统存在误差修正机制。

五、结论及建议

1.结论

综合上述的计量经济实证分析可以清楚地知道，影响外汇储备的六个重要因素在长期和短期中的影响程度是不同的，有的影响甚至是不同方向的：

第一，进出口差额与外汇储备之间存在着正向变动关系，国家进出口总额每增加1%，外汇储备平均增加0.1149%，我国进出口总额的增加会使得外汇储备呈现一定比例的增加。我国出口与进口的差额增加，会带动外汇在我国经济市场上流动，进而会带动我国外汇储备的增加。

第二，外债余额与外汇储备之间存在着反向变动关系，外债余额增加1%，外汇储备平均减少0.1727%。外汇储备增加的同时，就会面临外债到期偿还本金利息的难题，进行清偿的同时，因此，国家外债余额的增加就会导致我国外汇储备的减少。同时，外债增多也不利于本国货币的稳定，当外债增多时，为了我国货币币值的稳定，央行也会采取相应的政策减少外债，这样也就减少了外汇储备量。

第三，汇率（相当于100美元的人民币数）与外汇储备之间存在着正向变动关系，汇率上升1%，外汇储备平均减少0.1339%。根据我们以往的经验，一般是汇率降低，人民币才能增值，从而促进外汇储备的增加。近年来，央行的干预让汇率保持在一个相对固定的水平，压抑了升值的变化，所以近年来的汇率对外汇储备的平均影响程度并不是太高。

第四，实际利用外资额与外商直接投资都是影响外汇储备的重要因素，而实际利用外资额对外汇储备的影响更直接一些。在模型中，实际利用外资额与外汇储备呈现反向变动关系，实际利用外资额增加1%，外汇储备平均增加0.8479%。实际利用外资额增加，国内的外币增加，导致外汇储备上升。

第五，GDP每增加1%，外汇储备平均增加2.774%，相对其他影响因素而言，GDP对外汇储备的影响是比较大的。国际上，通常使用GDP来反应一个国家的经济状况，我国GDP的增加意味着我国经济实力的增强，从而人民币升值的同时也对外汇储备的增加奠定了基础。

第六，货币供给量每增加1%，外汇储备平均增加0.6194%，目前大多数研究生都是外汇储备对货币供给量的影响，研究货币供给量对外汇储备的影响影响因素则是少数，模型中从短期来看，货币供给量的增加会促进外汇储备的增长，但是从长期来看，货币供给量的增加反而会导致外汇储备的减少。所以，把控货币供给量的度显得尤为重要。

2.建议

（1）优化进出口贸易结构，平衡内外需求

近几年来，我国外汇储备量不断上升，并且每年上升幅度持续增大。主要是由于我国技术形式以劳动密集型为主，创新力度不够，环境污染比较严重。加上近几年我国为加快对外贸易的发展，不断地颁发促进外贸发展的相关政策，这对我国国内经济发展产生了很多负面影响，紧跟着外汇储备也相应地快速增加。为了我国经济和外贸的发展，政府应颁发相关政策以抵制企业高污染，高耗能，高浪费，降低环境污染率，协调进出口结构，更多的引进进口，适当的降低出口，从而达到降低外汇储备的目的。

（2）建立合理外债管理政府机构，提高国家外债使用效率

外债余额与我国的外汇储备量的增加是呈现负相关的关系，由于我国目前持有外汇的数量其相应的管理成本和机会成本都很高，盲目追求外债的数量但是不重视使用外债质量，对中资企业和外资企业的差别待遇等问题，使我国的外汇储备增加。政府应采取措施提高外债的使用效率，建立统一的外债管理机构，制定科学的管理外债规模的方法，严格地控制外债地增长速度，降低外债风险，时刻保持着良好的外债清偿能力。从而达到平衡外汇储备的目的。

（3）国内生产总值在一定程度上可以促进其规模

国内生产总值的增多对我国的外汇储备具有一定的促进作用。国内生产总值也有利于我国经济水平的提高，从而促进对外贸易投资。在同等程度上增加了外汇储备量。同样政府在外贸投資上应该加强管理，不能一味地推动贸易的发展，而不顾国家的外汇储备的平衡，国家也应该采取相关政策，控制投资的增长率。

（4）稳定汇率

近几年我国汇率没有发生太大的波动，但并不表示汇率对外汇储备影响可以忽略。我国改革开放以来，随着我国对世界贸易经济影响越来越大，人民币在世界各国的币种中将产生越来越重要的影响，而我国实行的是有管理的浮动汇率制，这也对外汇储备会产生相当大的影响，因此，央行应保持人民币兑美元的汇率稳定，这也对稳定外汇储备量有着重要影响。

（5）适当地推动我国货币供应量的增加

货币供应量虽然在模型中不能被满足，但货币供应量对我国外汇储备量也有一定的影响。为了我国的经济的发展，外贸和资本加剧流动最终导致中国货币需求的增加，这样便会影响到外汇储备量，从而也提高我国外汇储备量。在中央银行确定货币需求量目标和执行货币政策时，应该重视我国货币需求对货币供应量的影响，中央银行适度推动我国货币的供应量，同时提高外汇储备的多样性以防范风险，加快人民币的国际化进程。

参考文献：

[1]马少康，刘艺欣，胡岳岷.中国外汇储备适度规模动态控制模型研究[J].福建论坛（人文社会科学版），2018（04）：19-27.

[2]王增磊，张恒义.中国外汇储备规模的生成机制及其影响因素研究[J].华东经济管理，2017，31（07）：94-103.

[3]Triffin， R.， Gold and the Dollar Crisis [M].Published by Yale University Press，1960.

[4]J.Q.Fan. Local Linear Regression Smoothers and Their Mini-max Efficien [J].Cies.Ann. Statist.1993，21（1）：196-216.

[5]Flanders，M.J. International liquidity is always inadequate[J]. Kyklos，1969 （22） ：519-529.

[6]Bilson. Testing for autocorrelation in dynamic linear models[J].Australina Economic Papers. 1979，17：334-355.

[7]武剑.我国外汇储备规模的分析与界定[J].经济研究，1998（06）：22-31.

[8]管于华，尚卫平.外汇储备适度规模静态对比分析的合理性研究[J].南京经济学院学报，2002（03）：48-52.

[9]许承明.我国外汇储备需求的动态调整模型[J].经济科学，2001（05）：71-74.

[10]王晓庆.我国外汇储备的发展现状及影响因素分析[J].中国商贸，2013（15）：133+145.

[11]李艳，陈盛伟.十六大以来新型工业化理论研究综述[J].新型工业化，2017，7（8）：11-19.

[12]Shi， Nie. Did China Effectively Manage Its Foreign Exchange Reserves？ Revisiting the Currency Composition Change[J].Emerging Markets Finance & Trade， 2017， 53（6）：1352-1373.

[13]庞皓.计量经济学（第三版）[M].北京：科学出版社，2014.

[14]史代敏.经济时间序列确定趋势与随机趋势辨析[J].天津商学院学报，2001（06）：12-14.

[15]姜山.碳期货市场对现货价格波动性影响研究[D].湖南工业大学，2018.

[16]吴雄伟，张丽红，唐宏进，等.基于误差修正模型的土石坝渗流观测资料分析[J].人民长江，2018，49（S2）：296-299+320.

[17]刘九如.推动工业经济实现包容性增长[J].新型工业化，2011（01）：10+12.

[18]杨艳秋.金融危机后各国经济调整的方向和趋势[J].新型工业化，2011（01）：15-17.

作者简介：黄薰好（1998- ），女，汉族，四川隆昌人，本科，研究方向：金融学、数学建模