关于非金融企业债券融资工具对银行业风险收益的调研思考

近期，笔者就银行业传统信贷业务与新业务债券融资工具承销业务进行了调研，主要是分析思考债券融资产品在银行业经营转型中的效益前景和相应的风险合规管理对策。

一、基本概念

(一)企业信用债。近年来我国信用债蓬勃发展，发行量与企业融资占比快速上升，由2005年的4.59%上升至2016年的42.51%，除2017年有所下降，2018年则又开始回暖，其中又以债务融资工具的发展速度最为迅猛。按发行主体和审批机构不同，分为不同类型的企业信用债。其中，企业债由国家发改委审批发行，发行主体为具有法人资格的企业；公司债由国家证监会审批，发行主体为上市公司；债务融资工具由交易商协会审批，发行主体为具有法人资格的非金融企业。

企业信用债主要品种比较

(二)债务融资工具。债务融资工具是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。债务融资工具包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、非公开定向债务融资工具、资产支持票据以及其他非金融企业债务融资产品等。

(三)债务融资工具承销业务。是指某银行在银行间债券市场为企业发行债务融资工具提供中介服务的行为。债务融资工具承销业务按参与程度分为主承销、联席主承销、副主承销和参团承销，按承销方式分为全额包销、余额包销、代销和其他方式。

债券承销=项目承揽+债券销售为企业提供什么服务履行什么职责银行收益技术支持、财务咨询、发行辅导、市场顾问、发行销售、最终是帮助企业融资营销和产品推介、尽职调查、余额包销、市场发行、后续管理中间业务收入、募集资金存款提高客户合作树立市场形象

(四)债务融资工具承销业务加权信用风险值测算。

债务融资工具承销业务加权信用风险值为每笔承销业务金额与其单笔业务信用风险系数乘积之和，计算公式为：

RWV=∑Ai×Wi

其中，RWV为承销业务加权信用风险值，Ai为单笔承销业务金额，Wi为单笔承销业务信用风险系数。

承销业务信用风险系数(Wi)按以下计算公式确定：

Wi=Ci×Pi×Ti

其中：Ci为客户风险系数，Pi为品种风险系数，Ti为期限风险系数。

(五) 债务融资工具的优势。

从企业的角度，节约融资成本；提高企业知名度；改善企业治理水平；提高银行对企业的信心；丰富了融资渠道、满足大金额融资需求；募集资金使用灵活，还贷、流动资金、项目资金皆可。

从银行的角度，优化收入结构，增加银行中间业务收入；减少银行资金占用，节约信贷规模；密切银企合作关系。

二、信用债券融资与传统信贷业务的对比分析

(一)功能定位对比。债券融资属于直接融资，是指资金供给者与资金需求者通过一定的金融工具直接形成债权债务关系的金融行为。其中，银行等金融媒介的作用是帮助资金供给者与资金需求者形成债权债务关系，并不因此与资金供给者或者资金需求者之间形成债权债务关系。

贷款融资属于间接融资，是指资金供给者与资金需求者通过金融中介机构间接实现资金融通的行为。其中，资金的供求双方不直接形成债权债务关系，而是由银行等金融中介机构分别与资金供求双方形成两个各自独立的债权债务关系。

(二)融资条件对比。

不同点债券融资贷款融资融资成本波动较大,总体低于贷款融资成本调整滞后,最低基准利率下浮10%融资规模最高净资产40%,单笔较大根据项目需求和还款能力而定融资期限各种期限,1-5年为主流依项目周期而定融资周期3-6个月不确定(需总行或分行审批)信用结构以信用债为主一般需要抵押和担保资金使用用途由发行人控制,可相对灵活使用严格受“三个办法一个指引”限制融资难度总体宽松,企业较为主动当紧缩政策下较困难债权人具有公众性且较为分散具有不特性具有特定性且具有较为集中不具有公众性公开市场形象有较好影响市场影响较小

(三)融资成本对比。债券融资的综合年均筹资成本略高于银行贷款的年均筹资成本。但由于企业债的发行利率普遍采取的是固定利率，在债券存续期内保持不变，有利于公司锁定筹资成本；而银行贷款实行的是浮动利率，在债务存续期内随着基准利率的上浮而上浮，且上浮可能性很大，未来最终实际筹资成本有可能大于发行企业债的筹资成本，不利于公司锁定筹资成本。企业债券融资的规模大、期限长而且可以锁定成本，日渐成为大型基础设施建设项目的重要融资方式之一。

(四)资金使用情况对比。企业募集的元资金，部分用于置换贷款，部分元用于项目建设，融资资金使用较为灵活。与项目贷款相比，项目贷款资金使用严格受“三个办法一个指引”限制，贷款资金使用时只能投放于项目，资金逐笔使用且受到严格审批控制，同时要配备25%贷款比例的保证金。

(五)风险缓释工具对比。大多数企业债券发行会采取信用方式，也会采取类似担保措施来降低债券的违约损失和提高债券信用等级。但银行贷款绝大部分会采取抵押、质押、保证等方式降低贷款的违约损失。

尽管对同一主体而言债券的偿债意愿强于银行贷款，但在违约后的债券回收方面，由于债券持有人众多导致协调较为困难，相比之下银行与借款企业进行协商的能力更强，这可能会导致债券违约后的回收低于银行贷款。

四、债券承销业务存在的主要风险

通过现场调研，结合商业银行和监管部门现行制度，债券承销业务可能会出现由于银行尽职调查不细、后续管理不到位而形成的操作风险；由于市场利率波动，发行利率定价难以确定，影响债券发行而形成的市场风险；由于先天发行条件不足或企业后期管理不善而出现的兑付困难信用风险、法律风险、声誉风险。

(一)操作风险。

1.准入环节方面，可能存在对企业的发行资格、资产权属、债权债务等重大事项的法律状态和企业的业务、管理及财务状况等情况调查不细，误判发行人发行资格；

2.授信环节方面，可能存在承销业务未纳入统一授信；

3.发行环节方面，可能存在采取包销方式，包销余券处置难度较大；购入过多的本行承销债券，出现自销自买情况；承诺在债券还付息时为发行人提供资金支持，承担部分还本付息责任等风险；有效认购额度不够，导致发行失败；

4.后续管理环节方面，可能存在主承销商对发行企业和提供信用增进服务的机构持续跟踪、监测不够，未及时督促发行人及时发布资金运用、信用状况、生产经营状况及内外部评级等影响兑付的重大信息；未披露或未及时每半年向银监部门报送债券承销开展情况，遭受监管部门处罚等风险。

(二)市场风险。由于发行利率由当前市场利率确定，可能出现市场利率波动而导致发行利率难以确定，影响发行。

(三)信用风险。由于发行人发行条件先天不足或企业后期管理不善而出现兑付困难形成的信用风险，导致可能出现的法律风险、声誉风险。2013年以来，债券市场共有100余家发行人主体评级被调降(包括展望为负面)，数十只债券的债项评级被调降，超过了之前所有年份降级数量的总和。

五、加强管理，提高风险防范能力的对策

一是严格尽职调查。承销银行要切实履行尽职调查职责，对发行人和市场的有关情况的准确性、完整性进行核查，防止发行单位准入条件不够，导致发行失败或发行后支付出现问题。同时，要严格执行名单制管理，对管理名单实行动态监控，对不符合条件的客户要及时调整出管理名单。

二是加强授信管理。将发行单位债券融资规模纳入企业统一授信，严格执行总行法人客户授信管理相关规定。

三是合理选择方式。慎用全部包销或余债包销方式，多采用代销方式，减少承销行因债券销售不畅带来的垫付风险。同时，要严格执行相关制度，不得降低承销条件，为发行人直接或间接提供本息资金，购入超承销额20%的投资额度，间接形成自销自买，形成事实上的承销兜底现象。

四是强化后续管理。债券承销业务发行结束后，主承销行要严格执行相关制度要求，做好发行单位的跟踪检查、督导，及时收集、了解发行单位可能存在的重大风险信息，督促发行方及时进行信息披露，并将相关情况及时向有权单位报送，防止法律风险和声誉风险的产生。

五是加强监督检查。职能部门要把承销业务纳入尽职监督重点内容，运用现场和非现场手段，加大对承销业务的监测分析；尽职监督管理及再监督部门，要优化检查方式，加强部门协作，提高检查成果运用，提高检查效率。