基于未确知测度模型的中国海外基建项目投资风险评价

郭 莹

(山东交通学院 经济与管理学院， 山东 济南 250357)

“一带一路”沿线国家，基于未来区域经济合作或是国内基础设施建设现状，亟待进行基建项目投资。“一带一路”沿线部分国家由于国家整体经济实力较差，对很多政府工程如基础设施建设项目的投资力度不够，基础设施建设较为落后，与中国相比，人均公路运营里程、人均铁路运营里程等指标相差较远。据有关资料显示，和中国相比，亚洲和非洲沿线国家分别有10%～20%的城镇化提升空间，而中国随着近些年城镇化速度的加快，可以有大量的人力、财力和物力可以出口。随着我国当前供给侧结构性改革的加快，“一带一路”战略实施面临着更大的机遇，具体表现为重点调整优化劳动力、技术和资本等供给侧的多方面。从供给方面来看，在固定资产投资增速下降的背景下，建筑业、制造业产能过剩的问题日趋严重，“基建项目输出”能在一定程度上缓解这些行业的产能过剩压力。从需求方面来看，“基建项目输出”能较大幅度拉动出口，弥补国内需求端下滑的缺口，使整个“基础设施产业链”得到拉动。此外，在“一带一路”战略的驱动下，我国主导设立亚洲基础设施投资银行，金砖国家开发银行，表明了我国大力开展海外基建项目投资的决心。然而，由于“一带一路”沿线国家基础设施发展水平不一，政治经济背景差异较大，参与企业面临诸多挑战和不确定因素，机遇与风险并存，因而，要对海外基建项目投资进行科学有效的评估，才能积极稳妥地推进各项投资和建设项目。

国内外学者的研究多集中在对外直接投资国家风险层面上，对于具体海外投资项目的分析研究较少，对海外基建项目风险投资评价的研究更是凤毛麟角。胡俊超等[1]认为在国际贸易、国际借贷和跨国投资业务决策过程中，应优先考虑国别风险。其根据“一带一路”沿线65个国家的相关数据，从政治风险、经济风险、主权信用风险和社会风险4 个角度，采用主成分分析、因子分析、聚类分析和判别分析的方法，对“一带一路”沿线国家的国别风险进行评估。方琳瑜等[2]构建了一套完善的“一带一路”背景下的企业海外知识产权风险预警与管理、评价机制，通过计算重点预警产品的预警指标值，对企业的真实知识产权风险值进行重点预警，再将其与海外知识产权预警标准进行对比分析，对国家国别风险进行评价。魏琪嘉等[3]对“一带一路”战略推进过程中所面临的风险进行了评估并提出了相应对策。方旖旎[4]对中国企业海外直接投资的国家风险进行了评估。

从测度风险水平的方法角度来看，胥朝阳[5]测度企业并购风险，采用模糊数学理论，而建立在状态集-函数的模糊隶属度缺乏归一性和可加性，因而评价结果置信度不高。熊晓晴[6]用灰关联测度法模型对企业并购风险进行了量化评估，但该文作者也指出了灰关联测度法的缺陷[7]：不能精确计算企业并购风险。

海外基建项目在运作过程中具有复杂性，且对于项目信息的掌握具有不对称性，因此项目在整体推进过程中充满未确知因素，这种未确知因素即不确定性，称作未确知性。未确知理论作为处理未确知信息的一种良好方法，它具有严谨的推理逻辑，在推理时不造成新的信息损失，因而被广泛应用于新开发项目评价、产业效益评价、投资风险评价，效果良好[8]。

本文正是对海外基建项目投资不确定性进行了研究，首先系统识别海外基建项目投资风险，根据风险所属类型建立风险评价指标体系，在未确知测度模型中运用编程仿真计算方法量化评价了海外基建项目投资风险。

1 建立评价指标体系

为科学有效构建风险评价指标，选取指标时通过对行业相关专业进行了调研咨询、参考了已有相关文献[9～17]，使风险评价指标的设立更全面、科学、合理，实现对基建项目风险点的全面监测评价。构建如下所示的海外基建项目投资风险评价体系。

图1 海外基建项目投资风险评价指标体系

1.1 东道国政治风险

“一带一路”沿线的部分地区，如中西亚、中东、东南亚是极端主义、恐怖主义、分裂主义较为严重和集中的区域。这些国家受社会阶级矛盾、民族宗教问题等复杂因素影响，长期处于政局动荡、族群冲突和战乱之中，地缘政治复杂性突出。2015年以来，在多重政治经济利益掺杂的影响下，这些地区的冲突和战争并未缓和。中西亚难民问题、地区争端比较突出，中东地区不断失衡的结构性力量，党派纷争加剧，国家政局不稳定，不确定因素多，东南亚地区，正值政治转型期，民粹力量与族群矛盾突出，各种意识形态的碰撞和外部势力的干预使得其政策连续性和稳定性受到了很大挑战，由此形成了地缘政治风险。

“一带一路”国家基础设施建设项目一般都呈现出涉及资金大、历时长、项目复杂的特点。部分“一带一路”沿线国家主权信用评级较低，国家偿付能力较弱，很容易导致国家债务危机。较差的国际主权偿债能力无法偿还巨大的投资资金，这会导致海外项目收款不及时、或收款时外汇市场发生变化，将会给海外项目建设投资带来较大影响，由此形成了国家主权风险。

1.2 自然环境风险

自然环境恶劣风险是指基建项目在进行中会受气候、水文、地质等一系列自然因素而导致建设项目无法正常运行[13]。“一带一路”沿线地区有些国家自然环境比较恶劣，如有些国家基础设施比较落后，但由于地形原因，导致施工很难正常进行。自然灾害频繁风险是指地震、洪水、海啸等自然灾害导致施工无法正常进行。基础条件风险指的是地面交通设施、电力设施、供水供电设施等是否能有效支持基建项目的实施而造成的风险。环境保护风险是指某些基建项目的实施可能给东道国环境造成不可逆转的破坏，导致东道国强令禁止项目的实施。

1.3 经济风险

资金来源风险是指资金来源有很强的不确定性[17]。 “一带一路”基建项目大多都需要资金金额大，“一带一路”项目顺利进行的关键因素是资金的有效到位与安全。“一带一路”沿线国家很多是经济发展水平落后的发展中国家或是新兴市场国家，这些国家虽然有很强烈的发展意愿，但由于缺乏充足的资金，私人部门与境外主体提供资金有限，中国政府不得不作为出资主体。根据亚投行相关统计，“一带一路”亚洲部门的基建项目建设每年至少有8000亿元的资金需求。资金来源若仅依靠丝路基金、国家开发银行、亚投行，很难提供充足资金。显而易见，“一带一路”战略实施资金缺口已成为制约因素之一，建设项目要顺利进行需多元化的融资模式提供支持。

宏观经济实力是衡量东道国债务偿付能力和意愿的主要因素。对东道国经济风险进行分析时，还应关注东道国宏观经济运行情况，反映一国经济运行基本情况的重要指标是通货膨胀率及失业率水平。此外，“一带一路”沿线地区面临较为复杂的货币环境，多样化的币种会造成项目汇兑风险加大，特别是投资方在沿线国家有多个投资项目时，更易引发多重汇率变动风险。此外，“一带一路”沿线国家经济发展水平参差不齐，同时受自然条件、政治环境、产业结构等影响，经济风险差异性也很大。伴随着全球经济的回暖，经济基础较好的部分欧洲、东盟国家投资前景较好；经济基础较弱，产业贸易结构亟待升级的老挝、塔吉克斯坦等国存在一定风险；能源依赖型国家受石油价格影响较大，如2014年石油价格的下跌，给俄罗斯、哈萨克斯坦、土库曼斯坦等国带来了负面影响，国家经常项目赤字不断扩大。受国内政治环境影响，土耳其和中亚六国货币持续贬值，埃及政府财政赤字居高不下。与此同时，一些外汇储备薄弱的国家，如柬埔寨、老挝、蒙古、马来西亚等，以及外债负债率高的部分亚洲国家在投资建设项目时要加大对经济风险的关注。

1.4 运营风险

在海外，基建项目运营进行中也会产生一些风险，因而也要事前对这些风险进行评估，主要包括法律法规风险、文化风险、社会责任风险和人力资源风险[17]。

法律法规风险是指“一带一路”沿线国家大多是发展中国家，这些国家的法律法规制度有待健全完善。大型基建项目涉及环节较多，对东道国投资时要进行充分的尽职调查，不能单纯依赖政府外交途径解决相关法律纠纷。

文化风险指企业在海外投资过程中，面临文化冲突与文化差异，容易引起经营风险，特别是在“丝路”沿线的高加索、中亚、巴尔干及新月地带，这些区域均存在至少两种不同文明，这些文明与其他文明交汇很容易冲突，文化风险问题尤其突出，而且海外大型基建项目大多历时较长，如果在建设过程中没有考虑到东道国文化差异，势必会给项目经营带来很大阻碍。

社会责任风险是指企业未适当承担社会责任而导致企业遭受损失的风险。大型海外基建项目在进行过程中如果不能正确处理好与当地员工、环境保护部门和利益相关者的关系，则有可能导致企业诚信度、美誉度和价值受损等一系列的风险。

人力资源风险是指因人力资源管理不善造成的人员未能达到最优配置，未能使人的作用达到有效发挥而造成企业损失的风险。在基建项目海外投资过程中，可体现为劳动力供给不足的特征。

2 海外基建项目投资风险未确知测度模型构建

2.1 项目对象集、项目指标集、项目等级集

假定待测评案件为y1,y2,…,yn,Y={y1,y2,…,yn}，其中yi为评价对象，即为具体的待评价项目，即本文的海外基建项目。构建指标空间C={C1,C2,…,Cm}，其中，Cj为评价对象的评价指标；m为评价指标个数。评价对象yi在评价指标Cj下的观测值用yij来表示。设评价等级空间为V={v1,v2,…,vp}，对评价对象进行风险评价，得评价等级或结果，结果共划分为p个等级，定义风险等级的比较方式为若序号低的风险优于序号高的风险，记作vq>vq+1(q=1,2, …,p)。评价等级将评价空间V有序分割为v1>v2>…>vp或v1

2.2 项目对象集、项目指标集、项目等级集

样本下的观测值yij属于第k个评价等级vk的程度用cijk来表示，此数值为实数。项目风险程度测量值即未确知测度，简称测度，用cijk表示，cijk需具备三个条件即“非负有界性、可加性、归一性”，不符合三条性质之一的测量结果只能是一种模糊估计。此三条性质需完全符合，才是精确的测量结果。

若指标有m项，未确知测度cijk的单指标测度评价矩阵可表示为：

(1)

2.3 指标分类权重向量确定

首次将熵的概念引入到信息论的是美国数学家、信息论的创始人克劳德·艾尔伍德·香农(Claude Elwood Shannon)。在信息论中，不确定的量度用熵来表示[18,19]。

在评价指标隶属风险等级的重要程度即单个评价指标未确知测度确定的前提下，本文计算采用信息熵理论来计算评价因子权重。

在信息论中，信息熵的信息有如下表述：

(1) 若每个未确知测度值均等且等于1/p，即指标j划分样本yi均等，说明指标j对样本yi的分类无任何影响。定义指标j对样本的分类权重wi(yi)=0。

(2)若某个未确知测度值为1，其余未确知测度值为0，则指标的分类权重wj(yi)取值为最大值，表示指标j对样本yi是有序分割的。

信息熵的公式为：

(2)

(3)

cijk中各分量取值的集中程度用βj表示，βj的含义为指标j提供的信息量，指标j关于样本yi类区分度也用βj表示。

(4)

利用信息熵和分类权重的计算公式，可以得出评价指标C1，C2，…，Cm关于评价对象yi的分类权重向量为Wi=(wi1,wi2,…,wim)。

2.4 确定综合评价向量

评价对象yi的综合评价向量Ci可表述为如下公式，此向量是由分类权重向量和单指标测度评价矩阵相乘得到。

(5)

为得到确定性分类结果，需识别综合评价向量Ci表示评价对象yi处于第k个等级的测度值cik(1≤k≤p)。

2.5 指标识别准则

结合海外基建项目投资风险的特点以及以往学者的研究结论，将海外基建项目风险划分为5个等级，分别为“很大风险” “较大风险” “一般风险” “较小风险” “很小风险”，则评价集合V={v1,v2,v3,v4,v5}。

在该项目中无法定量分析准则层指标即二级指标，因此需要通过聘请专家打分的方式对准则层指标进行量化处理，评分准则：设分值为x，“很小风险”时，x>90；“较小风险”时，80

针对评价准则层下的三级指标，采用专家投票法来评定指标等级。对结果进行数学处理，构建测度函数。在项目等级集中已确定评价等级是有序的，所以不再应用最大测度识别准则，使用置信度识别准则进行判断。

λ为置信度，一般λ>0.5，常取值为0.6或0.7[20,21]，令

(6)

此公式表示的含义是项目对象yi大于或等于Ck0的置信度为λ。

3 海外基建项目风险评价实证分析

3.1 案例简介

2017年，中国“一带一路”倡议在非洲不断深入人心，中非合作进一步深化，双方一系列重大项目合作进展顺利，在多个领域“开花结果”。本文以中国路桥工程有限责任公司承建肯尼亚的蒙内铁路成功案例为案例原型，模拟中国央企X公司承建肯尼亚Y铁路进行实证分析，来检验模型的可行性与正确性。

肯尼亚的蒙内铁路，长480 km，连接东非大港口蒙巴萨和肯尼亚首都内罗毕，是东非铁路网的枢纽。这条铁路投资30亿美元，也是肯尼亚最大的一个建设项目。不到3年时间，承建方中国路桥工程有限责任公司完成了这条铁路的建设。交通用时从原来的15 h减少到4.5 h。据初步估算，蒙内铁路可以拉动肯尼亚GDP达1.5%。

3.2 调研问卷设计及调研问卷对象选取

本文依照专业调研问卷设计程序，参阅相关风险评价设计模板，结合本文案例具体情况，设计调研问卷。本文调研对象选取范围为同行专家、教授、公司管理人员。调研对象数量为50名相关人员。调研问卷分为三部分：第一部分为被调查者基本信息，包括姓名、年龄、文化程度、职业等相关信息；第二部分为被调查者根据风险指标的重要性对风险指标进行打分，对设计好的风险指标体系的4项1级指标和14项二级指标的重要性依次打分；第三部分被调查者根据对风险隶属等级投票，被调查者根据风险发生的概况，客观真实地对全部风险指标进行投票。

3.3 案例实证分析结果

对调研问卷的统计结果如下：

图2 未确知测度模型计算系统编程结构

表1 调研问卷统计结果

表2 调研问卷统计结果——归一化矩阵C

图3 海外基建项目风险评价模型输入及输出界面

本文通过使用MATLAB与LABVIEW软件进行编程的方法，对模型结果进行计算，根据前文指标分类权重计算公式，得出指标分类权重向量计算结果为：Wi=(0.073，0.083，0.075，0.21，0.11，0.077)。

用MATLAB进行编程计算，用LABVIEW实现计算结果的输出，即可得出“一带一路”战略下海外基建项目投资综合评价向量为：Ci=(0.22，0.49，0.23，0.03，0)。

设置信度λ=0.6，根据式(6)可知，当k0=2，0.22+0.49=0.71>0.6，通过此结果可得知此海外基建项目投资风险较低。模型得出结果与案例现实结果相吻合，从一定程度上证明了模型的正确性。

4 结 语

本文主要对“一带一路”背景下企业海外基建项目投资风险评价进行研究，采用定性定量分析相结合的方法对海外基建项目进行综合评价，设计了包含东道国政治风险、自然环境风险、经济风险、运营风险四个一级指标及其下级指标的海外基建项目风险评价体系。采用未确知测度模型，利用专家调查法计算隶属度和权重，对企业海外基建项目风险水平进行有效评判，采用MATLAB与LABVIEW软件相结合的方式，对评价结果进行计算并输出，操作方便，可行性强，克服了以往风险评估复杂性的缺陷。从实际的案例分析来看，评价结果有效可行。此外，从事海外基建项目投资企业应提高应对东道国复杂政治环境的能力，在有利的经济形势下进行项目投资，并且在项目进行过程中，要谨慎处理和东道国在政治、经济、自然环境、法律法规、企业社会责任等方面的关系。