负债融资对企业价值的影响分析

彭祚龙

【摘 要】企业融资在企业的发展过程中是必不可少的。发展需要资金，自由资金不能满足发展的需要。许多企业在融资活动中，偏好负债融资。负债融资相对简单而且成本较低，但是负债融资对企业会产生影响甚至财务风险的可能。本文通过对国内外企业运用融资模式的分析，从负债融资特点深入剖析这一融资方式，通过案例分析进一步加深对负债融资的了解，最后对企业如何更好地利用负债融资提出了建议。负债融资是外源融资的途径之一，虽然它能够给企业带来巨大的效益，但在一定程度上也存在着风险。所以，企业只有合理地运用负债，适度负债经营，才能从中受益。

【关键词】负债融资；企业价值

伴随着经济全球化，市场竞争日趋激烈，企业的发展与壮大对国家乃至国际经济都有举足轻重的影响。就我国而言，企业带动经济发展，为我国GDP贡献了不可小觑的力量。众所周知，充足的资金是一个企业能够正常经营、发展、壮大的最重要因素，而现在各国各地区许多企业在经营发展过程中普遍存在资金匮乏的现象。企业在不断增多，资金在不断短缺，企业不得不借助各种融资手段筹集资金，但国家对企业融资困难的漠视、融资渠道的不畅通等都使得企业陷入发展困境。所以进一步研究企业融资手段，拓宽企业融资渠道对企业发展具有重大意义。目前我国的股份制企业资本结构中的负债比率偏低，没有很好地利用负债融资来提高股权资本的获利能力。另外上市公司对股权融资的偏好导致了企业融资结构过于单一化，不平衡化，这也影响了资本市场健康、有序的发展。因此优化融资结构已成为上市公司进一步发展的当务之急。这意味着企业不能只依靠股权融资来满足其资金需求，企业需要提高负债融资在其融资结构中的比重，并且发挥负债融资的正面作用，使股权资本得到应有水平的增值。负债融资是企业融资中利与弊同行的一种较具研究性的融资方式，研究其正负效应对我国企业严峻的融资问题有一定的启发。

一、负债融资理论分析

企业融资指的是，企业通过某些途径向社会投资人筹得资金来帮助企业未来发展的一种活动，按照方式不同分为两种模式。一种是权益融资，指的是企业吸收权益资本获得资金；另一种是负债融资，指的是借债获得资金。负债模式在欧美国家被广泛使用，是过去的交易导致现今的义务。

二、负债融资的具体方式

通常的负债融资模式：

（1）银行借贷

由于资本市场在我国还并不成熟，企业不能轻松地获取资金，一般都会选择向银行贷款。银行贷款是比较安全可靠的方式，而且金额额度也比较高，是大部分企业的首选。

（2）商业信用

商业信用是企业和企业间因为预先收到的款项或者是推迟付清的款项而产生的一种方式。优点是这种方式的成本不高，但缺点是这种方法的金额额度比较低且不集中，因此并没有被广泛应用。

（3）债券

企业还可以自己发行债券，因为该方式比较灵活可变，有比较高的自主性，因此也被一些企业所接受。不过就目前的情况下，我国的债券市场仍然发展地不完善。

（4）租赁

这种方式是指同时进行购买设备和融资的活动，比较高效和灵活。

三、负债融资的特点与优缺点分析

（一）负债融资的特点主要有：

1、企业通过负债融资所筹集的资金必须要按期偿还，有一定的时间限制。

2、不论企业经营好或坏，都需要支付负债所产生的一部分利息，这也就成为了企业无法避免的经济压力。

3、负债融资的资本成本比一般的权益融资低，而且不会分散企业对将来权益的控制权，相对较独立。

（二）负债融资对企业的益处分析

1、負债融资带来的财务杠杆正效应

阿基米德曾说过：“给我一个支点，我就能翘起整个地球”，这句话反映的是自然界中杠杆原理的运用，而在财务管理上，杠杆效应是由于固定性成本的存在，使得某一变量的较小变动引起另一变量的较大变动的现象。杠杆效应通常有两种表现形式，经营杠杆效应和财务杠杆效应。第一种，经营杠杆效应是指由于与生产产品或提供劳务有关的固定性生产成本的存在，使得销售收入一定程度的变动引起息税前利润更大程度变动的现象。第二种，财务杠杆效应指的是，因为债务产生的利息等必然产生的融资成本，会导致息税前利润的波动连锁反应使每一股利润更强烈的波动情况。换言之，债务利息是一个必然产生的成本，只要债务的数量和利率是固定的，那么利息费用也是固定的，所以息税前利润的总量和单位息税前利润而产生的费用是有所联系的，为反比。息税前利润越高，单位利润的费用也就越低，每一股利润的涨幅也就会高于息税前利润的涨幅。这种情况下，企业因为息税前利润便可以通过负债融资的模式来提高企业的价值。当企业投资的回报率高于负债利息率时，负债融资不但会偿还已有的筹资费用，甚至可以提升企业的资金收益量，成为附加的收益，这是的负债融资就是一种正杠杆因素。

2、负债融资可以尽可能杜绝企业非效率投资

企业的投资行会严重影响到其企业价值，因此高效的企业投资行为对一个企业是否能实现价值最大化来说是决定因素。合意资本存量指的是，企业资本的边际收益和成本相等，企业的收益最大化时的资本存量。假设企业的投资行为无法帮助资本存量达到合意资本存量，那该投资行为就是一种非效率的投资。非效率投资根据投资度的不同可以分为过度投资模式和投资不足模式。第一种是过度投资模式，是指投资的净现值是负值时，决策者依然决定继续投资。防止过度投资模式可以利用负债，负债有着固定的利息需要支出，企业就没有过多的流动资金可以支配，也就降低了过度投资的可能性。第二种是投资不足模式，是指投资项目的净现值不是负值时，但决策者仍然决定不对项目进行投资。为了盈利，企业应当选择净现值是正值的投资来增大企业的价值。然而在现实状况中，很多企业因为各种因素会导致非效率投资的情况，降低了企业的发展效率。有理论指出短期负债是减少这种问题的方法之一。短期负债不会有和股东分配投资收益的矛盾，因此也不会导致投资不足。

3、负债，是一种有助于降低股东和管理者之间的矛盾的方法

由于不同的目标，管理者有可能会损人利己而侵害了股东的权益，比如说享受不应有的津贴、特权、奢侈浪费等等。然而如果企业采用了负债融资模式，为了偿债就会使得可自由使用的现金不多，降低管理者奢侈浪费的可能性。并且，如果管理者也是持股者，那么企业的负债量越大，其持有的资产额也就越高，这也可以敦促管理者努力工作。因此，负债其实是中将股东和管理者的利益绑在一起的方法，也减少了他们的利益纷争，减少了代理的成本和过度投资的可能。

4、负债融资有着传递信号的功能

现在的经济环境中，企业的经营者和外部的投资者很难做到信息对称。但通过企业选择融资的方法，外部投资者就可以对企业的状况有一个更好的了解。当企业价值被低估，为了避免之后的利益都给了新股东，老股东可能会使用负债融资的方式。所以，负债的多少会让外部投资者一些信息。

5、负债融资可以最大程度地降低因为通货膨胀导致的货币贬值

一旦突发了因为通货膨胀导致的货币贬值，企业就会面临巨大的风险。不过对负债多的企业来说却是件好事，由于债务的实际利息率降低，还款时的实际货币价值比借款时的债务货币价值要低。这其实是债务的一方把该风险转移到了债权的一方来减少货币贬值损失。

6、负债可以帮助股东更好地控制企业

相比发行股票，负债融资不会分散股东的权利，既能获取资金，又不会影响股东对企业的控制。

（三）负债融资的风险点

1、负债融资的风险点包括财务和汇率波动灯

由于负债融资伴随着高利息，企业会面临还款的压力，只要经验出差错就可能偿还困难，如果还款压力过大还可能导致企业的信誉下降甚至破产。为了还清较高的利息，企业在使用资金时会受到较大的限制，可能会错过一些投资的机会，降低企业的投资效率和盈利率。如果企业在负债筹资中筹借的是外币，那么势必受到汇率的影响。往好处看，如果外币在借款期间发生贬值，那么企业在借款到期后只需按原本的借入金额归还本金，按原利率支付利息即可，实际归还本金的价值会减少；但往坏处来看，一旦外币在借款期间发生了升值，那么企业还本付息的时候，实际价值就要高于当初借入时候的价值了。所以，这种汇率风险需要企业自己承担。

2、财务杠杆可能导致的副作用

作为企业财务风险的的一种丈量模式，财务杠杆大小和财务风险大小成正比关系。财务杠杆有着放大效应，这种效应也有着正负的区别，有着好的促进作用但也有着不好的负面影响。换言之，固定成本虽然增大了企业未来可能的收益情况，但也提高了风险性。由于利息费用是不变的因素，如果息税前利润变低，就会造成单位息税前利润的利息费变高，导致每股收益更多地变低。如果企业在负债的情况下，一旦市场环境不利，或者是企业自身的经营出现了差错，导致资本报酬率比负债利息率低，可能会造成财务杠杆的风险。所以资金紧张时，不应该忽略财务风险采用较大的财务杠杆去增加财务危机的费用。否则很可能导致企业无法顺利偿债，不但影响企业的信誉，甚至可能导致企业破产，这便是财务杠杆的消极作用。

3、负债融资可能导致股东和债权人产生矛盾

有一些企业的资金是由管理者管理的，并不是被股东和债权人直接管理。由于一些股东偏爱高风险高回报的投资，虽然成功了就会为股东带来较高的利益，但如果不成功则会对债权人造成巨大损失。因此在负债融资时，债权人不仅不能获得投资所带来的利益，还要承担风险。为了减少这种风险，债权人经常会在条约中约束股东投资高风险高回报的项目，但股东会因此错失一些投资机会。所以一旦有了债务，两者之间就会产生矛盾。

4、负债融资可能影响到财务的灵活运用

财务的灵活运用指的是财务的适应程度，也就是企业使用闲置流动资金以及剩余的负债的情况，这对企业的经营和发展都有着重大的影响。可是产生负债后，企业的闲置流动资金就减少了，企业在投资之前都要考虑除去偿债资金还有多少可以动用。为了负债导致错失的投资机会价值比较高时，也算是企业的一种损失。

四、小案例分析

正是由于负债融资存在着这么多的优势，许多企业适度负债经营，通过合理地利用负债融资，发挥了负债的正面作用，因而提高了自身的经济效益。金融街控股股份有限公司就是其中之一。金融街控股股份有限公司是一家以房地产开发和经营为主的商务地产公司，2000年在深圳证券交易所上市。该公司致力于开发和持有优质物业，为国内外金融机构，企业集团和城市中高端消费者提供高品质的物业产品和服务。房产开发是其主要收入来源。众所周知，房地产行业的发展需要大量资金支持。金融街通过负债融资带来的现金流量为其业务发展提供了重要的资金支持。

从表1金融街母公司近几年的财务数据中可以看出，该公司的资产负债率保持在50%- 70%之间（合理范围）。金融街在2009年曾发行了56亿元的公司债券，但金融街没有因为偿还债务而出现资金链断裂，说明金融街在财务风险控制方面做的较好，这正是大胆运用负债带来的结果。因此，现在金融街控股公司已成为国内领先的商务地产开发企业。

五、总结与建议

从以上的分析中，可以证明，负债融资是一把双刃剑，舞得好受益；舞得不好，则会带来财务风险给企业造成损失。所以，对于采取负债融资手段筹集资金，一定要深思熟虑，最好對需融资项目进行专业评估，确保项目为了收益能够使企业拥有足够的偿债能力，规避债务融资带来的财务风险，使企业能够稳稳地顺利发展。

（浙江汉邦化工有限公司，浙江 嘉兴 314200）

参考文献：

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