黄金价格影响因素分析

林石洁 张卫萍|文

为了探究黄金价格的影响因素，本文以美国为研究对象，通过回归分析附加一系列检验方法得出研究结论：实际利率事实上是黄金价格的主要驱动因素而非温和的通货膨胀。

在公众的心目中，黄金可以对抗通货膨胀的影响。然而，从历史经验来看，当通胀温和时，黄金的抗通胀效果不是很明显，只有当存在恶性通胀时，黄金的抗通胀效应才会产生影响。因为当出现恶性通货膨胀时，意味着公众对货币的信心崩溃，此时只有“诚实货币”——黄金可以用来交换各种商品。恶性通货膨胀发生的概率很低，毕竟，大多数时候都呈现温和的通货膨胀。因此，在资产配置中，黄金被认为是一种防御性资产，占总资产的1%～2%。

实证方法

（一）数据和变量

把黄金价格作为一个因变量，以通货膨胀、实际利率、原油价格、美元指数、股票价格、VIX指数、黄金需求和黄金供应为自变量，对它们是否影响黄金价格以及影响程度进行了研究。

1.被解释变量：黄金价格

黄金价格来源于黄金协会2003年1月到2017年9月黄金价格的月统计数据。

2.解释变量

（1）通货膨胀率。以从2003年1月到2017年9月的月度CPI增长率作为通货膨胀率。

（2）实际利率。实际利率是一种已经过调整的利率，以消除通货膨胀的影响，反映借款人的实际成本和贷款人或投资者的实际收益。

i=名义利率；r=实际利率；π=预期的通货膨胀率。收集了从2003年1月到2017年9月国债收益率的月度统计数据。

3.控制变量

（1）原油价格。使用从2003年1月到2017年9月的WTI原油期货结算价格（连续）的月度统计数据。

（2）美元价值。美元贸易加权指数，是衡量美元相对其他世界货币价值的指标。它通过使用更多的货币和每年更新的权重来改善旧的美元指数。基准指数被设定为1973年3月的100。收集了从2003年1月到2017年9月贸易加权美元指数的月度统计数据。

（3）股票价格。使用从2003年1月到2017年9月的标准普尔500指数的月度统计数据。

（4）波动率指数。VIX是芝加哥期权交易所波动率指数的股票代号，反映了市场对30天波动率的预期。

（5）黄金需求与黄金供给。使用来自于Wind从2003年1月到2017年9月的月度需求与供给统计数据。

（二）模型建立

1.单位根检验

图1 黄金价格变化趋势（LNGP）

图2 黄金价格的一阶差分（DLNGP）

首先进行单位根检验，以获得稳定的时间序列。单位根检验是指检验单位根是否存在于测试序列中，因为存在单位根意味着非平稳的时间序列，从而导致出现伪回归。如图1所示，所有原始时间序列数据都没有平稳性的特征。因此，有必要对所有原始数据进行单位根检验。

（1）黄金价格（LNGP）

首先，从黄金价格开始，为了减少数据的波动，运用黄金价格的对数形式，得到LNGP。图1和测试结果所示，黄金价格是不稳定的。从单位根检验结果表1来看，t统计量过大，这意味着数势。但是在实际的经济情况下，时间序列通常不平滑，可以使用差分使其稳定，但它会使我们丢失一些需要做研究的长期信息，所以使用协整来解决这个问题。

表1 对LnGP的单位根检验

表2 对D(LNGP)的单位根检验

表3 回归分析

表4 对于模型的格兰杰因果关系检验

3.回归分析

为了建立回归模型并了解这些变量之间的关系，本文进行了相关性分析，见表3。黄金价格与实际利率之间存在负向关系。然而，通货膨胀与黄金价格之间的相关性并不明显。黄金价格与美元指数成负相关。此外，黄金价格与其他变量之间并没有太大的相关性。

本文尝试将通货膨胀变量添加到模型中，发现变量在10%的水平上并不显著，所以去掉通胀建立了线性回归模型。去掉通货膨胀的回归中AIC比前者低，因此第二个模型更合适。因此，随着实际利率（DR）下降和美元（DDOLLAR）贬值，黄金价格将会上升，这符合经济常识和前文的研究。

4.格兰杰因果分析

使用格兰杰因果关系检验的主要目的是确定x和y之间是否存在因果关系。表4显示，低实际利率是金价高企的原因。

接受DINF不是DLNGP的格兰杰成因的假设。然而，第三行表明拒绝DR不是DLNGP的格兰杰成因的假设，这意味着实际利率是黄金价格的格兰杰成因，而通货膨胀不是黄金价格的格兰杰成因。据具有单位根的原假设可以被接受。

所以取数据的一阶差分，见图2、表2。结果表明，在概率为10%、5%和1%的水平下拒绝存在单位根的原假设，即数据的一阶差分是稳定的。对其余的变量做相同的检验，就原始数据的图形和检验来看，所有的变量都不是稳定的，所以使用它们的一阶差分。

（2）实际利率（R）

虽然t统计量比原假设更小一些，实际利率的原始数据也显示出非平稳性的性质。因此，也取了实际利率变量的一阶差分，以得到一个更平稳的时间序列。

在应用了实际利率的一阶差分之后，发现概率小到足以完全拒绝时间序列是非平稳的原假设。接下来对于其他数据来说，一阶差分显然是进一步构建模型和避免伪回归的必要条件。

2.协整检验

非平稳序列可能导致伪回归，协整检验的目的是确定非平稳序列的一组线性组合是否具有稳定的平衡关系。在时间序列分析中，所要求的时间序列必须是稳定的，这意味着没有随机趋势或必然趋

结论

本文研究了实际利率和通货膨胀率波动对美国黄金价格的影响。通过对测试结果的分析，证明了黄金价格与实际利率和美元指数之间存在显著的负相关关系。然而，在通货膨胀率和黄金价格之间并没有显著的线性关系。只有在恶性通货膨胀的情况下，黄金才能起到抑制通货膨胀的作用。