从并购中缔造超级增长的战略

刘英团

目前，中国已经拥有巨大的经济总量、巨大的市场、充足的资金，但是整个产业生态却呈现出中低端产业严重过剩、中高端产业缺乏控制权和主导权的问题。全球并购就是从供给侧投资，并购发达国家的优质企业，然后通过整合，使中国企业和资本获得高端产业资源。同时，技术进步和流行趋势的显著变化也使得行业重组成为了新常态。但是，“绝大多数的并购并不能创造价值，相反，却很有可能毁灭价值。”尤其是跨国并购，仅有3/10的大规模企业并购真正创造了价值。浮华的破灭似乎正应验哈佛商学院教授塔伦·赫纳那句“胜利者的诅咒”，即真正竞得并购机会的公司没获得什么好处。史上最经典的并购案例“门口的野蛮人”——KKR，这家今天全球私募股权的标杆基金，杠杆收购RJR Nabisco（美国雷诺兹·纳贝斯克）公司，这笔被称为“世纪大收购”的交易以250亿美元的收购价震动世界，成为历史上规模最大的一笔杠杆收购，而等KKR在N年后从该项目中脱身之时，其损失已经超过了7亿美元。

并购是件高复杂、高风险的战略行为。在拥有30多年并购实战经验的诺曼W.霍夫曼看来，并购的重要战略意义在于为变革创造条件。反之，当光环褪去，留下的只是“一地鸡毛”。他在《大并购时代：超级并购带来超级增长与超常回报》（下称《大并购时代》）一书中强调，“即便以合适的价格并购了有增值潜力的公司，也不代表并购成功。”比如，中国公司在过去五年内所主动收购的提议至少有一半以上以失败告终。尽管拥有傲人的“战绩”，沃伦·巴菲特也并不是常胜将军，他在投资生涯中所做的投资判断也并非都是理性和成功的。其中，巴菲特投资生涯中犯的最大错误是收购伯克希尔·哈撒韦公司。正如巴菲特所言，很不幸，这是一桩“冲动的投资”，收购伯克希尔·哈撒韦公司是一个“2000亿美元的错误”，“收购的效果在总体上是令人沮丧的。”据他自己估算，如果当时把收购一个日益衰落的公司的精力和资本投入到其他更有前景的公司或行业，例如保险公司Geico（系美国第四大私人客户汽车保险公司及美国最大的直销保险公司），那么他职业生涯的投资回报率将是现在的两倍。

“全球并购、中国整合”是中国企业和中国资本在供给侧结构性改革中出现的一个重要方式。而一个投资者要在并购或其他的商业行为中获得成功，就必须掌握最有效的发展战略或技巧。在《大并购时代》中，霍夫曼以冷静地思考，从学术研究的角度，剖析和阐述了星巴克、兰德马克通信公司及交易商出版公司成功并购的秘密，尤其是后者，如今已成為一家拥有13亿美元年收入的大型传媒公司，在其20年的成长历史中，给投资者带来了超10亿美元的红利。霍夫曼认为，在并购的问题上，成功的交易者必须像投资者那样去思考，必须以“有详尽的分析、本金安全和满意的回报”为基准。不但要计算回报率，还必须客观地评估每一项业务所可能带来的现金流。否则，并购就“马上演绎成一场梦魇”，“魅力四射的美女变成了丑陋无比的邪恶女巫，更糟糕的是，美女甚至变成了杀手。”

在《大并购时代》一书中，霍夫曼以一种不被人关注的方法分析了“并购模式”，而这种模式或方法已经给很多企业带来了令人称叹的巨大成功。即“不再关注大型并购交易，而是收购小规模的、具成长潜力的企业，通过不断整合实现规模扩张，甚至业务转型。”从并购实践看，霍夫曼所提出的成功战略实质上是“整合”，是通过收购基本相近的企业，强化对某个特定市场或产品类别的服务，并利用强大竞争优势带来的规模效应加速利润增长。与此同时，提高业务运营、推广及集中化管理的效率。比如，重整美国重工业的安德鲁·卡内基合并了石油产业的约翰·洛克菲勒；比如，其他大规模买入消费品制造业的企业家，如詹姆斯·布加南·杜克控制的烟草公司不仅占据了80%的美国国内市场份额，还在国际市场上呼风唤雨。当原有的业务模式在新的地域或市场区位中进行复制，并实现规模经济效益。这就是霍夫曼所言的“拓展”，这是一种比较温和的、最受欢迎的市场整合模式。它不仅将有价值的产品和服务引入相邻市场，还通过扩大就业改善公共福利。

一个企业一定要有灵魂，而灵魂来自于企业的创新精神，有创新精神的企业才有活力，才能走得更远。并购不是简单吞并吸收，而是创新，这是并购的价值之所在。不以创新为目的的并购都是耍流氓，“放弃改革创新就会走进死胡同。”国家主席习近平的话富含深意，创新驱动发展，创新是长远发展的动力。抓住了创新，就抓住了牵动经济社会发展全局的“牛鼻子”。在名著《经济发展理论》中，美籍经济学家约瑟夫·熊彼特首提“创新理论”。他认为，“创新”是把一种新的生产要素和生产条件的“新结合”引入生产体系。比如，引入一种新产品，引入一种新的生产方法，开辟一个新的市场，获得原材料或半成品的一种新的供应来源，新的组织形式。在《大并购时代》中，霍夫曼不但将繁芜复杂的并购流程循序渐进地引入“实战”，还以更简洁的语言诠释了“创新”，即“通过采用新的流程，强化并积极地改造和升级新的产品和服务，以强化与老主顾的关系，并以良好的声誉吸引更多的新顾客”，从而使企业在变化莫测的市场中恒久的成功，并最终创造出其他大型并购所无法比肩的投资回报率。