去杠杆政策实施效果研究

李媛媛

[摘要]负债作为企业对外融资的基本方式，其产生的杠杆效应一方面可以帮助企业以较小规模的自有资金撬动大量资金，扩大生产经营规模；另一方面却引发一些企业债台高筑，商业银行不良贷款率攀升，隐藏着巨大的财务风险。近年来，我国经济发展速度放缓，正在逐步转变发展方式，追求高质量发展，而企业的高杠杆率很明显已经成为一大制约因素。本文通过对非金融领域上市公司的杠杆水平进行分析，旨在考察去杠杆政策的实施效果。

[关键词]对外融资 杠杆效应

一、引言

到2015年末，我国的债务总额达到168.48万亿元，社会总体杠杆率达249%，其中非金融行业的杠杆率达到156%，債务危机四伏，影响着经济的可持续发展。在这种背景下，中央经济工作会议在北京举行，提出了“三去一降一补”的政策方针。会议中，把“去杠杆”列为2016年结构性改革的重点任务之一，积极推动在提高生产效率、推动经济增长的过程中改善债务结构，增加权益资本比重，以可控方式和可控节奏逐步减少杠杆。2017年的政府工作报告，再一次明确提出：要“积极稳妥去杠杆”，进一步推动企业杠杆水平的降低。

由此可见，杠杆水平的降低是经济持续发展的必要条件，受到政府部门的高度重视。自2016年去杠杆政策实施以来，国家便已经采取了多项措施来推动该政策的执行。本文从微观层面出发，以国泰安数据库中非金融业上市公司的相关数据为依据，考察去杠杆政策是否发挥了有效作用。

二、上市公司杠杆水平分析

本部分将2013-2017年深户两市的非金融业上市公司作为研究对象，从全行业和分行业角度出发，以资产负债率作为上市公司杠杆水平的衡量指标，通过其变动趋势来考察去杠杆政策的影响。

（一）资产负债率全行业分析

根据非金融业全体上市公司的资产负债率可以得知，非金融业全体上市公司资产负债率的均值和中值的变化趋势大致相同，各年份在0.4上下波动。5年以来，资产负债率总体呈现出下降趋势，2016年和2017年全体上市公司的均值和中值均低于以往年份水平。可见，去杠杆政策的实施在降低上市公司总体资产负债率方面发挥了一定的积极作用。

为了进一步考察去杠杆政策的实施效果，下面对资不抵债公司，即资产负债率大于1的公司，进行分析。经作者整理计算，2013--2017年资不抵债的非金融业上市公司的数量所占比重一直处于0.5%以下。2016年资不抵债公司数量为6家，占全部上市公司的0.2%，无论在数量还是占比方面均达到最低水平，与去杠杆政策的实施密切相关。

（二）资产负债率分行业分析

本部分以国泰安中的证监会行业类型作为分类标准，并将金融业（J）剔除，对剩余17个行业进行计算。计算结果表明，分行业资产负债率呈现出以下特点：

（1）各行业间资产负债率水平差别明显。由均值来看，信息传输、软件和信息技术服务业（I）、文化、体育和娱乐业（R）等的负债水平集中在0.3左右，农、林、牧、渔业（A）、制造业（c）等的负债水平集中在0.4左右，电力、热力、燃气及水生产和供应业（D）、批发和零售业（F）等的负债水平集中在0.5左右，建筑业（E）和房地产业（K）的负债水平集中在0.6左右，可见不同行业间的负债水平相差较大。

（2）建筑业（E）和房地产业（K）的资产负债率水平很高。由表中可知，这两个行业的负债水平在0.65上下波动，数值为信息传输、软件和信息技术服务业（I）的2倍左右。由于所处行业的特殊性质，其需要大量的资金支持。

（3）住宿和餐饮业（H）资产负债率的均值与中值相差较大。就其他行业而言，各年份均值与中值的差额较小，而住宿和餐饮业（H）2013年负债水平的均值和中值差额达0.15。究其原因，截止2017年，住宿和餐饮业（H）的上市公司数量仅有9家，使得其计算容易受到极端值的影响。

考虑到杠杆率较高的行业是“去杠杆”政策实施的重点，本文选取了2013年杠杆水平最高的5个行业进行分析，分别是建筑业（E）、房地产业（K）、电力、热力、燃气及水生产和供应业（D）、批发和零售业（F）、交通运输、仓储和邮政业（G）。

由于中值与均值变化趋势大致相同，故此处仅对均值变化趋势进行分析。由结果可知，从2016年实施去杠杆政策以来，这些高杠杆率行业的资产负债率均有所下降。以交通运输、仓储和邮政业（G）为例，2017年与2013年相比，资产负债率下降了0.12，表明去杠杆政策的实施发挥了一定的积极作用，但要想实现预期的效果，仍需加大力度开展去杠杆工作。

四、小结

由上述分析可知，自2016年去杠杆政策实施以来，就非金融业上市公司而言，总体资产负债率水平有所降低，其中负债水平较高的5家行业的资产负债率在2016和2017年也低于以往年份，去杠杆政策发挥了一定的作用。但任何一项政策的推行都不会一帆风顺，必然会面临很多的困难与阻力，去杠杆也是如此。因此，去杠杆政策要想发挥更大的作用，还必须解决好过程中出现的各种问题，克服重重困难，以推动政策的有效实施。