资本开放的经济影响研究：基于国际经验借鉴

赵威

内容摘要：当前，我国资本開放程度不断提高，资本开放对于国家经济有着重要影响。本文在充分阐述资本开放内涵、资本开放度量指标以及我国资本开放演变过程和条件的基础上，基于“资本开放能一定程度上促进经济增长”的假设理论，选取了人均GDP增长率、资本开放度、实际利率等指标，构建计量模型进行实证分析。实证结果显示，资本开放对经济增长并无显著促进作用，但资本开放度的变动会影响经济增长率。最后，结合我国经济发展实际并参考借鉴国际经验，提出促进我国资本进一步开放和融入经济全球化的建议。

关键词：资本开放 国际经验 实证分析 发展建议

引言

1980年前后，为了更好地激活本国经济、提高外来资本的引入和投资、实现经济转型升级和弥补资金链断裂，一些发展中国家开始对世界各国进行资本开放。但这些国家资本开放的寿命相当短暂，而后拉美以及东亚地区部分国家接连爆发了经济危机，使得部分开放资本意愿较为急迫的国家损失惨重，经济遭到重创，资本开放也逐渐被人们视为豺狼虎豹。此外，欧美等发达国家更是频频发生金融海啸，世界经济陷入低迷。基于这样的环境，许多新兴发展国家开始重新审视本国的金融制度和资本体系。在全球化的背景下，经济资本的双向甚至多向流动则变得更加自然和频繁，经济全球化使得资本流动成为主要的趋势。随着经济的发展，我国企业的国际化趋势也日益明显，经济实力日益增强。为了避免之前新兴国家曾经犯下的错误，吸取其中的教训，同时在经济全球化的背景之下保持经济的稳定和平衡发展，资本开放的问题就越发值得我们思索。我国是否应该资本开放、应该如何进行资本开放以及更好地资本开放，都是值得研究的问题。

本文研究的侧重点在于资本开放带来的影响、管理资本的方式以及效果如何，通过理论的铺垫和对实际例子的分析，理论与实际结合，以我国目前的经济状况为出发点，以期为资本管理的体系和方法提供一些建议。且把关注的重点放眼于资本开放和经济资本间所存在的关系，探寻资本开放的积极作用，分别探讨了国内外经济基础环境条件，分析我国资本开放的大背景，探讨资本开放是否能让我国经济再度腾飞，并提出具体实施的建议与措施。

资本开放与经济增长

（一）资本开放的概念与度量指标

资本开放即资本自由化，是指国家对资本流通的管制程度。就资本开放具体含义而言，大部分学者认为其就是资本账户开放，有关于资本开放账户概念的阐述也是多种多样，主要理解为一个国家不限制任何的资本跨国交易。资本开放与资本账户开放相比，前者表示的范围更广，是由资本账户开放和金融资产跨境流动等构成，常用其代表一个国家资本流动的整体实力。此外，资本开放度是衡量资本管制程度的指标，主要是针对某一时刻而言的，并且二者呈负相关的关系，也就是资本开放程度值越高，相应的资本关注程度也就越低。

对于资本开放的度量指标的理解，依据度量角度的不同多将其划分为两大类：一是从政策报告的角度，即对资本开放程度的判断，主要依据的是已发布或是即将发布的政策报告；二是从相关数据的角度，即通过资本流通相关数据的统计、处理，从而间接地得出资本开放程度的结论。在利用数据判断资本开放程度的过程中，由于数据计算方法的差异将数据度量指标分为两种：一是对数据间的相关性进行对比，就像居民储蓄和用户投资资本间所具备的相关系数；二是计算资本流通与其他经济指标之间的比值，就像资本流动总量与国内生产总值间的比值。

本文选用政策报告度量资本开放程度。首先，相关系数与资本开放程度呈负相关的关系，即当相关系数较小时，国内储蓄占国内投资的比重较小，资本开放程度较高；其次，比例值与资本开放程度呈正相关关系，即当比例值越高时，资本流通总量占国内生产总值的比例越大，表明资本开放程度越高。利用相关数据度量资本开放程度具有数据获取简单、计算容易、应用范围广、受时间影响小等优点，但其结果与实际状况存在一定误差，主要是因为数据计算过程中易受无关变量的影响。

（二）我国资本开放的过程、条件及现状

我国资本开放的演变过程。从改革开放至今，在我国资本开放演变的过程中，其整体变化态势呈现“先宽松，后收紧，再宽松”的特点。1997年的亚洲金融危机和2001年我国加入WTO是两个重要的分界点，在1997年之前和2001年之后，我国资本开放处于较为宽松的态势，而在此期间则处于较为收紧的态势。随着我国成为世界贸易组织的重要一员，逐渐推动我国企业以及金融机构的国际化，大量开展国际业务，如国内四大银行以及规模较大的证券、保险企业均开设了海外分支机构和办事处，而我国改革开放战略的实施吸引了大量外国金融机构进入到我国的证券、保险以及银行等金融市场，如知名的花旗银行等。同时，人民币逐渐成为国际流通的重要货币，其地位不断提高。

我国资本开放度内外部条件。由于发达经济体和新兴经济体等方面的影响，导致我国实现资本进一步开放面临着较为严峻的外部环境。一方面，发达经济体在推动其经济快速发展的过程中，主要采取货币扩张政策的方式，使得国际资本存在大量过剩的现象，由于该状况短期内不会改善，导致我国面临大量国际资本涌入的压力；另一方面，部分新兴市场国家加大资本管制的力度，从而导致我国资本在进一步开放时，我国将会成为多数国家资本流入的市场，进而加剧外部环境的失调。

此外，基于我国资本开放的内部条件，不断上涨的外汇占款数量使得我国货币供应量不断增长，从而对我国资本自由化提出更高的要求；同时，在我国经济发展过程中，经济过热的现象仍较为严重，通货膨胀以及外来资本大量涌入国内市场，使得我国经济的发展较为困难。一方面，外来资本的大量涌入造成人民币高幅度增值和对人民币的币值错误判断，无法对国家的国际收支做出真实有效的反映，从而大大冲击我国的外贸出口，进而制约我国的经济增长；另一方面，外来资本大量涌入国内市场造成汇率的浮动，其需通过增加外汇占款保证汇率的稳定。当外汇占款未被完全冲销时，就会导致我国经济市场出现货币发行量增大、物价上升以及资产泡沫现象，进而影响居民的日常生活以及市场的国内外投资。此外，外来资本的大量进入国内市场，经一段时间调整后，国内资本会大量涌入国际市场，从而导致宏观经济的失调。因而可知，实行资本管制在短期内是我国重要的经济政策。

（三）资本开放与经济增长

本文探讨资本开放与经济增长的具体关联，即是否具有正相关的关系。由于多数经济发达国家均实行资本开放程度较高的战略，从而为较多的研究学者和专家的理论研究提供研究背景。

部分学者认为在完全市场假设中，资本开放带动国际资本流动，能够有助于资本流出国和资本流入国的经济增长，并且资本、贸易的自由化能够改善人民的生活水平，提高社会福利。此外，国际投资能够看作跨期贸易，各国之间在不同时期的贸易能够推动其资本增长，大体来说，资本开放能够一定程度地促进经济的增长和进步。另一部分观点认为，资本开放能够实现资源的合理配置，其以国际金融自由化与国内金融自由化作为主要依据，当国内金融自由化能够实现资源的有效配置，那国际金融自由化同样可以实现。因此，本文假设资本开放能够一定程度上促进经济的长足发展和显性进步，并有较为整体的事例论证。

实证分析

结合以上理论基础，文中依据“资本开发在一定程度上能够促进经济增长”的假设理论，展开实证分析。

（一）指标选取与模型构建

文中所选择的实证样本就是1980年到2016年里，世界上214个国家以及地区的数据，若是不考虑缺失值，全部样本的数量是808个，具体是在国际货币基金组织IFS数据库以及世界银行WDS数据库中得到的。文中依照有关文献资料（Eichengreen， 2001；Chanda， 2005；巴曙松，2003；曹凤岐，2004 等）选取人均GDP增长率（gdppcg）、资本开放度（kaopen）、人均GDP （gdppc）、实际利率（rrate）、实际有效汇率（reer）、国家风险（srate）、私人信贷比重（pcreditingdp）、政府支出比重（gingdp）、教育程度（tec）、人口增长率（popug）等十个指标来探析资本开放的经济影响。

本文结合前人研究，深入完善控制变量，具体包含人均GDP、实际利率、实际有效汇率、国家风险、私人部门信贷占GDP比重、政府支出占GDP比重、教育程度、人口增长率。构建下列基准计量模型：

這之中，Yit代表第i个国家在第t期的人均GDP增长率，用以对经济增长率进行判断；kaopen属于资本开放度；gdppc属于人均GDP；rrate属于实际利率，reer属于实际有效汇率；srate属于国家风险；pcmdittogdp属于私人信贷占GDP比重；gtagdp属于政府支出占GDP比重；tec属于教育程度；popug属于人口增长率。利用计量模型，求得各变量统计结果，具体如表1。

（二）实证结果分析

本文所选取的数据均为国别样本数据，表2针对资本开放程度和经济增长间的关系进行了分析。

本文最开始采取混合模型和固定效应模型来对样本展开相应处理，实施普通最小二乘回归，表2中的第（1）与第（2）列表示出了在去除相关干扰因素的基础上，使用两种模型所得到的估计结果，均显示开放度升高能够推动经济增长率的升高，这里面固定效应模型更为明显。最后利用F检验、LR检验和组内自相关Wald检验得出，较之混合模型，固定效应模型所拥有的适应性更强。

表2中的第（3）列以及第（4）列对资本开放和经济增长情况下控制的不同变量进行了探析，基于避免遗漏关键控制变量的目的，表2第（5）列把这部分控制变量充分联系起来。由于解释变量数量变大，基于防止解释变量出现相互线性标出问题，表2第（5）列还针对解释变量存不存在多重共线性检验的VIF值加以报告，能够了解到平均VIF值是1.77要比105小很多，这就表明不具备严重的共线情况。针对全样本，应用稳健标准差固定效应模型进行估计，结果表明资本开放对经济增长存在正向促进作用，也就是当期资本开放会造成下期经济增长率升高。在纳入了控制变量之后，核心解释变量所具备的估计系数呈现出明显降低的态势，在此条件下估计系数本身大小却并未出现相对较大的改变，一致处于0.2附近。把样本划分成OECD国家以及新兴国家，得知由于资本开放，相比于OECD国家（0.259）的经济增长幅度而言，新兴国家经济增长幅度明显要更高，只是就资本开放与经济增长间的正向促进关系而言，不管是OECD国家还是新兴经济国家样本均没有表现出显著的推动作用。

针对其它解释变量的分析能够了解到：第一，就新兴国家样本和OECD国家样本来说，人均国内生产总值的提升会正向作用于经济增长率，其中新兴国家人均国内生产总值的提升对经济增长的促进作用更为显著。第二，国家风险估计系数是负值，这就与上文的预期相符，也即国家信用风险的增大会使得本国经济增长率降低。第三，政府支出增多而致使经济增长率降低，依据上文针对政府效用支出难以抵消私人部门由于信息不对称的产出损失，可以了解到其会在一定程度上对市场规则造成干扰。第四，使用期刊发表数代表教育程度的前提，得知其对经济增长所产生的影响效应是负值，其与预期相违背，根源就是期刊发表数量高就表明国家经济越发达，只是增长空间也就更低。第五，人口数量的增长可能会对经济增长产生抑制作用，其与预期相匹配，而需要重视的就是相比新兴市场国家经济增速所受人口增长的负影响而言（1.93），OECD（0.54）要小很多。整体而言，凭借上述分析能够得知，资本开发对经济增长并不存在明显的促进作用。

结论和建议

（一）结论

通过上文分析可知，经济增长率受资本开放度水平影响较小，而是主要取决于资本开放度的变动幅度。我国作为世界以及发展中国家的大国，正处于经济结构改革的重要时刻，由于我国进入经济新常态阶段，其经济增长速度较低但稳定，因而应通过科学有序地实施资本开放，降低经济发展的下行压力，并实现多方位、多层次资本开放的协调，而不能将资本开放作为拉动经济增长的唯一途径，进而加大经济结构改革的力度，最终实现经济的可持续发展。

（二）建议

随着经济全球化进程的加快，世界各国都在加大资本开放的力度以拉动本国经济的增长，实施宽松的资本开放战略是国际经济发展的必然趋势。我国长期实行高度资本管制的战略，但随着国际地位和作用不断提高，逐步加大资本开放力度是未来经济发展的必由之路，因而我国在推动经济发展的过程中，资本管制不能成为唯一的途径，需结合自身的发展状况引进和吸收国外先进的经验，实施宽松的资本管制政策。实行宽松资本开放政策拉动经济增长具有较多的成功案例，如奥地利通过资本开放，包括金融机构、企业以及个人的交易管制的宽松，成功避免1986至1991年期间的经济波动以及货币冲击；南非实行较高程度的资本开放政策，注重银行制度体系的完善，成功避免1997至1998年期间的金融危机。因此，在资本自由化过程中，对于风险的判断和控制只是其中一项重要内容，其主要内容是合理地设定风险的标准，并对其进行科学具体的系统管控和预防，并对资本开放的交易系统进行定时的维护与升级，提前做好大体规划。从现在我国的金融环境体系实际发展状况出发，主要建议如下：

首先，货币冲销的效率必须得上涨。货币冲销可以一定程度减缓因大量外来资本涌入造成的宏观经济波动。而我国主要利用央行票据的发行实现货币的冲销，央行票据的大量发行，导致利用央票吸收流动性的成本不断增加，并且央票收益率的上升必然导致国家利率的增加，从而增大外来资本的涌入量，二者形成恶性循环；同时，借助货币冲销无法真正实现宏观经济的稳定，其主要是由于货币冲销频率与资本流动频率无法实现实时的对应，从而影響货币冲销效率。这就要求我国混合使用多种冲销手段，配合信贷规模的控制，同时配上法定准备金率与发行央票的协调操作，进而达到减缓外国资本大量涌入造成的经济波动的效果。

其次，从奥地利和南非利用资本自由化成功避免经济危机的案例可知，金融机构的风险控制是经济发展的重要之处。一是加大对银行外汇资产风险的监管力度，提高国内银行等金融机构稳定汇率的能力；二是弱化政府在保障性贷款方面的作用，不断鼓励金融机构的创新，扩大金融产品的经营种类和服务领域，打破传统金融机构存贷利差的利润模式，从而为资本贷款提供保障。

最后，实施宽松的资本流动政策是以灵活汇率和利率的形成机制为前提，而金融机构完善的风险防御和处理机制，能够使金融体系避免灵活汇率利率的冲击。从而可知，实施宽松的资本流动政策就是对汇率形成机制进行调整，在人民币的单项升值预期内分流涌入外国资本，最大程度减缓外国资本大量涌入造成的经济波动，减少外汇占款的增加；随后，升级和完善利率机制，对于市场需求做出真实有效的反馈。

资本开放要注重整体金融体系的改革，重视实体经济的升级改造。资本自由化的最终目标是实现资源的合理配置，提高资源的利用率，实现经济的快速发展，但我国的实体经济面临着严峻的挑战，如产业结构不合理、粗放型企业规模较大、企业技术水平较低，使得我国实体经济无法实现资源利用率的最大化，并且新兴企业面临资金投入不足，造成传统高耗能产品与新型产品失衡，前者生产过剩，后者生产不足。此外，外来资本的大量涌入必然加剧该现状的失衡，从而无法真正实现资本自由化。

因此，资本自由化的实现必须以金融改革和实体经济改革相结合为基础，加大传统产业的结构改革以及新型产业的扶持力度，利用价格形成机制包括税收利润、财政支持以及消费补贴等方面，借助收入和物价实现对产业结构的合理调整，提高国内外市场的竞争力。

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