洋河股份财务能力分析与评价

王栏棋

[摘 要] 随着我国经济发展速度的缓和，白酒行业进入了中低速发展的新常态。本文选择了近期势头较好的洋河股份，通过对企业各项财务能力水平分析，提出未来发展中会面临的问题，为白酒行业提供有价值的参考。

[关键词] 财务能力；财务分析；洋河股份

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 13. 008

[中图分类号] F275 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2018）13- 0018- 02

1 白酒行业背景

2003-2012年是白酒行业的黄金十年。白酒行业2012年产量1 153万千升，销售收入近4 500亿元；与2003年相比，产量增长了2.5倍；在这辉煌的十年里，白酒产量和营业收入的年平均增长率分别稳定在13%和23%，上市公司的营业总收入逐年爆发式上涨。截止2011年末，其营业收入增长率和净利润增长率高达45.97%和60.16%。

然而，自2012年起，由于“三公”经费的政策因素、塑化剂事件的发生以及产业周期发展等原因，使得许多白酒企业的销售量成断崖式的下跌。至此，白酒业进入了寒冬期。据中国酒业协会发布的2014年中国酒业研究报告显示，白酒行业销售量持续下跌，2014年1 498家规模以上白酒企业，累计实现利润698.75亿元，比上年同期减少了125亿元。白酒行业亏损企业117家，比上年同期增加29家，累计亏损13.38亿元。尽管白酒市场需求趋于饱和，但一些白酒企业在业绩下滑的同时仍然盲目增加产量，导致存货堆积，给企业带来消极的影响。

2016年白酒行业开始复苏，一方面各大白酒上市公司的营业收入随着高端白酒的价格上升而回升；另一方面高端白酒的消费量相对往年明显下降，大众开始倾向于选择性价比高的中端白酒。行业进入了回暖期。

2 财务能力分析

江苏洋河酒厂股份有限公司（以下简称“洋河股份”）成立于1949年，经营范围主要包括白酒的生产、销售，预包装食品的批发与零售及粮食收购等。在中国白酒行业进入中低速发展的新局面下，随着人们开始更讲究酒口感的舒适，洋河以消费者需求为导向完成了绵柔系列的研发，开启了中国绵柔型白酒的新时代，成为我国浓香型白酒的标杆企业。2016年洋河股份白酒年生产量20万吨，主导产品洋河蓝色经典、双沟珍宝坊、苏酒、洋河大曲、双沟大曲等绵柔型系列白酒，不仅非常严格地区隔、定位、定价，还形成了完整的高、中、低档全价位、全覆盖的产品序列，且每个价位段都有自己的主导产品，满足了各个档次消费者的需求，牢牢占据浓香型白酒市场。

2.1 盈利能力分析

在2012-2016年间，洋河股份酒类毛利率基本稳定在61%上下浮动，在同行业中处于中游水平，可见其成本控制较为稳定。主要是因为市场逐步回归大众消费方向，洋河股份价格亲民的中低档更容易受新一代消费者的青睐。而低于同行业的标杆贵州茅台，源于贵州茅台售价较高，直销的销售模式和大量的预售账款使其实际成本只占据了毛利率中的很小比重。随着推出的“蓝色经典”系列迅速占领了中高端白酒市场，洋河股份的销售净利率均稳定在33%左右，处于同行业中游水平并逐年上升，呈现优势。从2012年起洋河股份的总资产净利率逐年下滑跌至7.14%，虽然在2016年又迅速回升，但与贵州茅台相比，其获利能力仍然较弱。

2.2 现金创造能力分析

洋河股份的现金销售比例趋近于五粮液，因企业的基酒产能不足，导致市场供不应求，尤其是“蓝色经典”系列，使得在2013开始小幅度下滑。随着大众逐渐偏向于购买价格亲民的中档酒的变化趋势，2015年起又迅速回升，可见其资产获现能力和现金创造能力较强。但净利润现金含量波动幅度较大，2014年跌至45.53%，说明该公司的净利润与现金净流入不匹配，现金对于当年净利润支撑力度并不强。2015年开始显著提升，说明其净利润与现金净流入配合较好，但仍低于同行业平均水平。

2.3 价值创造能力分析

各白酒企业的权益资本成本逐年降低，但2016年洋河股份權益资本率却趋平于贵州茅台，可见资本的使用成本相对稳定。其税后经营净利润一直处于行业中游水平，在极具挑战的环境下，虽然呈现下滑的趋势，但从2015年开始逐渐回升，说明其具有相对良好的销路，营业利润较为稳定，随着市场的恢复，价值创造能力逐年增强。

2.4 成长能力分析

在2012年至2016年间，整个白酒行业收益和资产增长波动幅度大。2012年洋河股份收益增长率和净资产增长率在同行业处领先水平，紧追五粮液，之后开始逐年下降，在2015年再次迅速回升处于中游水平，这源于散酒勾兑事件的发生所造成的不良影响。虽不稳定，但随着大众对亲民价格的中端酒的青睐以及洋河股份“蓝色经典”系列的成功推广，使得洋河股份的净资产增长率仍处于行业领先水平，超过五粮液仅次于贵州茅台，其成长能力正在逐渐加强。

3 综合评价

在经历黄金十年的快速增长后，受国家宏观经济和政策等因素的影响，白酒行业整体效益呈断崖式下滑，很多企业面临着大量的存货积压。洋河股份未能幸免，即使后来“蓝色经典”系列酒受到大众消费群体的青睐，但因基酒产能不足以及被爆出的“散酒勾兑事件”的影响，使得洋河股份的收入和利润仍然呈下滑趋势，直至2015年随着白酒市场的复苏有所好转，甚至有超越五粮液成为行业老二的势头。尽管如此仍存在很多有待解决的问题。

首先，在生产上，急需解决基酒短板问题。在并购双沟之后，时隔六年，2016年6月18日洋河股份再次发力并购贵州贵酒。在高度膨胀的市场背后，洋河如果未能形成自己稳定的基酒保证，基酒就会成为洋河在发展中最大的痛点，饱受业界诟病，从而在市场上丧失主动权。

其次，在销售上，寻找处理囤积存货的最佳办法。洋河股份通过广告宣传成功推出了产品，却因2013年起销量大幅度下滑导致之前扩大生产的存货堆积，进而导致连续三年每股收益快速下降。广告营销已然不能再次成为洋河快速成长的法宝，轻易降价促销势必会造成对品牌的伤害，从而导致客户流失。因此，如何将大量积压的存货销售出去迫在眉睫。

再次，在战略上互联网转型前景堪忧。洋河股份在市场销售中一直都是传统的“办事处+经销商”的模式，但随着市场和互联网的发展，经销商对渠道的掌控力变弱，只维护渠道大户，疏漏了许多潜在客户，导致有效网点减少，产品的覆盖率降低，在一定程度上影响了销售额的增长。洋河的“触电”开启了包括B2C、O2O等建设工作，但2014年通过电商平台实现的销售收入仅占总营业收入的2%左右。如何抢占先机优化改革现有的销售模式、培养目标客户在线购物习惯是洋河不可避免的难题。

最后，在研发上，新产品和副产品的设计如何能迎合市场和新顾客群体的需求是洋河未来再创辉煌的保证。“新顾客，新市场，新产品”都是洋河在未来可能争夺的利润增长点。在新产品的研发上，若洋河能够创新，对于整个白酒行业都是一次革新。

总之，洋河股份基酒储备不足、产品过剩、电商销售不理想等因素使其在行业排名不易稳在第三名。虽然在2016年，洋河第一季度的快报喜人，但是面对未来的发展，洋河要想再创新高、真正跻身茅台和五粮液的行列，必须防止业绩再次下跌、提高酒品底蕴、提高基酒产量、销出过剩存货、扩大电商平台销售量以及新产品研发等困难。

主要参考文献

[1]江源.洋河股份1.9亿全资并购贵州贵酒[J].酿酒科技，2016（7）：87.