论中小企业财务预警模型选择问题

饶素凤

【摘 要】中小企业对我国国民经济发展是不可缺少的重要组成部分，为我国经济的发展做出了很大的贡献，也是提高就业率、调整和改善经济结构、促进产业升级和推动创业创新的重要力量之一。然而中小企业由于规模小管理能力相对薄弱等自身原因以及一些外部因素，在发展过程中筹集资金困难，往往通过借贷甚至高利贷来完成企业发展的需要，有些错误的借贷和投资决策杭州市场因素的变化，企业会面临财务风险，导致企业产生发展障碍甚至破产。减轻财务风险危害重要的是进行分析预警，早做防范。财务理论研究更多的是将目光集中在大型企业以及集体企业，而中小企业被忽视。由于我国中小企业众多，中小企业的发展影响着社会经济的发展，中小企业的安定关系着社会的安定，因此对于中小企业的财务风险防范，帮助中小企业健康成长，是一个十分迫切和重要的课题。本文对中小企业财务风险预警系统进行研究，希望能够为中小企业财务风险的预警起到一些作用。

【关键词】中小企业；财务风险预警

三十多年来，我国中小企业借着改革开放的东风，在市场经济的作用下不断发展壮大，目前我国工商注册登记的中小企业家数众多，占全部注册企业数的绝大部分，中小流通企业占到全国零售网点的90%以上。中小企业为城镇提供了85%的就业机会，同时其工业总产值和实现利税分别占全国企业总数的60%和40%左右。近几年来，中小企业的出口额也快速增长，在全国每年上千亿美元左右的出口总额中，中小企业已经可以占据60%左右。从各方面来看我国中小企业都已经成为我国经济的主要层面，是国民经济的“半壁江山”，占据重要地位。然而，几年前民建中央专题调研组在《后危机时代中小企业转型与创新的调查与建议》的调研数据显示，有80%的中小企业在开业的五年内倒闭，当前中国中小企业的平均寿命仅3.7年，这与与欧美企业平均寿命40年相去甚远。中国企业虽数量非常庞大，但质量却不高，平均寿命短暂，能够真正做强做大的仅是凤毛麟角，多数企业都走上了“一年发家，二年发财，三年倒闭”的道路。

金融危机对中小企业影响巨大。历史事实告诉我们，过去受到2008年金融危机的影响，在2009年中国社科院关于《中小企业在金融危机复苏中的作用》的调研报告中显示，已经有40%的中小企业在金融危机中倒闭，另外40%的企业在生死线上挣扎徘徊，只有剩余20%的企业没有受到此次金融危机的影响，依然正常运营。2008年底，我国中小企业登记在案的已经超过4000万家，按40%的比例計算，至少有1600万家中小企业倒在了金融寒潮之中。时至2011年，央行连续加息、多次提高存款准备金等政策导致中小企业融资困难，企业老板“跑路潮”、“倒闭潮”再次成为社会热点话题，许多中小企业“生存环境比2008年金融危机还要困难”。在这个后金融危机的时代背景下，财务风险是市场发展、经济竞争过程中的必然产物，而建立财务预警系统更是刻不容缓。

一、前期研究回顾

运用定量分析法，Beaver设立了单变量财务预警模型，对1954～1964年间的79家破产企业和79家规模、资金相似的成功企业的30个财务比率进行分析，结果发现债务保障率误判率最低，因而能够最好地判断出企业当前的财务状况，其次是资产负债率，并且越接近破产，准确率越高。陈静以1998年的27家ST企业和27家非ST企业为样本，通过对资产负债率和净资产收益率进行研究，建立单变量模型，经测试模型有效可以预测企业财务危机，因而在中国市场广泛使用。

Altman，Haldeman，Narayanan对Z计分模型进行了修正，即Zeta模型：Z= 0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.9 98X5，其中，X4变为股票的账面价值和总负债的账面价值的比值。（Altman，Haldeman，Narayanan，1977）通过相同样本的比较测试，Zeta模型精确度优于Z计分模型。

周首华、杨济华、王平考虑到二十世纪九十年代以来相关标准的更新，引入现金流量这一预测自变量，建立了财务预警的新模型——F分数模型，并制定出了判定值。陈晓、陈治鸿运用多元逻辑回归模型对ST企业进行财务危机预测，发现负债权益比、应收装款周转率、主营利润率/总资产和预留收益/总资产对财务危机的预警效果最佳。（陈晓、陈治鸿，2000）曾繁荣、徐旭应用逻辑回归模型和BP神经网络模型建立财务危机预警模型，对我国沪深两市的上市企业进行了实证研究。

Ohlson（1980）是将逻辑回归方法引入财务预警中的第一人并且模型预警准确率高达96.12%。他用多元逻辑回归模型对1970到1976年间破产的105家企业和2058家非破产企业的财务数据进行预警，用概率的方法得出两类错误与分割点之间的关系。Odom、Shardal（1990）学者将神经网络理论初次运用在企业财务的预警中。Coats（1992）用神经网络模型对47家ST企业和47家非ST企业进行预警，用案例分析表明神经网络模型的准确性高于多元逻辑回归模型并且预警准确率高达90%。非ST企业可以根据预警结果来改善企业经营决策，而陷入破产边缘的企业更加可以利用这个预警结果使企业摆脱困境。

二、财务风险理论分析

财务风险是指企业生产经营过程中，由于市场或者企业自身等各种原因导致债务资金的不能及时归还而产生可能使企业面临破产境地的风险，在经济形势越来越复杂越来越难以把握的背景下，市场不确定因素进一步增加，企业面临的财务风险也越来越大。要运营好企业，企业管理者和财务人员必须要全面分析潜在的财务风险。财务风险是企业财务管理过程中的一个实际问题。财务风险是客观存在的，对于一个财务风险管理者来说，采取有效的措施能够降低风险，但不能完全消除风险。

（一）财务风险往往有如下的表现：

1、筹资风险，是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润（股东收益）的可变性。筹资风险是由于负债融资引起的，是由主权资本承担额外的风险。由于企业风险的责任程度、持续时间和债务资金的使用等不同的压力，除了规划主要融资决策的需要量，还要以适当的方式来筹集必要的资金。企业也必须正确权衡风险在不同的融资状况下的差异，并提出防范措施。

2、投资风险，是指未来的投资收益的不确定性，投资风险可能遭受的损失会使主营业收入降低。主要的投资风险有财务风险、市场风险、购买力风险、变现风险、利率风险以及事件风险等；經营风险，是企业的决策和管理人员在经营管理上的失误，企业盈利能力的变化将产生收入下降。

3、现金流量风险，现金流量在财务学和会计学上的概念，是指某一特定时间内，特定的经济单位在经济活动中为了达到特定的目的而发生的资金流入和资金流出。在会计学里，除了要计算现金流量以外，亦要为将来的现金流量作出合理的估量。现金流量的基本观念就是企业某一段时间内可以立刻拿出来使用的现金，企业经营者必须确实控制好现金流量，若现金流量不足将可能很快使企业资金供应短缺而倒闭。

（二）重要概念分析

1、财务风险预警

理论上，经济预警应包括明确警义、寻找警源、分析警兆和预报警度四个阶段。明确预警是进行经济预警的必要条件，寻找警源是对警情发生的原因分析，分析京兆分为定量分析和定性分析，预报警度既是经济预警结果也是目标。

2、财务预警的作用

（1）作用一：监控。财务预警的监控作用就是指监测和控制，监测是建立财务预警的起点。企业建立财务预警系统的目的就是监测生产、经营活动的资金运动情况，而监测就是实现从生产到经营对整个资金流动实时监控以及动态跟踪。当企业危机征兆出现时，找到其原因，控制事态恶化，避免发生更严重的财务危机。

（2）作用二：诊疗。通过对企业资金运动的监测，企业运用适合企业的预警模型对企业监测结果进行分析，当企业预警系统报警时，即企业运行数据异常，高于或者低于企业预警指标。可根据这个分析对企业的经营状况、财务风险状况作出判断，并且找到异常指标出现的原因，帮助企业经营者制定相应的经营策略，减少相应的财务风险。

（3）作用三：保健和免疫。通过财务预警系统，企业能够具体并且详细地知道每一次诱发财务风险的原因；对企业的整体经营状况进行评估，把“异常”进行矫正，对企业经营决策进行优化，更为有效地配置企业资源，避免异常值再次出现，不断提高企业的抗风险能力，使企业更为稳定地经营下去。在国家大力发展“一带一路”的政策下，做好财务风险管控，迎合国家总体战略调整企业决策，对企业的发展具有重要意义。

三、中小企业财务风险预警模型选择

（一）已有预警模型比较分析

早在20世纪30年代，西方学者就开始研究设计企业财务预警系统模型。目前按照模型的性质一般可分为定性预警分析和定量预警分析，两类模型各具特色，国内外学者对此进行了长期深入的研究，研究成果颇为丰硕。

1、定性分析。定性分析法是指企业根据分析专业知识以及以往的经验，从行业特征、企业利润额、企业的组织架构、市场占有率等情况对公司面临的各种风险进行综合分析，产生企业发生财务危机的可能性的判断。

2、定量分析。定量分析法依照企业的财务数据，运用表格和图形来反映该企业的财务状况。主要包括单变量财务预警模型、多变量财务预警模型、人工神经网络模型等。

（1）单变量财务预警模型：Fitzpatrick运用单个财务比率进行分析，研究结果显示净利润/股东权益和股东权益/负债这两项财务指标能最好地预测企业财务危机。（Fitzpatrick，1932）该模型开创了财务预警系统定量分析的先河。单变量模型分析较为简单，但是结论完全受单个变量的控制，不能全面检测出企业的财务状况。使用这种模型很可能出现因为运用不同变量而导致同一样本出现不同预测结论的情况。

（2）多变量财务预警模型：

1）Z计分模型和Zeta模型

Altman对1946～1965年期间提出破产申请的33家企业和33家相同资产规模的成功企业进行研究，拟合出一个多元线性函数方程，即Z计分模型：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99 9X5

其中：Xl=营运资本/资产总额，X2=留存收益/资产总额，X3=息税前利润/资产总额，X4=股票市价/总负债的账面价值，X5=销售收入/资产总额。Z值越大，企业的经营状况越好。（Altamn，1966）其后，Altman、Haldeman、Narayanan又对Z计分模型进行了修正，即Zeta模型：Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5，其中，X4变为股票的账面价值和总负债的账面价值的比值。（Altman，Haldeman，Narayanan，1977）通过相同样本的比较测试，Zeta模型精确度优于Z计分模型。2000年，Altman再次对Z计分模型进行完善，此次修正突破了前两个模型样本全部来自中等规模制造业企业的缺点，面向所有企业，这使得模型的精确度进一步提升。

2）多元逻辑（Logistic）模型和多元概率（Probit）比回归模型

Martin以总资产净利润率等8个主要财务指标，建立Logistic回归分析财务预警模型，准确预测出两年后银行的倒闭概率。

3）人工神经网络模型

Odom和Sharda将人工神经网络与企业破产预测相结合，结果发现模型的判断准确率高达100%，显示出人工神经网络优秀的预测能力。

（二）中小企业财务风险预警模型的选择建议

理论上来说，中小企业财务风险分析和管理专业素质与大型集团公司相比，可能处于劣势，需要寻求相对简单好用的模型。通过对各种方法的分析比较，发现定性分析法虽然有一定的判断能力，能够发现企业所存在的财务危机，但这对企业的管理人员、财务人员都有较高的要求，需要有扎实的理论基础和丰富的职业经验，否则很难在发现企业潜在的财务风险，因此并不适用于尚处于起步成长阶段的中小企业。

在定性分析中，尽管多元逻辑模型、多元概率比回归模型、人工神经网络模型预测相当精确，但模型本身过于复杂，建立过程繁琐。而我国中小企业对市场信息的敏感度不高，企业管理人员能力和素质相对偏低，太过繁复的财务预警模型可能无法贯彻执行，所以设置中小企业的财务预警只要能够大致预测出企业财务未来走势即可，这样既可以便于不同文化程度的企业管理者进行实际操作，又可以有效预防财务危机。

综上，本文选择了Altman的Z计分模型以及其衍生的Z计分模型、Z”计分模型作为我国中小企业财务预警系统的样本模型，即：

Z计分模型：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99 9X5

Z计分模型：

Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.42 0X4*+0.998X5

Z”计分模型：

Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4*

其中，X1=营运资本/资产总额，X2=留存收益/资产总额，X3=息税前利润/资产总额，X4=股票市价/总负债的账面价值，X4*=股票的帐面价值/总负债的账面价值，X5=销售收入/资产总额。

四、完善中小企业财务风险预警的补充建议

（一）防范企业财务危机的有效方法是完善财务信息内部控制制度

财务预警系统的准确性一定程度上取决于内外部资料的客观真实性，而完善的企业内部控制制度可以保证数据的可靠性。为此，我国中小企业应建立起以财务预警分析为主要内容的财务信息内部控制制度，以便财务人员能够及时将预警系统的结果报告给企业的决策者，使其迅速做出反应，制定出措施并采取相应的行动，力求使企业财务风险降到最低。（汪娟，2012）

（二）制定并执行财务预警系统的人员大部分来自财务部门，因此财务部门人员的综合素质能力是财务预警系统能够得以顺利实施的决定因素之一

现今我国大多中小企业的财务人员只负责处理日常重复性的业务，对先進的财务管理技术缺乏研究，处理综合信息和数据分析的能力较弱，无法贯彻执行太过繁复的财务预警系统。出于这方面的考虑，在建立中小企业财务预警模型时，才选择了相对简单的Z计分模型，而事实上，若企业财务人员有足够的计算机能力水平和现代财务管理的认知，使用多元逻辑模型、多元概率比回归模型等，预测结果将会更加准确。这就要求中小企业的财务人员不断进行继续培训教育，掌握先进的业务技能，培养财务风险意识，不断提高自身综合素质，从而提高部门乃至整个企业的工作效率。

（杭州睦和投资管理合伙企业（普通合伙），浙江 杭州 310053）

参考文献：

[1]王晓雪，耿卫坤.论中小企业内部控制体系构建[J].企业家天地，2013（11）.

[2]徐凯.构建以风险管理为导向的内部控制体系必要性研究[J].管理观察，2013（11）.

[3]朱丹.中小企业财务风险预警管理[D].复旦大学，学位论文，2012.

[4]申家迪.我国上市企业内部控制体系研究[D].天津商业大学商学院，学位论文，2012.