上市公司 高管薪酬影响因素分析

齐振海

摘 要 本文主要分析了上市公司高管人员薪酬水平的影响因素，从企业绩效、公司规模、管理层持股比例等九个方面对高管人员薪酬水平进行了探讨，旨在为我国上市公司制定科学、合理的高管薪酬制度提出建议，以促进公司更好地发展。

关键词 上市公司 高管薪酬 影响因素

由于现代企业的两权分离，作为公司经营权的所有者，高管人员的薪酬水平一直是上市公司代理问题的关键。科学合理的高管薪酬制度不但能够降低高管人员由于信息不对称和逆向选择带来的代理成本，还能提高其工作积极性，努力实现公司价值和股东财富最大化。因此，本文探析上市公司高管人员薪酬的影响因素，为上市公司制定和完善健全有效的薪酬激励机制提供借鉴，对于我国规范上市公司高管薪酬，促进企业持续健康发展具有一定的现实意义。

一、国内外研究综述

关于上市公司高管薪酬的影响因素，国内外有关学者都做了大量实证研究，但结论不尽相同。国外研究中，Murphy（1985）、Han和Jeffrey（1998）、Hall和Liebman（1998）等的研究结构都表明高管薪酬与企业绩效有显著正相关关系，而Kaplan（1994）、Tosi（2000）、Aggarwal和Samwich（1999）等认为两者不存在显著的相关性。Conyon和Schwalbach（1999）、Tosi（2000）等人也研究了公司規模对企业高管薪酬的影响，都发现两者间具有强正相关性。国外学者还在研究企业绩效与公司规模对高管薪酬的基础上增加了一些其他变量进行研究，如管理层持股比例、股权集中度、独立董事比例等，以从多角度全面分析上市公司高管薪酬的影响因素。

国内关于高管薪酬制度的研究相较于国外起步较晚，1998年我国上市公司的年报中首次对高级管理人员持股及年度报酬的有关信息进行了披露，我国关于高管薪酬的研究才逐渐开始。魏刚（2000）、李增泉（2000）等人首先对我国上市公司高管薪酬与企业绩效的关系进行了实证分析，都认为两者之间关系并不显著，而刘斌和刘星（2003）、张瑞俊（2003）、杜兴强和王丽华（2007）、柯可和邱凯（2009）、冯根福和赵珏航（2012）等人都认为我国上市公司高管薪酬与企业绩效存在显著正相关关系。李增泉（2000）、柯可和邱凯（2009）、柯宝红（2012）等研究表明高管薪酬与企业规模呈正相关关系。同时，我国学者也在其他方面对高管薪酬的影响因素进行了分析，如樊婷（2006）、罗爽（2009）研究发现，高管薪酬与第一大股东持股比例存在负相关关系，李冲（2016）认为地区差异是影响高管薪酬的一个主要因素。

通过对文献梳理发现，目前研究高管薪酬影响因素的文章较多，也形成了丰富的研究成果，但研究分歧较大，特别是由于选取指标不同，国内外众多学者关于企业绩效对高管薪酬影响的研究结论存在较大差异，甚至同一个人参与的研究都可能出现相反的研究结论。因此，关于上市公司高管薪酬影响因素的研究还尚未成熟，现有研究依然存在不足，仍需广大学者对此做进一步的研究分析。

二、影响因素分析

（一）企业绩效

虽然关于企业绩效与高管薪酬之间的关系，国内外学者有不同的研究结论，但随着市场的发展与研究的逐渐完善，目前大部分学者认为高管薪酬与企业绩效显著正相关。由于现代企业的两权分离，上市股东与高级管理人员存在明显的利益冲突，公司高管可能会寻求自身利益而损害公司股东利益，增加公司的代理成本。而根据委托代理理论，将上市公司高管薪酬与企业绩效挂钩将有效减少高管由于道德风险和信息不对称带来的代理成本，企业绩效越高，公司股东越愿意向高管支付较高的薪酬，公司高管将通过提高企业绩效来提高自己的报酬，有效抑制了高管人员的自利行为。因此，上市公司高管薪酬与企业绩效应存在正相关关系。

（二）公司规模

相比于小规模公司，大规模上市公司由于内部层级较多，组织管理更加复杂，高管人员将承担更多的责任，面临的经营风险也大大高于小规模公司，对高管人员的专业胜任能力和综合素质能力都提出了更高的要求，理应享有更高的报酬。另外，一些学者认为薪酬差距能有效激励大规模公司的高管人员，由于大规模上市公司的高管人员手中掌握较多的资源，他们所创造的边际效益要大于小规模公司经理人创造的边际效益，因此他们渴望得到比小规模公司经理人更高的报酬，只有高管人员薪酬随着公司规模的增大而提高，才能激励经理人选择公司规模较大的上市公司。所以，上市公司的规模越大，高管人员的薪酬就越高，两者存在显著的正相关性。

（三）公司成长性

上市公司的成长性代表了公司的未来发展前景，若公司成长性较好，则会向外界传递公司未来盈利将持续走高的信息，带来股票价格的提高，也有利于增加股东财富，因此，这时上市公司股东倾向于对高管人员支付较高的报酬，即公司成长性越好，高管人员的薪酬就越高，两者之间呈正向关系。

三、管理层持股比例

管理层持股是企业降低代理成本的有效措施，通过给予高管人员本公司的股份，将上市公司的经营业绩与高管人员的报酬直接捆绑在一起，高管利益与公司利益趋于一致。高管人员持有的公司股份越多，为了追求自身利益最大化，会更加努力提高公司经营业绩，以获取上市公司发放股利和股票升值的收益，增加自己的报酬。因此，管理层持股比例与高管薪酬存在显著的正相关关系，即管理层持股比例越大，其薪酬就越多。

（一）股权集中度

一般认为，上市企业的股权越分散，众多小股东由于监督成本较大，不愿意对经理人进行有效的监督，因此高管人员将在薪酬的谈判中具有更大的话语权，往往会选择牺牲股东的利益支付给自己更高的薪酬。而股权集中度越高，大股东将对经理人实行有效的监督控制，高管人员在谈判中将不再处于优势地位，薪酬水平也相对降低。因此，股权集中度与高管人员薪酬呈负向关系，当股权集中度不高，股权相对分散时，高管人员将倾向于支付自己更高的报酬。

（二）独立董事比例

董事会负责监督经理人，有效的监督能够降低经理人的代理成本，而董事会监督能力的大小很大程度上取决于董事的独立性。由于独立董事不受公司其他利益相关者的影响，因此不易被内部人收买控制，能够对高管人员的经营管理做出独立判断，提高公司董事对高管人员的监督制衡效果。大部分学者认为独立董事与高管人员薪酬存在显著的负相关关系，上市公司独立董事比例越大，高管薪酬越低。

（三）企业国有股持股比例

目前，我国大部分上市公司内部都有一定比例的国有股。一般来说，国有控股企业更注重分配的公平性，因此上市公司国有股比例越高，越能对高管人员进行有力监督，约束高管人员的自利行为，高管人员的薪酬将走低，即高管薪酬与企业国有股持股比例存在负相关关系。

（四）董事会规模

董事会对经理人的监督制约效果将影响高管人员的薪酬。一般认为，董事会的规模越大，董事会成员间的沟通成本越高，降低监督的效率效果，将不能对高管人员形成制约，更容易使高管人员滥用职权，做出利己行为。另外，随着企业董事会规模的增大，董事会成员都将认为其他人會对经理人进行监督制约，而减少自身对高管人员的监督，即出现“搭便车”现象。因此，企业董事会规模越大，董事会权利越分散，不能很好地对高管人员形成制约，高管人员的薪酬将相对较高，董事会规模与企业高管人员薪酬具有负相关性。

（五）两职兼任

如果公司内部存在两职兼任的情况，即上市公司董事长和经理人为同一人，则将大大影响董事的独立性和高管对公司的控制权。CEO更有可能选择任命支持他们的董事，并有能力让董事接触对其利的信息，影响董事会制定薪酬的过程，从而获得更高的报酬。另外，两职兼任意味着管理人员的权力将增强，权力越大，越有可能根据自己的需求制定不同的薪酬激励机制，为自己谋取更多的利益。因此，若上市公司内部存在两职兼任，则高管薪酬将更高。

除了上述因素对上市公司高管薪酬产生影响外，上市公司所处行业特征，高管自身能力，是否设立薪酬委员会，发行B股等都存在一定的关系。例如，行业差异对高管薪酬的影响不容忽视，不同的行业具有不同的技术水平，其对高管的专业能力以及综合素质要求也不尽相同，这也就导致了高管薪酬水平的不同。上市公司在制定薪酬激励机制时也需要对这些因素加以考虑。

四、结语

通过上述分析发现，上市公司的高管人员的薪酬水平受多方面因素影响，其中企业绩效、公司规模、公司成长性、管理层持股比例、两职兼任等因素与高管薪酬存在正相关关系，股权集中度、独立董事比例、国有持股比例、董事会规模等与高管薪酬存在负相关关系。因此，结合我国上市公司高管薪酬制度的特点与存在的问题，提出以下几点建议：第一，给予高管人员公司股份，加大股权激励力度，增强管理人员的工作归属感；第二，避免股权过于分散和董事会规模过于庞大，防止上市公司董事会对高管监督制约不到位；第三，提高公司独立董事比例，避免两职兼任的情况，使公司的内部监督更加有效，制约高管人员的利己行为。

（作者单位为国家发改委直属机关党委）

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