供应链金融发展 动因及融资模式研究①

郑州航空工业管理学院 王岚

河南财经政法大学 王凯

在现代瞬息万变的商业环境中，竞争压力变得越来越大。为了保持竞争优势并在竞争中处于领先地位，组织将焦点聚集在提高供应链的效率上。早期对供应链的研究主要集中于协调产品/服务和信息流上，忽略了财务方面。随着实体经济发展趋缓，银行贷款大幅下降，组织为了更好地管理和营运资本优化，使资金流动与供应链的物流与信息流保持平衡，近年来供应链金融的理论与实践越来越受到关注。

1 供应链金融的产生与概念界定

1.1 供应链金融的产生

供应链金融的研究可以追溯到20世纪70年代，Budin和Eapen(1970)研究在现金规划期间商业活动中产生的净现金流量，以及这种变化对与贸易信贷和存货有关的政策的影响。 Stemmler和 Seuring(2003)首次使用“供应链金融”(Supply Chain Finance)这一术语，认为供应链金融是指对由实物流引发的资金流的控制及优化。起初，学术界对这个话题反应迟缓。2008年9月金融危机之后，供应链金融作为一种新型的融资方式日益受到关注。供应链金融兴起的一个重要动机借助供应链中的核心企业，对供应链上下游关联企业提供便利而可靠的金融服务，有效降低供应链整体运行成本，缓解和防范运行风险，实现实体资本与金融资本的融通合作，企业与金融机构的互利共存，推动产业生态的可持续发展。

1.2 供应链金融的定义

随着21世纪学术界和视野界对供应链金融的兴趣日益浓厚，对供应链金融的研究和文献也越来越多。由于研究视角的不同，供应链金融定义存在一些差异。供应链金融主要有基于财务导向和供应链导向两种研究视角：财务导向的观点认为，供应链金融是一套新型的金融解决办法，主要解决的是应收和应付款项等短期融资。供应链导向视角则强调了供应链资金的有效配置，通过优化供应链上的库存以减少营运资金。供应链金融是指通过金融机构或技术提供商实施的解决方案，在供应链层面优化资金流动，最其终目标是使财务流动与供应链内的产品和信息流动保持一致。供应链金融通过利用多元化融资措施和风险缓释技术， 对供应链进程和交易中发生的营运资本，甚至是长期投资进行优化决策和有效管理。

1.3 供应链金融的主要参与者

尽管“供应链”这个表达暗示了一系列具有直接一对一关系的组织，但实际上它是一个与焦点公司直接或间接互动的整个组织间网络。毕竟，大多数公司不仅只有一个供应商或采购商，而是拥有多个一级供应商(或采购商)，一级供应商有自己的供应商或采购商(二级)，这些供应商又有自己的供应商或采购商(三级)，以此类推，供应链成员覆盖整个端到端供应链，从源头直到终端消费者。

供应链金融的参与者主要包括供应链上相互协作的买方企业和卖方企业。这些当事方按要求与融资提供方进行协作，利用各种供应链金融技术及其他融资方式来筹措资金。当事方，尤其是“核心”企业基于其商业和财务实力，往往会设定改善供应链的稳定性、流动性、财务业绩、风险管理水平和优化资产负债表的目标。

虽然供应链金融至少买卖双方，但这并不意味着其他成员不重要。事实上，通常至少有一个支持性成员参与其中。这个参与者是银行金融服务商或者金融技术服务商，它们提供一个应链金融平台来支持应链金融协议的日常流程和交易。参与者也有可能是物流服务商，它不仅提供物流服务，还提供金融服务(如库存融资)。

2 供应链金融发展的动因及贡献

2.1 有助于解决小微企业融资难、融资贵问题

在我国99%的企业都是小微企业，这些小微企业已经创造了全国GDP的60%、70%的工作岗位，65%的专利申请，出口总额的60%和50%的税收收入。但是，清华大学中国金融研究中心2018年发表数据显示，小微企业融资贵、融资难问题依旧严峻。经济转型背景下，由于金融市场上资金的缺乏减少了公司获得资本的可能性，多数小微公司都将 净营运资本管理作为一项重要任务。需求波动增加要求企业将更多投资于安全库存和持有更多的预防性现金。然而，在大多数供应链中，议价能力的不平衡导致了利益分配的不平衡，大型买家可以在没有任何补偿的情况下向小型的供应商提出延长付款期限。由于信息不对称、资产结构、管理经验等因素导致使银行感知到的贷款风险较高，习惯上不愿意贷款给小微企业贷款，大多数小型供应商越来越难以获得日益增长的融资需求。

许多供应链金融成功的例子是由信誉良好的大买家促成的，通过供应链金融解决了许多小型企业的融资难题，并且减少供应链风险，提高了供应链的稳定性。沃尔玛在2009年就实施了供应链金融的解决方案反向保理，通过利用AA的信用评级，为1000家供应商提供了订单融资服务，而且资金成本比通常情况下要低得多。

2.2 有助于提高供应链的可持续性与创新性

仅从单个公司出发来优化营运资本可能会恶化关系，增加风险和财务成本，降低供应链中的绩效和客户价值。尽管大买家公司延长付款期限会导致这些大买家的净营运资金直接减少，表明来看获得了短期的利益，但长期来看，将降低供应链的稳定性。大型买家企业向脆弱的小型供应商规定付款期限延长行动会恶化组织间的关系，甚至会引发严重的供应链风险 。如果供应商停止运营，买方将承担转向另一家供应商的成本。汽车行业的例子表明，战略供应商濒临破产的代价可能非常高昂。福特不得不为其零部件供应商伟世通(Visteon)提供补贴，因为后者正考虑申请破产保护。ATRADIUS(2015)进行的一项研究表明，32%的公司报告延迟付款对他们的长期生存造成严重威胁。小型供应商获得流动性的渠道有限，必然导致创新潜力下降，这可能对供应链的长期创新性构成严重威胁，从而可能侵蚀客户价值。

站在整个供应链角度，供应链金融作为优化组织间资金流动的协作方式大大地提高整个供应链的竞争力，从而为利益相关者创造多赢的局面。全球领先的建筑设备制造商卡特皮勒防止供应风险，推出了价值链金融计划(King 2012)。宋华、杨璇(2018)选取了农业、流通业和制造业进行了多案例分析，研究发现大型买家企业能够弥补供应链中小企业在结构嵌入与关系嵌入中的不利地位，网络嵌入性增加、小企业竞争力提高，供应链金融绩效越好。

3 供应链金融的融资模式分析

3.1 保理与反向保理

保理是指向金融机构出售应收账款以获得货币资金。保理不同于一般的资产负债表贷款或银行透支，因为它不仅依赖供应商的财务状况，还取决于应收账款的风险与价值。反向保理不同于保理的地方是，买方明确向金融机构保证付款将在发票到期日支付。由于信誉良好的买方确认了应收账款，也就降低了相应的风险和定价。买方通常接受向金融机构承诺付款的法律义务，并负责解决相关运营问题。反向保理的基本原则是：投资级买方与金融机构合作，根据买方的信誉，为其供应商提供更廉价的短期融资。买方供应商向金融机构贴现已确认的发票，并获得资金流动性。反向保理包括手工贴现和自动反向保理两种类型。手工贴现允许供应商根据现金流需求接受提前付款，自动反保理是在发票获得批准后尽快为发票融资。

3.2 动态贴现

动态贴现在提前付款折扣基础上发展而来，例如：提前付款折扣中条件是“1/10，30”，意味着信用期为30天，如果10天内付款，将扣除发票金额的1%。这种折扣政策缺乏灵活性，要么接受，要么放弃。动态贴现具有很大弹性，它包括在要求提前付款日期的前提下提供折扣的所有可能性，折扣是根据付款日期和实际到期日期之间的时间函数来计算的。动态折扣中的关键事件触发器是发票的批准，发票批准一旦发生就向供应商发出信号，表明供应商可以要求折扣付款程序。动态贴现依据发起者可以分为两种类型：(1)供应商发起，供应商可以决定有竞争力的折扣，以吸引买家提前付款；(2)买方发起，买方可以在最低预期利率，供应商长期关系以及行业等因素基础上制定出灵活的贴现策略。

3.3 在途供应链融资

随着货物流动日益数字化，在途库存出现了新的融资机会，由于物流服务商已经能够获得供应链活动和物流的相关信息，非常适合这类融资活动，通过整合物流和融资服务，为信贷受限的供应商提供创新的融资解决方案。物流服务商可以将物流信息和在途库存状态链接到金融机构，从而降低金融风险和信用风险。根据金融机构的参与程度不同，在途融资可以分为三种库存融资方式：库存质押信贷、仓储融资和统一信贷。存货质押信贷是将存货作为抵押物交给金融机构保管，物流服务商则负责存货的监督工作。仓库融资模式是指供应商将库存存入并抵押给物流服务商，银行根据抵押物的价值向供应商提供融资并设定最低质押限额。统一的信贷模式是指金融机构向物流服务商提供资金，由物流公司直接向供应商提供资金，金融机构只提供资金和监督贷款过程。

3.4 采购订单融资

供应商可以通过向金融机构提供采购订单合同，获得所需的资金，在生产或发货前采购原材料。传统的采购订单融资是指供应商向金融机构提供由买方签署的采购订单作为担保，以获得资金。尽管有订单合同作为抵押物，但如果供应商的经营不可靠，金融机构仍然面临一定程度的风险。只有运营业绩良好且看起来稳定的供应商才有资格获得采购订单融资。鉴于采购订单融资的风险状况，银行很可能会收取较高的利率，以弥补交易可能带来的损失。在供应链金融中，买方可以作出不可撤销的采购承诺，以提高其供应商的债务水平，或在采购订单的同时提供担保协议，以降低银行的风险。在两种情况下，买方的经营风险都会增加，但供应商投资水平的提高会增加买方的长期价值。