独立董事监督有效性与盈余管理的关系研究

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（湖南农业大学 湖南长沙 410128）

如何有效改善公司治理问题，提高财务信息质量，一直是学术界重点关注的话题之一。公司治理中面临的两个核心问题是委托代理问题和大股东对中小股东利益侵害的问题。独立董事制度一直以来被认为是解决公司治理问题的有效手段。独立董事制度被引入我国已有十几年的时间，然而我国的公司治理问题依旧十分突出，某些上市公司的盈余管理行为也越发严重。独立董事制度真的可以改善公司治理问题吗？独立董事真的有效发挥监督职能了吗？盈余信息质量是反映公司治理质量的一个较好指标，本文从盈余信息质量的角度，对独立董事监督职能的履行问题进行探讨。

一、文献综述

国外学者对于盈余管理的研究开展得比较早，研究成果也比较丰富，主要包括独立董事制度、独立董事规模、独立董事声誉、独立董事人力资本特征等对盈余管理产生的影响。

Morck Shleifer，Vishny（1988）认为董事会职能的履行与其组成性质有关，内部董事由于在企业内部任职，掌握大量信息，更容易被管理层收买，进行合谋，无法对管理层形成有效的监督；而外部董事往往能够独立于管理层，更好地发挥监督职能。Peasnell等（2005）的研究发现，引入独立董事制度能够有效提高董事会的监督能力，提高盈余管理的控制能力。Beasley（1996）的研究表明，独立董事比例高的公司发生财务风险的可能性明显低于独立董事比例低的公司。Fama，Jensen（1983）的研究发现，独立董事的比例越高，监督效果越好，说明独立董事的规模也会对盈余管理产生影响。此外，如果企业没有进行巨额贿赂，独立董事为了维持其声誉，会拒绝合谋，保持独立性。Kplan，Reishus（1990）的研究表明，如果独立董事所任职公司表现不佳，会向市场发出负向反馈，这会影响独立董事的再次任职。此外，国外学者还认为独立董事的个人特征也会影响其职能的履行，如Adams（2009），Fondas（2000）认为女性独立董事由于心思更加缜密，更加勤勉，因此相对于男性独立董事更能有效发挥监督职能。

虽然独立董事制度引入我国的时间较短，但是我国学者关于独立董事的研究还是比较丰富的。与国外学者研究相似，我国学者的研究也大多聚焦在独立董事制度、独立董事规模、独立董事专业背景等方面。

王跃堂（2003）发现自愿设置独立董事的公司相对于未设置独立董事的公司拥有更高的盈余信息质量。刘立国（2003）对1994—2002年因为财务舞弊而被证监会处理的上市公司数据进行分析发现，董事会中独立董事的比例越高，越容易发生财务风险。张逸杰等（2006）的研究表明独立董事规模与盈余管理之间存在U型结构，在一定程度上增加独立董事规模可以有效提高盈余信息质量。2001年证监会发布的指导意见中要求上市公司的独立董事中必须包含一名具有会计专业背景的人士，可见独立董事的专业能力对于其职能的履行有着非常重要的影响。阎达五（2003）通过对上市公司进行研究后发现，拥有财务背景的董事，尤其是具有专业能力的独立董事，可以有效提高公司决策的效率与准确度，并且能够有效提高公司的监督和管理能力。王兵（2007）发现独立董事中拥有至少一名会计专业背景的外部董事，可以有效提高整体的监督能力。黄海杰等（2016）的研究表明，相比于其他机制，声誉机制的约束能力是最强的，因为它会影响独立董事在市场中的讨价还价能力，如果声誉受损，独立董事的职业发展也会受到影响。近年来，我国学者也开始从人力资本角度研究独立董事监督的有效性，如庞鲁生（2013）的研究发现，适当提高独立董事中女性独立董事的比例可以有效提高盈余信息质量。

国内外关于独立董事与盈余管理之间关系的文献十分丰富，但大多从一个维度或某几个维度进行分析，很少系统、全面地从各个角度衡量独立董事监督的有效性。因此，本文从独立董事规模、独立董事专业背景、独立董事声誉、独立董事人力资本四个维度衡量独立董事监督的效力，探讨我国上市公司中独立董事的履责情况。

二、研究假设

董事会职能的发挥与其组成相关。内部董事又称执行董事，由于其在公司内部任职，容易与管理层产生经济利益牵扯，所以独立性相对较差，难以独立客观地做出决策。而外部董事由于不在公司内部任职，与管理层串通合谋的可能性较低，所以相对于内部董事，外部董事的独立性会更高。独立董事规模越大，其能发挥的空间就越大，Cotter，Shivdasani，Zenner（1997）的研究发现，独立董事比例较高的公司，其财务数据被信任的可能明显高于其他公司。因此本文提出假设：

H1：独立董事规模越大，盈余信息质量越好。

我国证监会明确提出上市公司独立董事中应至少包括一名具有高级职称或者注册会计师背景的人士，凸显了财务型独立董事的重要地位。盈余管理活动本身就是对财务数据的人为操纵，随着我国资本市场的日趋成熟，盈余管理活动也越来越复杂，监督和控制盈余操纵行为需要非常专业的知识，所以相比其他背景的独立董事，具有财务背景的独立董事可以更好地监督、发现并制止公司的盈余管理行为。因此本文提出假设：

H2：独立董事中拥有会计专业背景的人士越多，公司的盈余信息越好。

我国上市公司的独立董事大多由高校教师、研究员、律师等具有一定经济社会地位的人士担任，这些人士对于声誉非常重视，一旦上市公司爆出财务丑闻，独立董事不仅会受到证监会的行政处罚，更会对独立董事的声誉造成严重影响，甚至会波及到其主要职业。所以独立董事为了维护自己的声誉，会尽自己所能履行监督义务。因此本文提出假设：

H3：独立董事声誉越高，公司的盈余信息质量越好。

女性董事相对于男性董事而言更加勤勉，对会议的准备更加充分，会提前做功课（Huse，2006）。Charles（2012）研究了外部女性董事与CEO薪酬、公司绩效的关系，发现那些绩效较好的大公司中，董事会规模越大的公司越倾向于雇佣女性外部独立董事。因为女性董事在进行决策时，一般会规避风险，能够避免公司的过度冒险。因此本文提出假设：

H4：独立董事成员中有女性，公司的盈余信息质量会更好。

人力资本特征中，除了性别会对监督效力产生影响，独立董事的年龄也是重要因素。因为上市公司的业务较为复杂，没有经验的人员很难发现问题，而年纪较大的独立董事职场经验一般较为丰富，相对于年轻独立董事，更容易根据经验找到问题。因此本文提出假设：

H5：独立董事的年龄越大，公司的盈余信息质量越高。

三、回归分析

（一）数据来源。本文的研究对象为2017年已在我国沪深交易所上市的公司，并对数据进行以下处理：（1）剔除任意数据缺失的样本。（2）剔除数量过少的行业样本。（3）由于公司在发生财务危机时，财务数据会产生较大波动，所以剔除近三年被ST或*ST的公司。（4）在进行以上处理后，再删除首尾1%的样本。本文的数据均来自国泰安、万德数据库以及巨潮资讯网。

（二）变量定义。

因变量（ABSDA）：衡量盈余管理的方式有很多，主要包括分布检验法、具体项目分析法、应计利润法，其中应用最多最广泛的是应计利润法（Mcnichols，2002）。因此，本文使用应计利润法下的琼斯修正模型，使用上市公司可操纵利润DA的绝对值ABSDA来衡量上市公司的盈余管理程度。

自变量：（1）独立董事规模（SCALE）。以独立董事人数占董事会中总人数的比例作为独立董事规模的代理变量。（2）独立董事专业背景（CAREER）。以独立董事中具有财务背景的人士的占比作为衡量独立董事整体财务能力的指标。（3）独立董事声誉（REPUTATION）。声誉越高的独立董事，受青睐程度越高，被其他上市公司雇佣的可能性越高，因此，本文使用独立董事兼任的公司数量作为声誉的代理变量。（4）独立董事人力资本特征（Human Capital）。对于性别特征（SEX），设置虚拟变量，如果独立董事中有女性董事，赋值1，没有则赋值0；对于年龄特征（AGE），使用独立董事的平均年龄作为代理变量。

控制变量：因为一些独立董事的个人特征以及公司特征也会对盈余管理产生影响，所以模型中加入了控制变量。（1）第一大股东持股比例（FIRST）。如果股权比较集中在第一大股东手中，小股东的利益难以得到保障，大股东可能会出于自身利益操纵盈余。（2）公司规模（SIZE）。大公司的发展比较成熟，而且相对稳定，进行盈余操纵的动机较小，所以本文将公司规模作为控制变量，使用公司总资产的对数作为代理变量。（3）公司成长性（GROWTH）。成长性指标可以用来衡量公司发展的质量，本文选取主营业务利润增长率作为成长性的衡量指标。（4）独立董事教育背景（EDUCATE）。学历越高，独立董事越有可能拥有更高的专业和业务能力，这对于其职能的履行是非常重要的，本文使用独立董事的平均学历作为其教育背景的代理变量。

（三）模型设定。在前文分析的基础上，将应计利润作为被解释变量，以独立董事规模、独立董事专业背景、独立董事声誉、独立董事人力资本特征等作为解释变量，以独立董事教育背景、公司第一大股东持股比例、公司规模、公司成长性等作为控制变量，设计以下模型：

各变量的定义如前文所述，其中ε为随机扰动项，C为常数项。

下页表1为各变量的描述性统计。

通过表1可以看出，上市公司在盈余管理方面存在较大差异，最大值达到47%，最小值则可以认为基本没有进行盈余操纵。这说明上市公司之间的财务信息质量千差万别。独立董事规模中均值为0.39，刚超过1/3，说明很多上市公司本身不愿意聘请独立董事，这也导致我国独立董事在上市公司决策中的话语权较为薄弱。从整体上看，独立董事兼任的公司数量并不多，均值只有1.92，最高值为5，受限于证监会的规定。在独立董事中，38%的人士拥有财务背景，占比较高，这也说明在独立董事的聘请过程中，拥有财务背景的人士可能更受青睐。但是最小值为0，违反了证监会的相关规定，说明上市公司中存在不符合规定的聘请行为，但这也有可能与本文的数据处理方式相关。独立董事的平均年龄偏大，说明上市公司在聘请独立董事时对于其阅历、经验具有一定要求。

表1 描述性统计

（四）回归分析。由于本文使用的是截面数据，对于截面数据最常见的是异方差问题，此时进行OLS估计是无效的，因此本文首先对模型（1）进行OLS估计，得到残差项，并对残差项进行White异方差检验，检验结果表明存在异方差。加权最小二乘（WLS）方法是处理异方差的一个常用手段，这种方法的主要思路是给解释变量加上一个权重，从而使加权后方程的方差是相同的。本文使用的权重为残差平方的倒数项，加权后的方程已经不存在异方差问题。检验结果见表2、表3。

表2 White异方差检验

表3 WLS估计下的White检验结果

如表4所示，根据回归模型进行稳健估计可以看出，独立董事规模越大，越有利于监督公司的盈余管理行为，有利于提高公司的盈余信息质量。证监会规定独立董事占董事会的规模应达到1/3，可以通过进一步提高独立董事的规模来降低上市公司的财务错报风险。独立董事拥有会计专业背景的成员越多反而不利于盈余管理，这与本文的假设相反，造成这种结果的原因之一可能是我国独立董事的发展起步较晚，独立董事很难独立于管理层发表公正客观的意见，管理层反而会利用独立董事的专业知识进行合谋，加大盈余管理程度。所以在我国资本市场中，财务背景独立董事没有发挥应有的监督职能，反而加深了合谋的可能性。独立董事兼任的公司数量与盈余管理之间不存在显著的相关关系，但不能说独立董事的声誉机制在抑制盈余管理过程中没有发挥任何作用，因为本文选取的代理变量兼任公司数量并不是声誉的完美代理变量，很多学者对其提出过质疑，但是在其他代理变量难以获得的前提下，只能使用这一变量，可能会对本文的回归结果造成一定影响。此外，独立董事的人力资本特征对盈余管理没有显著影响。

对于控制变量，独立董事的学历越高，越能有效抑制盈余管理，相关机构可以通过提高独立董事任职的学历门槛来抑制上市公司的盈余活动。上市公司的规模越大，发展越成熟，越不会进行盈余管理，而发展规模较小的公司，出于投融资的需求，有更强烈的动机操纵盈余信息，造成会计信息失真。同样地，上市公司的发展劲头强劲，拥有较高的主营业务利润率时，进行盈余管理的动机不足，这时公司的财务信息质量更高。而第一大股东持股比例对盈余管理没有产生特别影响。

表4 回归估计结果

（五）内生检验。本文的变量可能存在内生性问题，即声誉较高的独立董事更有可能选择盈余表现更好的公司就职，而盈余表现更好的公司也更有可能聘请声誉更高的独立董事。为了防止内生变量对回归结果造成影响，本文对可能产生影响的变量进行内生检验。按照伍德·里奇《计量经济学导论》中的方法，本文通过选取一个工具变量，该变量与被解释变量之间不存在显著相关关系，而且能够较好地代表内生变量。研究发现独立董事所任职单位的声誉（INSTITUTION）是一个比较合适的变量，其在10%的显著性水平上与独立董事声誉成正比，而与被解释变量之间没有显著关系。本文按照不同独立董事的类型，分别采取不同的衡量标准：对于学者型独立董事，以其所在高校声誉为代理变量，其中重点院校取1，普通院校取0；对于律师以及会计师等群体，如果其所在公司为行业领先者（前10名）取1，否则取0；对于政府及相关人员，按其是否退休为标准，退休取1，在职取0。

首先使用REPUTATION对所有外生变量包括工具变量进行OLS估计，回归方程如下：

其中INSTITUTION为独立董事所任职单位的声誉，RESID为残差项。因为本文假设除REPUTATION外，其余变量都是外生的，因此REPUTATION与模型（1）的残差项ε不相关的前提是RESID与ε不相关，所以本文将RESID加入到模型（1）中再进行回归，结果如下：

如果RESID前的系数显著为0，说明REPUTATION与ε不相关，是外生的，如果RESID前的系数显著不为0，说明REPUTATION与ε相关，是内生的，需要使用工具变量进一步进行处理。将RESID加入模型（1）进行估计发现，RESID前的系数显著为0，说明REPUTATION是外生的，不需要考虑内生变量对估计结果造成的影响。如表5所示。

表5 内生性检验

四、总结

本文以我国2017年已上市公司为研究对象，从盈余管理的视角对独立董事在我国资本市场中的履职情况进行研究，以应计利润为被解释变量，以独立董事规模、独立董事专业背景、独立董事声誉、独立董事人力资本特征为解释变量，以独立董事教育背景、公司规模、第一大股东持股比例、公司成长性等作为控制变量，使用稳健标准误方法进行了回归分析，结果表明样本公司的独立董事发挥的监督作用有限，难以对上市公司的盈余管理活动进行控制。具体来看：提高独立董事的规模能够有效抑制盈余管理活动，但是实施的难度较大，因为上市公司很少有动机高薪聘请更多的独立董事；具有财务背景的独立董事占比越多反而不利于上市公司的盈余管理，因为其与管理层合谋的可能性加大了，也许还会参与到上市公司的盈余操纵中；独立董事的声誉与盈余管理之间没有显著关系，这可能与本文选取的代理变量不恰当有关，在后续的研究中，应找到更好的变量进行替代，以期得到更加准确的结果；而独立董事的人力资本特征与盈余管理之间不存在显著的相关关系。

本文从盈余管理的视角出发，研究发现我国独立董事的监督效力较为有限，没有起到应有的监督作用，我国独立董事制度未来还有很长的路要走。S