房地产上市公司资本结构对公司绩效影响研究

(西安科技大学 陕西 西安 710000)

一、引言

近两年房地产市场的火爆引发了社会广泛关注，政府推行“房住不炒”与“一城一策”的调控政策迫使各大房企被动应对，万科高喊“活下去”的同时碧桂园裁员也愈演愈烈。外部形势严峻，这就引发了对房地产上市公司内部的思考。本文以2013-2017年沪深A股房地产上市公司作为研究样本，通过因子分析法确定经营绩效，利用资本结构特征因素构建回归模型，实证考察企业资本机构与经营绩效的关系，为我国房地产上市公司优化资本结构和改善业绩提供参考。

二、研究假设

房地产公司资本结构和经营绩效之间联系程度的大小需要进行实证分析研究。本章针对我国房地产上市公司资本结构与经营绩效的关系提出四点假设。

假设一:利润现金质量与经营绩效负相关。利润现金质量是企业融资结构的重要指标，可以反映企业创造自由现金流量的能力。假设二:短期偿债能力与经营绩效正相关。根据信号传递理论的观点，短期负债对公司绩效能产生积极的作用。假设三：股权集中度与经营绩效正相关。股权的分散会导致公司管理者缺乏有效的监管，股权集中度高可以使监督管理者做出最大化公司价值的经营决策。假设四：国有股比例与经营绩效负相关。国有股产权性质归属国家，政府进行管理但不直接享有公司的利润，可能会忽视对公司的监督，弱化公司的内部治理。

三、研究设计

(一)样本选择和数据来源

考虑国内宏观经济变动以及政策周期情况，筛选原则包括是否A股上市和主营收入是否来自于房地产业，同时剔除ST股以及连续亏损两年或数据明显异常的上市公司，最终选取了时间跨度为2013-2017年的117家房地产上市公司为样本，数据来自于国泰安数据库、国家统计局。

(二)变量选择及定义

被解释变量：公司综合经营绩效得分P。包含多种财务指标：净资产收益率、营业利润率、总资产报酬率、总资产净利率、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、流动比率、速动比率、净资产收益率，营业收入增长率。使用因子分析法计算得出公司绩效综合评分。

解释变量与控制变量如下所示：

变量名称变量符号计算方法解释变量利润现金质量PCQ经营净现金/净利润短期偿债能力SDAR流动比率ICR利息保障倍数股权集中度TOP10前十大股东持股比率国有股性质SOS国有股比例控制变量公司规模SIZELN(年末总资产)公司成长性GROW营业收入增长率

(三)设计模型

1.财务绩效评价模型：P=a1M1+a2M2+……anMn，其中P为综合经营绩效，a1-an为权重，M1-Mn为各个公因子的得分。

2.资本结构与公司绩效的回归模型：P=A+b1PCQ+b2SDAR+b3ICR+b4TOP10+b5SOS+b6SIZE+b7GROW+C，其中P为公司绩效的综合得分，A为常数项，b为系数项，C为模型误差项。

四、实证分析

(一)财务绩效评价模型

1.Bartlett检验：模型中KMO值为0.703，大于0.6；卡方近似值为5313.364，显著性水平为0，低于0.05，通过了显著性检验，说明采用因子分析法计算公司综合绩效切实可行。

2.提取公因子：经过旋转后四个因子共解释了总方差76.114%的内容，其解释比例依次为37.812%、17.554%、10.922%、9.826%。说明这四个公因子提供了11个经营绩效指标的76.114%的信息，能够充分代替原有数据。

3.从因子得分系数矩阵中获得四个公因子的得分函数，结合四个公因子的贡献率，确定公司绩效的最终表达式为：P=0.497M1+0.231M2+0.143M3+0.129M4

(二)资本结构与公司绩效的回归模型

1.相关性分析可以初步揭示变量之间的关系，同时也能判断其中是否存在多重共线性，为下一步的回归分析提供参考。因此，需要对回归方程中的变量进行Pearson相关性分析。由结果得知各变量之间的相关系数较小，不存在多重共线性。

2.使用SPSS软件运行回归模型，将样本公司2013-2017年的资本结构与经营绩效进行回归，模型的回归估计结果。模型的R方为0.365，调整后的R方为0.365，说明36.5%的公司绩效变化能够被解释变量解释，模型的拟合效果理想。F检验值为15.400，显著性水平Sig值为0，比0.01小，说明模型是有意义的，能用来阐明变量元素之间的关系。模型选取了五个自变量指标和两个控制变量指标，揭示了房地产上市公司的综合绩效受资本结构和企业规模、成长性等因素的共同影响，影响效果显著。

①利润现金质量(PCQ)的回归估计系数为1.645，标准误差为0.214，t检验值为-7.674，显著性水平Sig.值比0.01小，为0.000，表明当前国内房地产上市利润现金指数与经营绩效正相关，说明利润现金质量越好，财务绩效越高。②短期偿债能力(ICR)的系数为0.495，标准误差为0.232，t检验的值为3.623，显著性水平Sig为0.001，比0.01小，可见房地产上市公司短期偿债能力与公司绩效正相关，且关系显著。即流动负债占债务总额的比例越高则经营绩效越好。③前十大股东持股比例(TOP10)系数为0.612，标准误差为0.273，T检验的值为2.653，Sig.值为0.003，小于0.01，即前十大股东持股比例与公司绩效呈正相关关系。④国有股比例的显著性水平Sig值为0.895，未通过显著性检验，说明国有股比例对房地产上市公司经营绩效没有产生显著影响。⑤控制变量企业规模(SIZE)、成长性(GROWTH)与公司绩效的回归系数分别为0.082、0.153，显著性水平Sig.值均为0.000，小于0.01，说明良好公司规模与成长性也能反映较好的公司绩效。

五、结论

本文研究了股权结构与负债结构对房地产行业的企业绩效的影响，并以宏观政策为解释变量，研究结果表明：(1)通过回归分析得出利润现金质量与公司绩效正相关。假设1得到验证。(2)通过回归分析显示短期偿债能力与经营绩效正相关。假设2得到验证。(3)回归分析的结果显示前十大股东持股比例与经营绩效正相关。假设1得到验证。(4)根据回归分析，国有股比例与经营绩效的关系不显著。可能是因为市场化程度的加深，政府的干预程度降低，另一方面行政色彩浓厚会使得公司倾向于实现行政目标而非企业的绩效目标。