融资融券在我国证券市场的影响研究

张晶

【摘要】我国自2006年开始准备融资融券的各项工作，2010年1月8日，国务院原则上同意了开设融资融券业务试点，这标志着融资融券业务进入了实质性启动阶段，证券公司开展融资融券业务将按照“试点先行、逐步推开”的步骤有序进行。这既给我国证券市场带来机遇，也使其面临更加严峻的挑战，从远期看将会对促进我国资本市场稳定发展与改革创新具有积极意义。本文首先对融资融券进行理论概述，进而从市场主体和证券市场两个视角分析融资融券的影响效应，并进一步提出了完善我国融资融券制度的政策建议。

【关键词】融资融券  我国证券市场  影响及对策

融资融券业务是建立在市场对未来投资预期基础上衍生出来的一种金融工具。融资融券是完善证券市场交易机制的基础性制度安排，特别是融券业务把做空机制引入股票市场，将改变市场定价机制和交易行为，无论是对各参与主体还是股票市场都将产生深远的影响。资融券业务起源于美国，目前在发达资本市场上是重要的金融工具之一。

一、融资融券的概述

（一）融资融券的概念及内容

在我国，根据沪深交易所的《实施细则》，融资融券交易指投资者向具有上海或深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入交易所上市证券或借入交易所上市证券并卖出的行为。由于证券信用交易需要投资者交付保证金作为抵押，因此，融资融券交易又称为保证金交易。融资融券交易包括融资和融券两方面内容。融资交易是券商向客户出借资金供其买入证券的一种交易。在证券市场上，当投资者看好某只证券时，认为此时购入该证券将获利而自己手中缺乏足够的资金时，投资者可缴纳一定比例的保证金，通过向券商借入其余部分资金买进证券。融资买入证券后将其作为担保品存放于券商处，待融资期满后，投资者可通过卖券还款或直接还款的方式偿还融入的资金。投资者在这一过程可获得低价买高价卖的价差和所持证券的其他相关权益。融券交易则与融资交易相反，是券商向客户出借证券供其卖出的一种交易。通过融券交易投资者也可获得高价卖出低价买入证券的差价收益。而券商在融资融券过程则以收取融资利息或融券费用为其直接收入来源。

二、融资融券的特点

暗含做空机制。融资融券将实现股票市场的卖空和买空交易制度，直接改变我国股票市场盈利模式。

具备杠杆效应。普通的股票交易必须支付全额价格，但融资融券只需交纳一定的保证金即可交易。

改变了投资者与证券公司之间的关系。投资者从事普通证券交易时，其与证券公司之间只存在委托买卖的关系，因此不需要向证券公司提供担保。

第三方物流企业可代理金融机构监管流动资金，提供金融服务、资金融资和其他配套服务。所以，融通仓服务不但可以为中小企业解决融资困难的问题，解决企业在运营过程中现金流短缺的问题，还可以提供高质量的物流服务。

三、融资融券对我国的影响

（一）融资融券对证券公司的影响

（1）增加利息收入。融资融券利息收入是证券公司稳定的利润来源，以佣金自由化的香港为例，单纯的佣金收入已无法达到盈亏平衡，但是证券公司通过融资融券业务获得稳定的利差收益，使行业得以生存。

（2）增加佣金收入。融资融券业务将带动市场成交的活跃和经纪业务总量的提升，增加证券公司手续费收入。无论融资还是融券业务最终都要实现证券的买卖，将直接增加市场的交易量，这一过程直接为证券公司带来经纪业务的额外收益。

（3）增加中间业务收入。融资融券业务会产生借款费、借券费、咨询服务费等。这种业务是一种类似于银行的中介服务业务，证券公司只承担由市场风险引发的投资者信用风险，在完善的风险控制体系下，这种中介业务的风险较小，中间业务收费也较为稳定。

（二）融资融券对投资者的影响

（1）投资者或企业面临的机遇融资融券给投资者或企业带来了新的投资理念， 提供了新的选择机会。对于投资者，尤其是拥有资产管理需求且资金富余的企业而言，在其可承受风险范围内，可以适时地利用融资融券的杠杆功能，通过自身信用进行证券投资活动。这不仅可以提高企业短期证券投资资产的灵活性和流动性，而且能够发挥杠杆效应，在满足出于投资目的而产生的融资需求的同时，维持其资金链的顺畅。投资者可以完全根据自己对市场的预期来选择做多还是做空，即便是股市下跌，准确操作的投资者也能获得获利的机会。

（2）投资者或企业面临的挑战融资融券交易放大了收益的同时也放大了风险，这就对投资者或企业财务人员提出了更高的要求，其必须具备较强的风险承受能力，科学理性地选择股票。

（三）融资融券对市场的影响：

（1）對市场的积极影响：融资融券业务的推出为市场输入增量资金的同时，也活跃市场上原有的存量资金的交易，从而提高市场资金的流动性。证监会表示， 融资融券业务全面施行后，将有近九千亿元人民币的资金注入A股市场。同时专家也预测，该业务将为证券市场带来20%以上的交易量增幅。融资融券业务本生能产生一种价格发现机制，同时通过对卖空机制的引入，使市场价格更加稳定。而卖空机制的引入也为股指期货的推出奠定一定的基础。

（2）对市场的负面影响：融资融券交易中存在杠杆机制和做空机制，而这些机制均具有助涨助跌的效应，这样便会加大市场的波动幅度，使一些投机者更容易操纵市场、坐庄股票。同时，我国证券市场仍处不成熟阶段，市场中的法律风险、体制风险和信用风险都可能是融资融券的顺利开展的绊脚石，加上我国采取的分业经营、分业监管模式也有可能阻碍对融资融券的有效监管，从而放大融资融券的风险。

四、对开展融资融券业务的建议

（一）建立信用信息共享平台和评级机构，完善信用管理制度

客户信用级别是券商决定是否为其开展融资融券业务的先决条件，也是券商给予客户授信额度的重要参考指标，建立全国性的客户信用信息共享平台，尤其将银行客户信用系统纳入其中，有利于券商选择资信条件和财务状况良好的客户，降低信用风险。另外，券商的信用等级也极为重要，券商的实力、服务、业务规范程度等也是客户决定是否在此开户进行融资融券交易的重要考虑条件，顾客的选择必将进一步激发券商严格按照业务规则开展业务，规范自身行为和增强自身实力。而目前我国评级行业发展仍然滞后，信用评级的独立性、公正性、客观性和权威性存在较大的问题，因此加快我国评价行业的发展，形成自主品牌的具有独立性、权威性的全国性的评级机构对我融资融券业务乃至整个经济的发展有重要积极意义。

（二）建立融资融券的风险控制机制

我国证券市场目前还处于发展初期，人们对融资融券的风险尤为敏感和担忧。证券融资融券交易在增大收益的同时也在加剧风险。主要风险有：信用风险、市场风险或价格风险、流动性风险、系统风险、法律风险。开展融资融券交易时，在制度设计上要格外注重风险控制机制的设计。

（三）健全当前的信息披露制度

融资融券业务是一项新业务， 投资者在进行融资融券买卖前， 必需先关注融资融券的各项规定。同时也要选择那些经营规范、风险控制良好的证券公司， 尽量避免那些为了盈利而承诺很多优惠条件的券商。融资融券业务放大收益的同时也放大了风险， 投资者要根据自己的风险承受能力决定是否参与该项业务， 不能只想收益不考虑失败，一定要先设计好自己的止损方式。

（四）加强对融资融券业务的监管

首先，对申请开展融资融券业务的券商严格实行资格认定，券商要开展融资融券业务必须在净资产、信用条件、内部治理结构等方面达到相应的标准，通过选择信用良好、内部治理规范和资本实力雄厚的券商开展融资融券业务，减少该业务中券商发生违约风险和操作风险的可能性，发挥实力雄厚的券商其应对风险的能力，维护证券市场的稳定。其次，完善相关法律法规和健全相应的监管机构，借鉴国际成熟市场国家的法律法规和监管机构设置弥补我国证券市场的监管漏洞，严厉打击各种违法违规行为。最后，对融资融券交易实严格的分类账户管理制度，将证券公司开展融资融券业务所获的抵押证券和资金与其他业务证券和资金分开管理，在融资融券业务和券商其他业务之间建立防火墙：严格规范券商的业务操作和内部监控体制，防止券商及内部工作人员挪用客户资金，维护投资者利益和市场的有序发展。

总之，融资融券作为一种新兴的交易方式，是一把雙刃剑，市场各方应当充分挖掘它的潜力，发挥它的积极作用，在控制其风险的条件下，大力发展证券信用交易，完善我国的证券交易机制，促进我国资本市场的健康和谐发展！

参考文献：

[1]中国银行国际金融研究所课题组.新一轮市场化改革[M].人民出版社.

[2]马司鼎，杨箐.融资融券业务对我国证券市场影响分析[J].东方企业文化公司与产业.

[3]卢太平，宋根.试论融资融券业务对我国证券市场的影响[J].当代经济管理.