基建投资新看点

刘琳

促进投资的同时，时刻紧绷防风险的弦。

基建投资终于迎来2018年首次增速上升。

国家统计局最新发布的数据显示，10月基础设施投资增速低位小幅回升，1月至10月基础设施投资同比增长3.7%，比前三季度回升0.4个百分点，是年内首次回升。具体来看，1月至10月铁路运输业投资下降7%，降幅比前三季度收窄3.5个百分点;道路运输业投资增长10.1%，增速提高1.2个百分点。

基建投资初见起色，得益于政策发力。从中央到地方，加大基础设施建设正在成为经济运行在合理区间的重要担当。10月31日，国务院办公厅发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》（下称《意见》），为市场投资基建注入强心剂。

国家发改委在加快基建投资的核准步伐。11月15日，国家发改委新闻发言人孟玮在新闻发布会上表示，10月国家发改委共审批核准固定资产投资项目9个，其中审批6个，核准3个，总投资918亿元，主要集中在交通运输、能源等领域。

地方上，以山东为例，11月7日，山东省政府出台《关于进一步扩内需补短板促发展的若干意见》，其中仅明确提到数额的投资合计就超过6000亿元，其中，重大基础设施建设仍然是投资的大头。《意见》指出，在铁路建设方面，要加快山东全省“三环四横六纵”高速铁路网规划建设，至2020年全省新增铁路运营里程将达到1450公里，其中高速铁路960公里。

“项目审批上马速度加快，项目环节在行政层面的‘卡顿正在得到大力解决，未来基建能否顺利开展，主要看融资情况。”中国国际经济交流中心研究員徐洪才说。

那么，基建融资正在积极疏通的“靠谱”渠道都有哪些？与过去多年的融资模式相比，又呈现出什么新的特征？

多渠道融资

多位业内人士对记者表示，按照《意见》的要求，由地方政府债券、银行信贷、城投债、企业债和民间投资等组成的资金供给正在成为推进基建投资的组合拳。

从《意见》来看，有五个层面是解决融资问题的关键。一是加强地方政府专项债券资金和项目管理;二是加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度;三是合理保障融资平台公司正常融资需求;四是充分调动民间投资积极性;五是规范有序推进政府和社会资本合作（PPP）项目。

2018 年10 月12 日，中铁上海局潍莱高铁项目部建设工人进行大型箱梁移运施工。

“地方政府债券是地方基建投融资的最主要来源之一，从今年下半年开始，地方政府债券的发行节奏就开始调整，8月之后发行速度明显加快。”中国财政科学研究院研究员孙洁对记者表示。此外，专项债券发行规模增长明显，也有针对性地加大了对基建投资的促进作用。

除地方政府债券外，地方融资平台再度成为政策和市场层面的重要看点。按照政策要求，银行信贷对基建的支持主要体现为，在依法合规和切实有效防范风险的前提下，对已签订借款合同继续保障融资，对有一定收益或稳定盈利模式的在建项目优先给予信贷支持，不盲目抽贷、压贷或停贷，防范存量隐性债务资金链断裂风险，在不增加地方政府隐性债务规模的前提下，对存量隐性债务难以偿还的，允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转等等。

“但目前来看，融资平台和银行的反应并不十分一致。”某北方省份财政厅人士对记者说。地方融资平台多抱着积极和乐观态度，期待资金松绑，缓解近年来一直存在的流动性紧张问题;但正是基于对部分融资平台现金流的忧虑，银行目前还多持审慎态度。

据记者了解，政策导向下，下一步金融机构对存量项目，尤其是棚户区改造等兼具基建和民生的项目，可能会以更大的力度重启信贷支持。

地方融资平台的另一个融资出路来自于城投债。此次《意见》中，“加快”一词共出现20余次，均是针对整体或具体项目，督促加快项目进展。

在这样的局面下，过去几年逐步收紧发行规模的城投债重新扩大规模，很可能成为一项能给项目加快输血的选择。上述人士认为，城投债的投资方向往往与“补短板”的方向契合，服务于稳健推进基建投资的需要，城投债发行今后或会适度踩大“油门”。

“未来，久期短、评级较高，比如高于2A级的城投债，将比较受市场的欢迎。”上述人士对记者说。

民资助力

加大民间投资助力基建的力度，是基建融资正在展现出的一个新特征。2018年前10个月民间投资实现了8.8%的增速，高出全部投资增速3.1个百分点，这表明民营企业已经成为了稳投资的一个重要支撑力。

PPP将成为民资投身基建的主要战场。孙洁表示，在所有推动加强基建投资的方式中，PPP可能会成为能够最大限度调动社会资本的一种途径。

孙洁认为，未来鼓励民资参与PPP项目，应通过多种方式，比如建立对民间资本投资更有针对性的项目储备库，还要对PPP项目进行筛选，推荐到民营企业面前的PPP项目要让企业有利可图，并构建向民间资本推介项目的长效机制。

据国家发展改革委新闻发言人孟玮10月24日介绍，国家发展改革委会同有关方面，在交通能源、生态环保、社会事业等领域集中向民间资本推介了1222个项目，总投资超过2.5万亿元，这些项目中，有的已有合作意向，有的已经签约。

与基建整体盘子面临的问题一样，民营企业投身基建的关键环节同样来自于融资。10月，新增金融机构贷款6970亿元，同比多增338亿元。细分数据中，贷款的同比增量里，企业贷款以票据为主，说明企业借到的多是短期的票据融资，相对于基建所需的大规模、长期融资来说，存在配置不搭。

据记者了解，企业债可能将成为促进民企融资的一种形式。中国人民大学财政金融学院教授赵锡军表示，企业债是国家发改委主管的一类债券，其发行主体在过去以地方政府融资平台为主，民营企业所占份额比较小。

中国银行国际金融研究所研究员高玉伟认为，现在整个投资数据中，民营投资增速超过总体增速，对整体投资起到重要的支撑作用，所以未来在公司债、企业债的发行上，可以考虑让规模再扩大一些。

这一见解得到政策层面的印证。孟玮在11月15日国家发改委新闻发布会上表示，下一步要积极研究出台有利于民营企业通过债券市场开展市场化融资的政策措施，拓展民营企业融资渠道，其中就包括积极支持优质民营企业发债融资。

在企业债之外，中信证券固定收益首席研究员明明则认为，未来国开发展基金、国家融资担保基金以及可能的新设机构，可以考虑采用项目资本金投入、股权投资等方式，对民企和小微企业进行信用增持。

防风险

加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度、合理保障融资平台公司正常融资需求等一系列促进基建投资的措施，在实际操作中会不会形成新风险？当前促进基建投资的举措，又和以往有什么不同？

“最大的不同就在于促进投资的同时，时刻紧绷防风险的弦。”赵锡军说。

《意见》明确要求，坚持既不过度依赖投资也不能不要投资、防止大起大落的原則。坚持尽力而为、量力而行，根据地方财政承受能力和地方政府投资能力，严格项目建设条件审核，合理安排工程项目建设，坚决避免盲目投资、重复建设。《意见》并指出，要坚决打好防范化解重大风险攻坚战。

11月15日孟玮在国家发改委的新闻发布会上也表示，要管控好新增项目融资的金融“闸门”，牢牢守住不发生系统性风险的底线。

据记者了解，未来在基建融资防风险的问题上，将多措并举。

对于地方政府，一是严格可研论证，在建设项目可行性研究阶段，要根据地方财政承受能力和地方政府投资能力，充分论证资金筹措方案是否可行，加大财政约束力度;二是严格项目建设条件审核，区分轻重缓急，对确有必要、关系国计民生的在建项目，统筹采取有效措施保障合理融资需求，避免出现“半拉子”工程的情况;三是严格担保举债行为，严禁违法违规融资担保行为，严禁以政府投资基金、PPP、政府购买服务等名义变相举债。

“对金融机构而言，关键则是要审慎合规经营，尽职调查、严格把关，按照市场化原则评估借款人财务能力和还款来源，做到审慎授信。”赵锡军说。

多位专家对记者表示，目前促进银行信贷、城投债、企业债等通过金融支持来促进基建融资的政策效果，仍待观察，如何平衡金融促基建投资与防风险之间的关系，也需在实践中不断探索，因此减税、地方政府债券等积极财政政策，仍然意义重大。

而从货币政策角度看，国泰君安宏观团队认为，存款基准利率不动、贷款基准利率下调的非对称降息，尤其是针对部分小微企业贷款的结构性降息，或将提上日程。