家族控制、风险投资和企业R&D投资的关系

（江西财经大学金融学院 江西 南昌 330013）

自主创新是企业发展的动力源泉，也是国家综合实力的集中体现。当今世界科技飞速发展，在经济与贸易全球化大背景下，各国彼此之间竞争愈演愈烈。要在竞争中脱颖而出，离不开国家综合实力比拼和自主创新能力。提升国家自主创新能力，离不开企业研发投入。因而加大企业研发投资，提升企业研发能力，成为重中之重。

我国企业创新能力依旧处于较低水平，尤其是我国家族企业研发活跃度与创新能力水平低下，对长远发展产生严重负面影响。因此，提高家族企业研发能力，是亟待解决的问题。

1 相关研究

对家族企业研发投资的研究，国内外有较多文献。张云、胡艳、杨占锋（2018）基于社会情感角度，考察了中小家族企业所有权与企业研发投资之间的关系，发现家族持股比例对企业研发投资影响因家族财富投入企业占比量不同而有不同表现形式[1]。

徐明霞（2018）基于A股上市非金融企业为样本进行研究，发现CEO权力大小与企业创新效率之间的关系如下：CEO权力越大，越会促进企业创新效率；这种促进作用在家族企业的表现，强于在国有企业中的表现[2]。

目前，对家族控制、风险投资及企业研发投资三者之间关系的研究，以及对风险投资影响家族企业研发投资机制的研究，还存在一定空白。

代吉林等（2012）在研究中发现，国内外对家族企业R&D投资的研究存在着较大空白，对家族企业R&D投资的影响因素研究也较为模糊[3]。因此，本研究通过理论与逻辑分析，考察家族企业R&D投资的影响机制，为家族企业与企业R&D投资之间关系的后续研究提供启示。

2 理论分析

Wei et al.（2011）指出[4]：家族企业掌管者为个人或家族成员，其主要特征是大多数企业由拥有血缘关系或姻亲关系的人掌握企业掌控权。我国家族企业发展过程不长，家族企业控制权绝大多数掌握在家族成员手中，专业知识技能更高的职业经理人没有太多话语权（冯旭南等，2011）[5]。

对家族企业而言，家族控制对企业研发投资决策具有重要影响。从理论上来讲，这种影响包括：①R&D投资需要管理者拥有一定程度专业知识水平，而国内家族企业控制者大部分存在短板；②家族企业缺乏有效的监督管理机制，使得家族成员会因一己私利而拒绝企业长远投资；③家族企业自身存在的风险偏好低，他们更不愿意进行研发投资。

风投与创新的关系在国外有大量研究，风投具备着追求高风险、高收益的特征，因此他们更热衷于企业长期投资发展（付雷鸣等，2012）[6]。研究已有文献发现，R&D投资能够提高企业自主创新能力，增加企业核心竞争力，为企业带来更好的经营业绩，并提高企业价值。

风投对家族企业R&D投资的促进机制体现在多方面，包括：①风投具备专业的知识节能，能够为家族企业提供更多的增值服务；②风投自身拥有的融资渠道能够承担一定的R&D投资成本，同时也可以减少家族企业内部对于R&D投资的阻碍作用；③风投拥有规范的监督管理机制，能够缓解家族企业经理人的道德风险。

3 家族企业与企业研发投资

家族成员自身素质能力有限，同时缺乏专业知识性能，使得家族企业在投资决策时会选择更为保守的投资策略。家族企业具备趋避风险的特征，进一步使家族企业对不太了解的投资减少投入。

家族企业缺乏有效的监督管理机制，这就使得家族企业面临的道德风险更高，企业高管很可能为了一己私利而减少投资的支出。

企业的研发投资是一个长期的积累过程，需要持续且长期支出，并且还存在着高度不确定性。这样的特征会使得维持稳定持续的研发投资，会对企业资金流造成一定困恼。由此可知，家族企业更不愿意投入研发投资。

4 风险投资与企业研发投资

研发投资需要长期稳定资金流支持，这使得研发投资对于资金需求度较高。研发投资具有高度不确定性，会使外部投资者与公司之间存在着高度信息不对称，难以获得稳定的外部融资。

风险投资机构具备追求高风险、高收益特征，积极搜寻市场存在的投资机会。风险投资机构具备专业知识管理团队，能够给出专业的投资策略与战略建议。风险投资机构能够利用自身的融资渠道带来低成本外部资金，并利用这部分资金支持公司投入。

通过分析可以看出，风险投资加入企业，能够利用自身所带来的增值服务及融资渠道，促进企业研发投入。

5 结论与启示

分析发现，家族企业掌权者存在着一定的专业缺陷，且家族企业具备着规避风险的特征，家族企业的监督管理机制不健全，存在掌权者为一己私利而选择危害公司长远发展的投资行为。而风险投资具备着专业知识性能，能够建立严格的监督管理体制约束管理者行为，提高家族企业的经营与管理水平；风险投资还拥有融资渠道能够引入低成本的外部融资，帮助企业进行相关的研发投资。

因此，风险投资机构加入家族企业，能够对家族企业研发投资产生一定影响。

这对后续研究有以下的启示：①引入风险投资机构，考察风险投资机构加入后是否对家族企业研发投资产生显著促进作用；②对比不同控制强度的家族企业，考察风险投资机构进入家族企业后对研发投资的影响；③进一步研究风险投资机构对家族企业研发投资的影响机制。