我国实行股票发行注册制的困境与路径分析

王刚

【摘要】实行股票发行注册制对于我国资本市场的发展具有重要意义。本文首先对我国实行股票发行注册制的困境作出讨论，针对困境产生的具体原因，结合我国证券市场实际发展情况，提出几点我国实行股票发行注册制的路径，希望对业内可以起到一定参考作用。

【关键词】股票发行注册制 现存困境 路径探索

股票发行注册制主要指的是证券监管部门，仅仅审查股票发行人公开信息的真实性与形式要件，不会对所披露信息实质条件来进行价值判断的发行制度。信息披露原则是注册制的理论基础，在注册制发行中，需要坚持市场在资源配置中的决定地位。

一、我国实行股票发行注册制的困境

（一）投资者法律保护不足

投资者法律保护对于股票发行注册制的实行具有重要影响，现阶段，我国投资者法律保护较为不足，具体体现在两个方面：其一，刑事追责率不高。证监会需要将证券期货犯罪相关案件移送得到公安部门进行办理，因为法律技术问题以及地方保护问题，其刑事追责率普遍不高。其二，行政处罚力度不足。现阶段，证券违法人承担后果现象对较轻，监管执法部门存在违法不究、执法不严的问题。

（二）证券市场不够成熟

现阶段，我国证券市场依然不够成熟，市场化程度相对较低。在运行过程中，市场并没有起到主要作业用，且在市场功能定位、承销过程、新股发行等方面和发达国家之间的差距相对较大。同时，我国证券市场投资者的结构合理性相对较差，信息披露相关制度不够完善，这也使得证券市场运行效率与中介机构的经营效率相对较低[1]。

（三）市场主体自律性差

市场主体自律性差可能会让证券市场自我發展缺乏约束机制，可能会让证券市场自我规范存在不足。在核准制下，投资者主要是以来政府对上市公司的判断进行投资，具有盲目特点。同时，中介机构也对政府具有一定依赖性，普遍没有良好的自我约束能力与自我管理能力。而在近几年的发展中，我国证券监管模式主要呈现出分割式与碎片化特点，并不具有协商性与多样性，监管效率相对较低。

二、我国实行股票发行注册制的路径

（一）明确股票发行注册制实行步骤

在股票发行注册制实行过程中，需要分阶段进行实行。在准备阶段中，需要改革证监会监管机制，需要提高上市公司质量与上市审核效率，并努力提高证券交易所自律能力；在注册制与核准制的并行阶段中，需要做好试点工作，可以在创业板进行注册制试点工作，同时，上市公司可以在增发或非公开发行中进行股票试点注册制；在注册制全面实行阶段，需要保证市场主体自律性的提高与注册制经验的有效积累，只有基础条件得到保证之后才能把注册制推广至所有股票发行当中。

（二）完善资本市场体系

首先，需要对多层次资本市场制度予以完善，一方面需要对场外市场规则体系进行完善，让我国场外交易市场功能定位更为明确，另一方面需要对交易所主板竞争与内部板块区分进行有效促进；其次，需要对运作规范化程度与证券市场化程度予以提高，需要对发行定价机制予以完善，并适当放松管制，让发行价格得到自主决定；然后，需要对多样化机构投资者予以大力发展，机构投资者本身具有风险防范、理性投资等方面的优势，对其进行发展可以让我国投资者结构变得更为完善；最后，需要对退市机制进行完善，需要明确退市标准，细化退市标准、简化退市流程，同时，还需要对退市责任追究机制做到进一步完善，让投资者利益得到保护。

（三）转变监管机构职能

转变监管机构职能可以让投资者权益得到进一步保障，可以促进股票发行注册制的实行。对此，首先需要监管部门将监管与行政审批之间的关系予以厘清，可以放弃实质审核相关权利，将监管工作视为重点内容；其次，需要加大执法力度，对违法违规进行打击，以让市场秩序得到维护；最后，需要对监管手段市场化进行完善，构建全新的功能型、全方位监管模式，同时需要让监管手段丰富化，构建协商性、多样性、开放性的监管手段体系，让监管效率、透明程度与公正性得到增强。

（四）完善投资者保护法律制度

首先，需要对证券民事赔偿制度进行完善，如虚假陈述、操纵市场、内幕交易民事赔偿制度等，同时，需要对归责原则、责任分配规则、因果关系规则进行完善，并选择合适的时间构建侵权行为人对投资者进行主动补偿的相关制度；其次，需要对投资者适当性制度予以完善，现阶段，我国涉及投资者适当性的相关要求多达30多项，但此制度依然有问题存在，对此，可以将投资者分类机制引入到《证券法》中，同时可以构建个人与机构差异化的管理机制，促进自律与监管的高效结合；然后，需要对民事纠纷解决机制予以健全，需要对证券诉讼制度进行完善，现阶段，我国代表人诉讼制度存在多种缺点，并不能对投资者利益进行充分保护，所以，需要对国外经验予以适当借鉴，同时，我国需要构建其他纠纷的解决机制；最后，需要明确违法者的刑事责任承担，并加大违法者行政处罚力度，利用这种方法可以让证券违法行为的发生得到有效避免，进而让投资者受到的保护作用得以加强[2]。

（五）修改证券法律

在我国资本市场发展过程中，《证券法》发挥了重要的保障作用与推动作用。随着资本市场的日益成熟，在股票发行注册制改革得以确定之后，不论是在具体制度还是在相关理论上，传统的《证券法》都具有一定不适应，所以，为推进证券市场的改革，我国应该再次修订证券法。在2015年，《证券法》修订法案对股票发行注册制改革的实行做出了明确规定，在发展中，只有加大证券法律的修订力度，才能让其起到推动作用。

综上所述，针对我国实行股票发行注册制中存在的投资者法律保护不足、证券市场不够成熟以及市场主体自律性差的主要困境，可以通过明确股票发行注册制实行步骤、完善资本市场体系、转变监管机构职能、完善投资者保护法律制度和修改证券法律的主要路径对其予以解决，进而推动我国资本市场的进一步发展。

参考文献

[1]陈康帅.我国股票发行注册制保障机制研究[D].河北师范大学，2017.

[2]杨峰.我国实行股票发行注册制的困境与路径分析[J].政法论丛，2016（03）：74-81.