皖江城市带上市公司治理对财务绩效影响研究

吴张霞

关键词：公司治理;股权结构;独立董事;激励制度

本文为铜陵学院大学生创新训练项目：“皖江城市带公司治理对财务绩效的影响研究”（项目编号：201610383055）

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2018年12月17日

一、引言

《皖江城市带承接产业转移示范区规划》是在2010年1月份被国务院正式批准的，是我国第一个以产业转移为主题的区域发展规划，将安徽省沿江城市承接产业转移示范区建设纳入国家发展战略，这对于安徽省加入泛长三角区域经济圈，促进区域平衡发展有着重要的意义。皖江城市带的规划范围为长江流域，包括合肥、芜湖、马鞍山、安庆、池州、铜陵、滁州、宣城八个城市全境和六安市的金安区和舒城县，是安徽省经济发展的重心所在。安徽省的公司是推动安徽省经济发展的动力，上市公司更是经济发展的重中之重，它们反映了经济的发展情况。同时对促进安徽省的产业优化、协调区域经济发展发挥着极其重要的作用。根据资料显示，2018年上半年安徽省共有一百多家公司在A股上市，在省域分布上，皖江城市带明显领先皖北地区，其中合肥市上市公司共有45家，数量绝对领先于安徽省其他城市。

财务绩效可以充分体现出公司在成本控制的效果、资产管理的效果、资金配置的效果以及股东权益的收益构成。财务绩效主要是体现在公司的盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力上，反映了公司在一定经营期间的经营效益，是公司经营成果最直接的体现，也是体现出公司发展情况的直接指标。而公司的治理结构直接影响到公司股东、董事会及公司其他经营管理人员，并最终影响公司的各项财务指标，从而影响财务绩效。

二、公司治理对财务绩效的影响

（一）股权结构对公司财务绩效的影响。股权是企业的根基，股权结构是公司治理结构的基础。股权结构不仅决定了公司的权利关系，还决定了公司的战略、组织流程、决策模式等，最终将影响公司的财务信息，体现出公司经营发展的好坏，影响公司的发展路径。根据资料，股权结构有以下两个层次的含义：

第一层次是指股权的集中度，即公司前五大股东持有的股权比例。在这个层次，股权结构分为三类：（1）股权高度集中，公司有绝对控股股东，拥有公司50%以上的股权，对公司具有绝对控制权;（2）股权高度分散，公司没有大股东。每一个股东持有的股权比例低于10%，公司的控制权和经营权几乎完全分离;（3）股权相对集中，公司不仅拥有持股比例较大相对控股股东，同时也拥有其他大股东，他们所持股权比例在10%～50%之间。例如海螺水泥，截至2017年12月末，登记在册的持有其公司股份前五名的股东总共持有海螺水泥72.12%的股权，其中第一大股东持有其36.4%的股权，第二大股东持有24.5%，由此可知海螺水泥的股权结构为股权相对集中型。在这种类型的公司中，不会像股权高度集中型公司一样有绝对控股的大股东，也不像股权高度分散型公司一样没有大股东。在股权相对集中型公司里，存在数个相对控股的股东，他们共同拥有对公司的控制权，对公司的经营决策有相同的发言权。并且在股权相对集中的这种类型公司中，各个相对控股股东间也会相互制约，当某一股东任命管理者时，其他的股东对该管理者有着监督的作用，他们在通过对该管理者的监督所需要花费的成本要远远小于从该监督中所获得的收益。如此一来，公司中投机取巧的現象可以减少。相比较而言，三种类型的股权集中，股权的相对集中更有利于公司财务绩效的发展。

第二层次是股权属性，一般分为国家股、法人股和流通股。皖江城市带中的上市公司大多都是由国有企业改制而来，国有资本相对或者绝对控股。例如安徽华茂纺织股份有限公司，截至2017年报告期末，登记在册的持有其公司前十名股东中，属于国有法人的安徽华茂集团有限公司持有其46.40%股权，属于非国有法人的天津泰达股份投资基金管理有限公司等四家公司共持有其2.64%股权，而属于自然人股东的林仁平等五位共持有公司1.38%。当国家以股东身份作为上市公司的大股东时，其并不直接行使对公司的经营与管理。国有股作为全体人民共同所有，全体人民不可能都对国有控股公司行使管理权力，而是委托政府管理，而各级政府也不能亲自行使管理权力，而是将这个管理权力委托给国有企业或者国有资产管理公司。当公司缺乏所有者管理的情况下，国家往往无法了解企业的真实运营情况。法人股股东相比较于国有股东来说，更具有“经济人”的特征。法人股股东在进行投资决策时，其决定投资是基于追求投资利益的最大化或者是扩大生产规模、促进公司发展等一系列有助于公司及自身利益的目的，因此他们有更大的动力去监督公司经营者，他们的监督积极性也比较高，这对提高公司的财务绩效也起着积极的作用。公司流通股的大小就是社会大众持有公司股份的多少。一般情况下，流通股股东所持有公司股份比较少，他们对公司经营管理并不感兴趣，并且大多数的流通股股东只关注眼前的短期利益，比如说公司股票的价格变化对其经济效益产生的影响。他们监督企业经营管理的积极性也比较低，其监督获得的收益和花费的成本不匹配，因而会出现较为严重的“搭便车”现象，不利于公司财务绩效的增长。这种国家相对或绝对控股的股权结构虽然有利于国有企业上市融资，但主要是为了政府或国家控制的法人股的利益，不利于维护中小股民的利益。

（二）董事会结构对公司财务绩效的影响。公司的董事会是负责公司内部事务的处理，对外代表公司的经营决策和业务执行的机构。董事会在上市公司的内部结构中占据着非常重要的地位，上市公司想要取得较好的财务绩效，必须有一个完善、规范且有效的董事会。而董事会的结构是董事会的重要环节，合理有效的董事会结构能够促进上市公司的发展，而不合理的董事会结构将会使得公司的财务绩效下滑。董事会结构对财务绩效的影响主要体现在董事会规模和独立董事的比例上。

1、董事会规模是董事会结构的主要特征之一。Lipton & Lorsch认为董事会最佳规模为8～9人，否则董事会就不能良好的发挥监督职能，公司的绩效也将会受到影响;江永众、熊平实证研究发现较大的董事会规模有利于公司财务绩效的提高;Beasley研究发现随着董事会规模的扩大，公司发生财务舞弊的可能性也就越大;Jensen经过研究认为，董事会的规模越大，公司价值越小，两者之间存在负相关关系。Yermack以Jensen的结论为基础作了进一步拓展研究，研究发现董事会的规模与公司价值呈反比例关系，公司规模越小，越有利于提升公司价值。宋增基、卢溢洪、张宗益实证研究发现董事会规模与公司绩效并不显著相关，董事会规模的变化只是反映了公司经营环境的差异。综上所述，大多数的学者研究结果显示公司董事会的规模与公司的财务绩效呈现出负相关的关系。

2、上市公司的董事会结构中有独立董事制度，是区别于其他公司董事会结构的重要特征。上市公司设置独立董事是为了在公司内部监督管理机制缺失的情况下，独立董事发挥作用可以制约大股东的控制行为，监督管理层，提高公司的治理水平，规范上市公司的经营管理行为，提高财务信息的质量，保护小股东的权力。同时，希望独立董事在专业的角度上能够为公司的经营及发展提出建设性的建议与决策，提高公司的经营效益。根据规定，上市公司的独立董事不得少于董事会成员的1/3。海螺水泥董事会成员有8人，其中独立董事为3人;安徽安凯客车董事会成员为11人，其中独立董事为4人。根据国外文献以及国内学者的研究，关于董事会成员中独立董事的比例是否越大越好，目前尚未有一个明确统一的结论。国外学者更倾向于独立董事的比例越大公司的财务报告出现欺诈的可能性越小，而且由于信息的不对称性，公司的小股东更愿意相信独立董事的意见。而我国学者张振、陆佳进行实证分析认为上市公司的独立董事比例对公司的财务绩效没有显著的影响，但是这种情况随着公司独立董事数目的变化和其对公司的贡献可能发生改变。

（三）高层管理人员激励对公司财务绩效的影响。公司的高层管理人员全面负责整个公司的运营与管理并对此负责，他们的主要职责是制定公司的经营目标、运营战略，把握公司的大致发展方针，并评估公司的效益。公司高层管理人员的作用是确定公司各个部门的任务，并据此给各部门分配资源，批准各部门提交的计划，他们具有管理和谋划双重作用。公司应该将高层管理人员报酬与公司的业绩联系起来，如此有助于降低高层管理人员与股东利益相冲突的概率，降低代理成本。公司代理成本的存在就是因为管理人员不能享受自己经营所带来的成果，若改变这个情况，那么公司的委托代理成本也会随之减少。如果公司为高层管理人员设置一定的激励制度，将高层管理人员薪酬与公司的绩效联系起来，就对高层管理人员起到有效的激励作用，从而有效地抑制管理层由于信息不对称所产生的一系列后果，降低管理层的代理成本。激励制度不仅可以降低代理成本，还可以激励高层管理人员努力工作提高公司业绩来满足股东的意愿，以便自己在获得本期收益的同时，提高自身的议价能力，在下期可以保持或提高自己所获得的利益。因此，通过高层管理人员的激励制度可以让高层管理人员的利益与股东的利益相一致，通过降低委托代理成本来提高公司的财务绩效。根据海螺水泥2017年年报，海螺水泥总经理的税前年薪为1，446，557元，而其他三位副总经理的税前年薪也在129万元～139万元之间;安徽华茂纺织有限公司2017年年报中提到公司高层管理人员薪酬是根据年初制定的生产经营计划的完成程度来决定的，其中公司总经理的税前工资是26.92万元。这也体现了公司高层管理人员的报酬与公司的绩效之间的联系，公司高管为了取得更高的报酬，一定会不遗余力地去实现公司财务绩效的上涨。

在国内学者对高层管理人员报酬与财务绩效关系的实证研究中，毛志忠、吴冬生研究得出结论，管理者者薪酬水平与公司经营绩效存在有微弱的正相关关系;周建、王鹏飞、李文佳、陈素蓉实证研究发现高层管理人员薪酬与公司绩效正相关，较高的薪酬水平能够有效地激励高管团队创造良好的业绩;李智彩、范英杰、赵丽丽实证研究也发现高管激励与财务绩效正相关。

三、对策建议

（一）适当降低国有股东持股比例。根据上文概述可知，国有持股的比例与公司的财务绩效成反比例关系。在一定程度上，国有股东持有的股权比例越高，公司的财务绩效越差。虽然目前皖江城市带的上市公司国有股份占比较低，但是在这些上市公司中由于国有股份的存在，其经营发展一定程度上仍然受到了制约。因此，皖江城市带上市公司中部分国有股东持股比例较高的公司需要适当的降低国有股东持股的比例。为了降低国有股东的持股比例，可以适当的放宽股票流通的界限，解决国有股票流通的问题。因为这些上市公司中很多都是从国有企业改制而来的，没有完全摆脱改制之前的经营模式，受到计划经济一定的影响，所以要妥善地解决国有企业改制时产生的历史遗留问题，解决国有股票上市流通问题。其次，国家政府等相关机构，要担负起自己的经济监督管理、社会服务等职能，尽量减少对其控股公司经营管理的干预。

（二）保持适当的股权集中。根据上文分析，股权高度集中和股权高度分散都不利于建立合理有效的公司治理机制，相对集中的股权结构和第一大股东相对控制公司的管理机制更适合大部分上市公司的发展和建设。皖江城市带的治理机制尚不成熟，资本市场也并不完善，自然人等小股东还不能够对公司的经营管理及发展路径起到很大的监督管理作用。所以，大股东的存在有利于提高公司的综合能力、总体价值和长远的发展能力。近几年，政府对金融机构投资持股的限制有所放松，上市公司的股份可以被金融机构持有。金融机构可以以基金、保险等其他的形式参与对公司的控制，成为公司的股东，对公司的经营管理起到积极的作用。

（三）建立健全独立董事制度，确定适当的独立董事人数。独立董事的人数是判断上市公司的董事会是否独立的标准之一。独立董事对公司绩效有着非常重要的作用。独立董事的作用要想达到预期的效果，需要完善上市公司的组织架构，特别是董事会下设的审计委员会、提名委员会和薪酬委员会。在国外的上市公司中，这三个委员会是董事会的必须机构，成员全部或大部分是由独立董事担任，他们是独立董事制度发挥作用的基本条件。而在中国的上市公司中这三个委员会并不是董事会中的必须机构，是否设立这些委员会是公司自行决定的。在没有这三个相关委员会作保障的情况下，上市公司独立董事的作用是很難达到预期的效果。我国《公司法》对于独立董事人数规定的最低人数是3人，不少于董事会成员的1/3，这在上市公司的董事会中显得太少。董事会中，若独立董事占据主导作用要比执行董事占据主导作用更加适合上市公司的发展。此外，《公司法》规定独立董事的任期为3年，最长不能超过6年，他们出于对个人信誉的考虑，在任职期间会对公司的经营管理的监督更加得认真积极。要使独立董事在公司董事会决议和公司自身的经营发展中发挥预期的作用，必须获取有关公司财务、管理者决策的全面信息。为了保证独立董事可以准确及时地获得所需信息，需要在借鉴国外上市公司的经验和结合皖江城市带上市公司的现状基础上采取相应的对策，保证独立董事制度能够顺利建立，实现独立董事的监督权，这对提高上市公司的财务绩效有着深远的意义与作用。

（四）设置合理的绩效评价标准和约束制度。在建立高层管理人员薪酬激励制度时，设置一个合理的绩效评价标准是基本前提。一方面公司应该从高层管理人员的切身利益出发，实事求是地将公司的业绩与其的工资报酬相结合。这样，管理层才不会偷懒，更有动力为公司带来更大效益。财务绩效是这个绩效评价标准的一个方面，但不能仅仅只有这一个方面，如果这样就有可能会导致管理层为了取得高额的报酬而去编造虚假的会计利润，影响评价的真实性和准确性;另一方面若公司仅仅对高层管理人员有激励制度而没有设置约束制度，可能会导致激励制度成为高层管理人员谋求更高利益的手段，因此上市公司应制定一些约束制度来监督高层管理者，比如设立审计委员会，发挥独立董事的作用。

四、结论

公司治理是公司发展的重要课题，明确地规定了公司各个参与者的权利和义务，这其中包含了股东、董事、高层管理人员以及其他利益相关者之间的利益关系，而这些关系则会影响公司的发展和业绩，但是又常常被公司的管理者所忽视。皖江城市带位于长江流域的黄金地带，上市公司担负着安徽经济发展的重要使命，它们的公司治理结构是影响其财务绩效的一个重要指标，管理者应该在其基础上完善公司的公司治理结构，提高财务绩效，促进公司发展。

主要参考文献：

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[2]熊华清.公司治理结构对财务绩效影响的实证分析[J].长沙铁道学院学报，2007.4.

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[4]刘微.中国上市公司发展的特征分析[D].合肥工业大学，2013.

[5]杨瑞金.皖江城市带上市公司发展分析[J].会计师，2012.12.