“十三五”规划要点的解读

季宇

摘 要：我们试图遵循供给侧改革的逻辑，梳理一个中期（5年）规划的政策含义，并试图从中找到经济建设的主战场。供给侧改革需要提升全要素生产率带来的新增长力量，但更多的还是要消除传统领域增长潜力的抑制力量。人口因素是当前我国供给侧的决定性因素，随着这一供给因素潜力的释放，房地产和基建两大传统领域完全可能继续成为支撑我国经济增长的主要力量，随之衍生出的PPP、ABS乃至国改市场，则更适合资金提供者入场。

关键词：户籍改革 基建投资 国企改革 供给侧改革

目前基于要素市场，中国经济增长潜力下降最大的原因在于人口供给相对不足。这不是自然导致的绝对不足，而是制度导致的相对不足。户籍的开放将带来城市群的兴起，从而让当前火爆的一线城市房地产市场向城市群内部的二线城市扩张，房地产行业也将因此重换生机。城市化的推进，房地产行业的重焕生机，将带来基建领域的再次大发展。受制于政府财力不足，基建领域的复苏离不开社会资本的介入，这就需要足够有吸引力的制度安排。现实需求刺激制度供给，关于PPP与ABS的政策管制随之放开。这是金融机构介入基建领域的确定性机会。国企是市场的强大參与力量，也是不完全遵循市场规则运行的力量，更是未来5年经济建设主战场绕不过去的力量。引导、改造这一力量，使之适应新时期的经济增长需求，也是众多市场参与主体（包括国企自己）必须要做的事情。接下来，我们就从五部分解读“十三五”规划。

一、户籍人口城市化加速

《政府工作报告》提出，到2020年，我国的常住人口城镇化率要达到60、户籍人口城镇化率达到45。

目前，我国常住人口城镇化率为54.8，户籍人口城镇化率为35.9。这意味着，未来5年户籍人口的城市化速度将大幅加快，每年提升1.5个百分点，远远快于“十二五”和“十一五”年均分别增长0.7个百分点和0.4个百分点的水平。这将改变过去户籍人口城市化显著落后于常住人口城市化的状态。通过户籍、土地、社保以及财税体制等供给端改革，让大量进城的农民成为真正的市民，融入城市生活方式，享有与城市居民同等待遇的公共服务和社会保障。中国户籍人口城市化的加快发展，将对宏观经济产生深远而重大影响，有利于中国宏观经济的结构转型和产业升级。

二、基建投资空间巨大

李总理“两会”上强调，“十三五”时期首先要牢牢抓住发展第一要务不放松。说明未来五年保持一定的经济增长仍是政府必须追求的重要目标。

需求端稳增长，主要的着力点无外乎“三驾马车”。其中，外贸不由自己，消费做不到快速反应，所以只能靠投资。进一步做结构分析，在投资当中，制造业利润下滑投资发力，房地产销售虽有好转但投资仍在减速，所以需求端稳增长的动力就只有落在基建投资上面。

过去20多年来保持了年均10左右的增速，我国交通运输、电力、通信和水利等基建的确取得了巨大的进步，但2015年末，我国基础设施资本存量与GDP比值仅为0.68，英国1980年代就已经接近GDP 的2倍。从人均基础设施资本存量的角度看，我国大约还需要20到30年才能达到2014年美国人均基础设施资本存量的水平。铁路、机场基建也有很大的增长空间。我国铁路里程总量上仅次于美国，但人均铁路里程仅为G7均值的15，需要24年才达到G7水平。我国机场密度不仅低于发达经济体，也低于新兴经济体。管道、水利、通信等基建与主要经济体相比差距也比较大。2014年，我国管道运输长度总量上仅为美国2010年长度的13、俄罗斯2010年长度的42，人均量和密度的差距亦很大。水利基建方面，还有1/3的污水处理需要新的设施支持，设施运行负荷率很高。通信设施方面，光缆长度增长较快，但网络增长潜力仍然较大。移动电话基本实现较高的覆盖率，但尚有5.2亿移动电话用户没有使用3G与4G网络，信息通讯整体水平排名为第76名。

从质量方面看，我国基建总体上也比较落后，改善空间大。世界经济论坛发布的报告显示，近期我国大陆地区基础设施质量在144个国家和地区中排名39，虽然在金砖国家中排名第一，但远落后于发达国家。其中，公路排名42，铁路排名16，航空排名51，港口排名50，供电设施排名53。我国基建落后于G7等发达国家的原因不仅在于供应不足，也在于经济发展落后，基建需求滞后。考虑到基建投资很可能成为未来一段时间内稳增长的主要方向，所以今后5年我国的基建投资的增长速率主要由需求端决定。

三、PPP业务加速增长

《政府工作报告》中首提积极推广PPP模式：“在基础设施、公用事业等领域，积极推广政府和社会资本合作模式”。相比以前，国务院在推广和运用PPP模式方面，已显得更加理性和务实。具体分析，这段话实际上传递出了三层意思。一是“完善政府和社会资本合作模式”。这意味着从工作开展的速度和力度上，体现出要更加注重PPP模式开展的实际效果，而不是盲目推广和运动式推进。二是 “用好1800亿元引导基金”。这次报告并没有提出要继续加大政府引导基金的投入和发挥好政府引导基金的作用，足见中央政府对引导基金使用的慎重和理性。三是“依法严格履行会同”。这是重点针对PPP模式开展中出现的法律缺失、契约精神不够、履约保障不足等现实问题提出的。从近两年政府表态，结合第二部分对基建投资的分析，我们判断，“十三五”将是PPP大发展时期。

四、资产证券化将成风口

国务院常务会议称，建立上海证券交易所战略新兴板，支持创业创新企业融资。其中还有重要一点是“将推进基础设施资产证券化试点。”提出“探索基础设施等资产证券化”，说明今年政府经济工作的新思路之一可能是力推资产证券化。据WIND数据显示，截至2015年底，我国信贷和企业ABS的市场存量分别较上一年增长87.18和399.13。预计今年国内ABS市场将保持快速发展势头，并向万亿级规模进军，同时产品结构创新方面将有更大突破。总理提出基础设施资产证券化，说明这个领域将受到政府的鼓励。随着推进PPP工作会形成大量社会资 本持有的基础设施资产，这些资产证券化的将逐步出现商机，从而激发更多社会资本参与PPP项目。

我国资产证券化的发展与政策推动密不可分。2008年次贷危机爆发后，我国实际上暂停了始自2005年的资产证券化试点，资产证券化的发展处于停滞状态，直到2012年5月中国人民银行、银监会、财政部共同下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》（银发[2012]127号），资产证券化业务才重启试点。2014年，我国信贷资产证券化出现了井喷式增长，全年发行总量达到2824.81亿元，接近以往发行总量的3倍。政策支持是资产证券化蓬勃发展最主导的因素。中央为缓解企業的高融资成本问题推进资产证券化试点。更深层次因素是，利率市场化的势头已不可挡，各类互联网金融“宝宝”们涌入银行理财市场，不断抬高银行融资成本，使得资产证券化成为银行可能的融资工具选择。

五、国企改革政策将落实

从方案制定来看，国改成果已经非常丰硕。实际的改革也已经在展开，特别是央企的改革，国资委管理的央企已经从112家减少到106家了，中远和中海、招商局集团和中外运长航集团等6对共12户中央企业进行了重组，而且还选择了若干个企业进行混合所有制改革的试点，落实董事会职权的试点，组建国有资本投资公司的试点，组建国有资本运营公司的试点等等。政府工作报告》专门用了一个段落讲述要“大力推进国有企业改革。”《政府工作报告》提出：“今明两年，要以改革促发展，坚决打好国有企业提质增效攻坚战。”

国家新一轮的战略布局逐渐明晰，央企的整合高峰期已至。随着国企改革实施细则的陆续出台，未来无疑会成为兼并重组改革年。预计未来三年国企重组将进入活跃期，淘汰案例会明显增多，参股、控股、收购兼并、通过产权市场出售资产等多种形式的整合将会加速。国企改革的全面铺开将提升A股国企上市公司的估值水平。

分类基础上的央企整合将成为下一步国企改革重头戏。预计未来国资委将继续加快国企改革步伐，加大集团层面的兼并重组，推动强强联合;推动专业化重组，以行业龙头企业为依托，进一步强化同质化业务整合和细分行业整合。具体来说，国资委将在央企整合中主要运用三种重组模式，即横向的产业重组、纵向的链条重组和以龙头企业为中心的重组。同时，国资委也划定了“僵尸企业”处置时间表。下一步处于竞争性行业、产品同质化高、国际竞争激烈的央企最有可能发生集团层面的合并。一些在国际竞争中缺乏优势的产业也可能通过兼并重组来培育新的核心竞争力。核电、航空、航运、军工、铁路等五大行业的重组预期最高。同时，供给侧改革将加快地方国企改革。在地方各级政府盘活资产的内生驱动和供给侧改革的外部推动下，地方国企改革将以重组、混改、证券化等三种模式推进而进入全面加速期。并购重组将成为地方国企改革发展的中心枢纽，调整国资布局重点，减少国企数量。混改主要是在地方国企改革中引入社会资本，实现产权结构的多元化。证券化主要是大力推动地方国企改制上市。未来几年可能将带来大量投资机会。