浅析我国上市公司股利分配政策

(黄山学院经济管理学院 安徽 黄山 245041)

股利政策是公司对净利润进行分配的规定，即股东大会进行讨论，处理与股利分配相关的事项。

一、股利政策的影响因素

(一)影响股利政策的外部因素

1.法律约束。股利政策涉及资本市场中各方利益，为维护有关各方的权益，各国的法律法规对公司的资本保护、留存收益、现金积累以及其他方面等都有规范。

(1)资本保护：主要是要确保公司产权的完整，从而使债权人的权益得到了保障。此规定要求公司不能过度的发放股利使公司的资本受到侵蚀，保证公司应有的资本。(2)留存收益：分配的股利只能从当年和以前年间累计的留存收益中提取。根据公司法规定，在企业经营过程中存在下列情况不允许发放股利：①当期无盈利；②利润没有扣除各项应交税金；③未弥补以前年度亏损；④法定盈余公积金未提取；⑤企业的流动资产不足以偿付到期债务时；⑥经董事会同意，可以按小于或等于股票面值6%的盈余公积进行股利分配，但剩余的盈余公积金要超过注册资本的25%。(3)现金积累：留存收益留在公司内部是一项有效的避税方式，公司往往为了少交税会将过多的盈余保留在公司内部。现金积累方面的规定就是为了防止公司过度提取留存收益。

2.股东因素。(1)控制权：①如果企业支付较高的股利，一般会导致公司留存收益的减少，企业将来依靠发行新股筹资的可能性加大，如果增发的新股没有被公司的控股股东认购，就会加大控制权被稀释或是控制权旁落他人的风险。因此，在原股东追加投资较少时，可考虑多留少分，采用较紧的股利政策。②如果公司采用低股利支付率，一旦公司面临被并购风险，其可能成为抵御收购方取得控制权的弊端，收购方通过游说公司的股东，使其相信目前公司不能使股东财富最大化，目标公司不得不支付较高的股利来重新获取其他股东的信任。(2)避税：由于现阶段股票交易尚未征收资本利得税，因此高收入阶层的股东倾向于少分配股利、多留存盈余，以便于从股价上涨中获利，这种低股利支付政策，可以帮助股东达到避税的目的。(3)稳定收入：股东收益包括股利收入和资本利得。一些依靠稳定股利维持生活的股东，往往要求公司支付稳定的股利，而不支持保留较多盈余。

3.宏观经济环境。当宏观经济环境较好时，企业面临的投资机会更多，未来的发展前景乐观，公司会将较多的利润留存企业而较少的用来支付股利，以确保未来发展所需的资金数额。反之，公司会将较少的利润留存企业，则将更多的利润用来分配股利。

(二)影响股利政策的内部因素

1.资产的流动性。资产的流动性指公司资产转化为现金的效率，如果公司资产的整体流动性越好，那么其支付股利的能力就越强，这时可以采用高股利政策。

2.盈利能力。盈利能力反映企业创造利润的能力，利润支持公司的生存发展，也是股东获取投资回报的根本来源，因此，长期稳定的盈利是公司制定股利政策的重要基础。对于盈余相对稳定的公司来说，其能够较好地管控当前及近期发展状况，支付较高股利的可能性大。

3.投资机会。如果公司有良好的投资机会，往往会少分多留，将大部分留存盈余用于投资，如果暂时没有合适的投资项目，保留大量的盈余会造成资金的闲置，可采用高股利政策，适当加大分红数额。

4.偿债能力。偿债能力对股利政策的影响体现在以下两个方面：(1)清偿能力。公司清偿债务的能力越弱，其支付现金股利能力越弱。因为公司负债越多，表明公司面临的财务压力越大，公司的经营风险也越高。此时公司为了保存生存实力，以及保障后续长远发展，不得不实行较低的股利政策，将盈余留存企业内部，也减少了筹资费用花费，是一种比较经济的筹资渠道。(2)借债能力。公司有较强的借贷能力，当危机时，可及时借入新的短期债务来偿还旧债，甚至可以筹措更多资金使企业转危为安，企业经营压力变小，就可以发放较多的现金股利。

二、我国上市公司股利分配的现状

(一)不分配常态化

股票本身存在的高风险属性，决定了其较高的投资回报率，因而上市公司有义务给投资者超过存储利率的投资风险补偿。但是，我国上市公司很多缺乏这种应有的责任感，每到公布年报时，一些上市挖空心思地推脱分配，随便用“暂不分配”就把投资者轻易地打发了，打击了投资者对股利回报的希望。

(二)股利分配形式不规范

目前，我国上市公司分配股利可采取现金分红、送红股、转增股本三种方式。但许多上市公司在此基础上又制定出将派现、送股与转增相结合的五花八门的分配方式。我国股市成立初期，上市公司的股利分配大多很规范，只有经营不善，连续亏损才不得不提出暂不分配，但接着就演变成不分配，还有后来的配股，使我国上市公司的股利分配形式显得更为混乱。投资者的利益也收到不同程度的损害。

(三)投资主体不成熟

与西方相对成熟的国家相比，我国大多数上市公司在制定股利政策时表现出很强的随意性，没有明确而清晰的股利政策目标，现金股利发放不稳定。

三、我国上市公司制定股利政策建议

(一)加大分红政策的执行力度

就中国证券市场目前的发展状况来看还不够完善，要形成一个完全以投资为主导的成熟市场，暂时还比较吃力。就政策方面，在保障公司自治的同时，应结合目前上市公司规范运作能力，将现金分红作为证券市场的一项基本制度来执行，可以采用差异化的分红政策以及多元化的回报投资者的方式。

(二)加强立法与法律监督

加强对上市公司的监管，对申请上市的公司要严把质量关，积极协调国资管理部门，完善我国上市公司业绩考核体系，严格规范上市公司的财务信息公布，减少市场上的信息不对称现象的发生，加大上市公司财务造假行为的处罚力度，进一步完善上市公司送配股等有关规定。

(三)提高投资素质

我国股票市场上存在投资者不注重上市公司投资价值的分析，热衷于内幕消息、偏好资本利得，为此，要改变投资者的投资理念，需要加强对投资者的教育或设置股市进入门槛，使投资者树立正确的投资理念，让真正具有投资价值的股票得到市场的认可。对于证券市场中的散户，应通过对投资者进行证券知识、法律法规等多方面的教育，使其全面地认识证券市场，正确地看待证券市场的风险，增强投资者的信心，从而促使投资者理性投资，推进证券市场的健康发展。