中美贸易战对塑料企业影响及应对

袁志达 李洋 韩大宇

（长江期货股份有限公司北京海淀区营业部）

一、国际贸易对我国的重要性

就一个国家来说，国际贸易与一国的经济的增长是密切相关的，以我国为例：回顾我国过去40年的经济发展，按照经济发展速度可以分为两个阶段：（1）平稳增长阶段，1978年～2000年，标志性始点为1987年改革开放；（2）迅速增长阶段，2001年～2018年，标志性始点为2001年加入WTO。

自改革开放以来，我国国民经济呈逐年递增的趋势，但增速较为缓慢。我国加入WTO以来，正式跨入国际贸易的时代，我国的对外贸易也快速发展，短短十八年内，我国已经从贸易小国一跃而成为的贸易大国，时至今日中国可以称之为经济强国。我国进出口年均增长率已经高于GDP的发展速度。这都说明国际贸易已经是我国经济发展中最为活跃的一环，而且也是对我国经济发展有着积极的推动作用的重要组成部分。

二、贸易战对塑料行业冲击甚大

此次中美贸易战，美国政府依据301调查单方认定结果，宣布将对原产于中国的1300余种进口商品加征25%的关税，涉及航空航天、信息和通讯技术、机器人和机械等行业，涉及约500亿美元的中国对美出口额。

中国政府对贸易战的态度非常强硬。外交部长王毅表示如果有人执意发起贸易战，我们会奉陪到底。经国务院批准，国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的农产品、汽车及配件、化工品等14类106项商品加征25%的关税，涉及中国自美约500亿美元的进口额。鉴于中方对美发起的贸易战的回应态度，我们可以得出初步结论，中美贸易战无可避免，在规模和时间两个维度上都不会草草收场。在这些商品清单中与塑料行业有关的原材料或有关产品占比35%左右。而且，我国自己生产的油制乙烯的原材料——原油，也是通过国际贸易进口到中国。由此可见，贸易站对我国塑料企业的冲击很大。

首先在已经实施的中美贸易战清单范围内进行分析，我国对美制裁的贸易清单中概括分为农产品、汽车及配件、化工品三大类；表1为与塑料相关的部分商品清单。从表1中我们可以看出贸易战所涉及的化工品绝大部分牵连到塑料产业链，在进口端加收25%的关税，会在成本上对从美国进口塑料以及相关产品的产业链客户造成很大的冲击。可以说在塑料系商品是中美贸易战的主战区之一。

本轮贸易战制裁有 108种化工产品牵涉其中，总价值约160亿美元，所占比例32%。从表面数据来看化工品的总量没有农产品所占比例大，但是深入挖掘来看，化工系的产业链的潜在价值要远超过农产品。以塑料产业为例，加征关税的措施最终实施对美国的聚乙烯和其他乙烯衍生物出口带来巨大的冲击，如果美国生产商执意要守住出口中国的市场份额，那么必须要比其他国家的货物降价200美元/吨才具有竞争力，否则中东生产商将抢占中国进口聚乙烯市场的份额。不光是乙烯受到影响，贸易战名单还涉及原油、石脑油等油类以及煤类等塑料生产相关的上游产品，这些商品的涉及面很广其潜在价值甚至远远超过本轮经济制裁的500亿总额。对于我国的塑料产业来说，固有三分之一的市场供给份额源自于进口，另外三分之二的供给的绝大多数也是油制乙烯；不幸的是我国原油的对外依存度高达70%。

对于我国整体的聚乙烯和其他乙烯衍生物的贸易而言，由于美国不是我国唯一进口源还有一部分是从中东以及其他地区的进口，所以即便中美贸易战持续打响，我国塑料产业上游的原材料不会有供给缺口。但是贸易战对塑料产业上游的价格具有长期的影响，源自美国的进口价格抬升了，必然会导致贸易格局的改变，寻求中东地区的进口源，类似于套利空间一样，中东的进口价格不会维持不变，肯定也会有一定的抬升，如果再考虑到政治因素，中东地区受美国的影响很深，属于同一阵营，因此塑料产业上游的原材料的价格上涨受贸易战影响是不可避免的。依照此逻辑继续推算，若塑料上游进口原材料价格上涨，那么对应的后续产业链各环节贸易的增值税营业税也会对应的上涨，也就是说贸易战涉及的塑料上游商品增加的关税在产业链传导中具有类似乘数效应的属性，所涉及的产业链环节越长，乘数效应就越明显。

总结一下中美贸易战对塑料产业的影响。首先，中美贸易战名单涵盖了塑料产业生产的绝大多数环节，因此中美贸易战对塑料产业的影响是全面性的。其次，结合我国塑料产业的生产结构来看，我国塑料产业的的生产对外依存度较高，因此贸易战对塑料生产环节有极大的影响。最后由于塑料产业链涉及较广，因此中美贸易战对塑料产业的影响不仅仅局限于表面的。若中美贸易战持续进行，双方还会有后续的第二阶段制裁清单的2000亿甚至更多，中美贸易战对于塑料产业链的影响是不可估量的。

短期来看，中美贸易战发酵对市场情绪的影响不容小觑，期货盘面上很容易引起资金炒作。受中美贸易战的影响使得塑料受到短期事件型炒作使得盘面价格暴涨暴跌，仅从盘面上来了解大商所塑料价格指数已从6月下旬的8885点迅速反弹至最高9445点整整560点的幅度，这种影响的持续期不会很长，但这种行情极容易反复使塑料产业链客户在短时间内受到来自中美贸易战的影响和损失。

长期来看，随着中美贸易战的打响，势必会影响到塑料产品的进出口，塑料产业的全方面会受到中美贸易战的影响，但产业链上下游环节的传递是有滞后性的，因此随着时间的推移，中美贸易战对塑料产业的影响会逐渐凸显出来，生产成本会在不经意之间上涨这是一个长期的过程，但在需求段并不会完全接受成本上涨的转嫁，消费价格涨幅不足以覆盖成本端的涨幅，导致塑料生产环节的利润被逐步蚕食。受到上游成本与下游销售的双重挤压，长期来看塑料生产销售的生存空间不容乐观。

表1 塑料有关商品清单

三、利用期货市场工具对冲原材料波动风险

图1 北玻股份公告

北玻股份 2017年公告称北玻股份因原材料涨价和宏观经济增长下行，公司出现上市以来第一年的亏损。在行业中公司激烈的竞争中，北玻股份无疑处于下风，会打击股东对公司的信心。即使是上市公司，对市场风险管理的不完善也会导致业绩亏损。开展期货业务现在已经不是简单地套期保值了，更多的是提升企业的竞争能力的工具，越来越多的企业开展期货业务，参与到期货中来。河北金牛化工正在进行套期保值业务，公司自2013年开始，每年都开展甲醇期货的套期保值，甲醇是烯烃行业的原材料。中国的上市公司、企业是经过国家上市审核过的，并且在行业中有一定地位的公司。这类公司已经意识到期货工具的重要性，并且正在不断开展期货套期保值业务。运用期货的价格发现和规避风险，两大特点来辅助企业的生产经营。

图2 河北金牛化工开展套期保值业务公告

在金牛化工的年报中对公司套期保值效果有一段描述，如图 3。金牛化工开展甲醇期货套期保值后，有效地规避了原材料价格上涨的风险，并且期货市场上的盈利不仅完全覆盖了原材料价格的上涨，还有一部分的盈利。有了这部分盈利可以使得金牛化工生产的甲醇在市场上更具有竞争力。相比没有进行套保的同行业公司，优势巨大。

图3 金牛化工套期保值效果

假设在贸易战情况下，公司制作一吨甲醇大概需要2300立方米的焦炉气，金牛化工一年产量20万吨，焦炉气价格0.477元每立方米。以此计算，一年总共需要花费2300m³•200000t•0.477 元/m³=219420000元购买原材料。若按照增加25%关税计算，一年的原材料价格将会上涨5485.5万元。所以公司今年利用期货市场工具进行保值操作、风险控制、减少和降低原材料价格波动对生产经营的影响。聚烯烃原材料的价格上涨势必会对塑料企业成本工造成一定困难。最有效的办法是在期货上进行买入开仓，通过建立虚拟库存，有效地锁定了塑料原料的来源，解决供应端风险。此外，如果塑料贸易商既有供应端风险又有需求端风险的，就要衡量企业自身情况，通过对企业供应与需求量的分析，整理出需要对冲的净头寸。这样一来，用更少的资金占用解决了同样的问题。企业需要根据自己的经营活动，随时调整自己的期货头寸，及时对冲风险敞口。

另外，也可以通过买入看涨期权的方式对冲中美贸易战带来的风险。火热的期权市场，也带动企业参与场外期权的热情。场外期权与场内期权相比较，更具有个性化，可以满足塑料企业更多的需求。场外期权可以满足企业对冲市场风险、降低资金成本、增加买卖收益、锁定账面利润等需求。

而且期权与期货相比较，具有如下优势：1、占用更少资金。期权的资金占用为权利金，而不是期货保证金。所以，期权占用更少资金，并且期权可以省去保证金不足等问题。2、既能规避风险，又能保留收益。买方的最大损失已经确定。期权买方的最大损失为全部的权利金，而期权买方的收益是无限的。这也是期权特殊的非线性损益结构。3、策略灵活，精细化风险管理。由于期权的非线性损益结构，可以构造出多个期权组合策略，灵活解决塑料企业的需求。另外，企业可以通过微信、电话等方式向期货公司询价。场外期权省去了企业盯盘、平仓等操作问题，降低了企业的运营成本和交易风险。

图4 格力电器参与套期保值公告

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“家电国民品牌”格力电器，也宣布参与套期保值，以便应对原材料铜等有色金属的价格上涨。格力电器采用期货定价模式，所以原材料价格会直接影响公司的采购成本。而且，家电行业对于铜、铝的需求巨大，套期保值成为稳定格力电器的经营的必要手段。

从上述案例中可以看出，不仅仅是塑料行业企业。各个行业公司都面临原材料价格上涨等风险。如果企业在这时买入相关商品的期货或者看涨期权，就可以对冲所面临的风险。中美贸易战将会对塑料市场有很大的冲击，并将持续很长时间。未来美国会不会加大关税制裁力度，也将会成为塑料企业又一潜在的风险点。中美贸易战将导致塑料企业原材料价格上涨、成本增加。塑料企业想要保持公司在行业中得竞争力，就要想办法规避掉风险。而期货市场是规避风险最有效的工具。