股票期权-中国A股新时代

文/赵束，中央财经大学

1 期权概念

期权，期是“未来”，权是“权利”，期权是投资者约定在未来买入或卖出某项资产的权利。期权，帮助投资者做好风险管理是诞生时最原始的诉求，期权费英文“premium”，是保险费的意思，期权的买方支付权利金（保险费），是权利方；期权的卖方收取权利金（保险费），是义务方。认购（看涨）期权拥有未来买入资产的权利，认沽（看跌）期权拥有未来卖出资产的权利。

举个栗子，投资者买了A股票的认购（看涨）期权，期限一个月，行权价10元，那么投资者就拥有了一个月到期时以10元买入A股票的权利。如果说一个月以后（到期行权日），A股票价格超过10元，投资者可以选择行使这项权利，以10元的价格买入A股票；如果说一个月后A股票的股价低于10元，那投资者就放弃行使这个权利，可以用市场价买入A股票，而投资者的损失仅仅只是之前付出的期权费（权利金）。

2 持有股票+买入认沽期权=保险策略

如果投资者已经持有A股票，看好长期走势但又担心A股票股价下跌，投资者可以选择买入 A股票的认沽（看跌）期权，来保护持有股票的下跌风险。假设期限一个月，行权价10元，那么投资者就拥有了到期时以10元卖出A股票的权利。如果说一个月以后（到期行权日），A股票的股价低于10元，投资者可以选择行使这项权利，以10元的价格卖出A股票；如果说一个月后（到期行权日）A股票的股价高于10元，那投资者就放弃行使这个权利，而投资者的损失仅仅只是之前付出的期权费（权利金）。如果继续持有A股票，可重新买入次月的认沽（看跌）期权合约防范股价下跌风险。

3 期权天然带“杠杆”

因其风险与收益具不对称性，期权天然带“杠杆”，是衍生品皇冠上的明珠。

期权与期货的区别：

期货，一种约定到期日买方（多方）交钱、卖方（空方）交货的标准化合约，由于期货买方有义务交钱，卖方有义务交货，因此期货买卖双方都需要缴纳保证金，这样才能避免“违约”，一旦担保品不足就会面临着强行平仓的风险。

期权，把期权想成保险，保险的买方付了保险费（权利金），买方只有权利，没有义务，不需要缴纳保证金，不会面临平仓的风险，最大损失就是保险费（权利金）；而保险的卖方（保险公司）收取保险费（权利金）后，没有了任何权利，只有义务，所以卖方需要缴纳保证金。期权的买方只有权利没有义务，卖方只有义务没有权利。

期权与融资融券的区别：

融资融券，是一种有负债的杠杆投资。融资是投资者借了证券公司的“钱”去买股票（做多），融券是投资者借了证券公司的“券”去卖出股票（做空）。我们来看看融资买股票的情况，一旦持有股票的市值下跌了，投资者所融资的机构就会担心投资者还不出本金和利息，从而要求投资者的持仓要有相应的保证金，维保比例150%是预警线、140%是警戒线、130%是平仓线，投资者的持仓维保比例跌破130%，就会面临强行平仓。比如投资者看好股票B到100元，在75元附近融资买入了1000股，但如果中途股票B跌到55元附近，然后年底重新涨回到100元，这个收益跟投资者不一定有关了，因为投资者的持仓中途很有可能就被强行平仓了。

期权，相对于融资买股票，买入认购期权（做多），是一种无负债的杠杆投资。投资者花钱买了保险，投资者只有权利、没有义务，不用交保证金，所以不会面临强行平仓，如果市场上有股票B的个股认购期权，投资者买入后，只要股票B在期权到期日那天能相对现在有一定的涨幅，投资者就最终能赚钱。

4 中国期权现状与未来市场展望

国内期权市场还处于比较初级的阶段，目前场内品种只有三个：50ETF、豆粕和白糖。但50ETF期权的发展速度是很快的，从《上海证券交易所股票期权市场发展质量报告（2017年）》来看，50ET F 期权累计成交 1.8 亿张，日均成交 75.40 万张；年末持仓 147.24 万张，日均持仓 165.64 万张；累计成交面值 4.85万亿元，日均成交面值 198.94 亿元；2017年的投资者账户总数为 25.8 万户，较 2016 年增长了 28%。其中，机构投资者交易占比约 63%，比2016 年上升 6 个百分点。可以说，目前在ETF期权领域里，50E TF期权的市场规模仅落后于美国SPY期权（标的为标普500ETF）和QQQ期权（标的为纳斯达克100ETF）。

上交所2017年12月29日宣布，对股票期权相关机制进行优化调整。 本次优化调整主要包括：1、增加期权合约初始行权价格数量，将初始行权价格数量从原有的5个增加到9个（包括1个平值、4个实值和4个虚值）；2、提高单笔最大申报数量，将限价单笔申报最大数量由10张调整为30张，市价单笔申报最大数量由5张调整为10张。3、新规自2018年1月2日起实施。

本次优化调整解读：1、增加期权合约行权价格数量，有利于丰富投资者的期权投资策略；2、单笔申报最大数量提高调整后，一方面可以提高市场流动性，加大期权合约交易的盘口深度，满足投资者尤其是专业机构投资者的交易需求；另一方面能够提高市场效率，降低投资者开仓、平仓的时间成本，减少交易滑价影响，尽可能地以最优价格成交。3、随着上交所循序渐进的优化调整，国内期权市场正在健康平稳的发展，后续发展空间大。

在国外，股票期权的受欢迎程度已经超过了股票，低廉的交易成本加上灵活的交易机制，再加上成熟的市场制度，产生了庞大的交易量。未来国内的金融市场将会越来越成熟化，目前除 50ETF期权合约外，沪深交易所都在积极准备推出更多新的交易品种，期权与股票结合的交易时代已经到来，A股市场的投资者要转换新的投资思维，“保险功能要用好，期权杠杆需理性”，打好“期权与股票结合”的投资组合拳。