汇率、货币供应量和资产价格波动研究

【摘要】本文重点分析了汇率、货币供应量与资产价格波动的相关问题。文章先分析了资产价格波动的宏观影响因素，再研究了资产价格波动的机理特征，最后分别从汇率与货币供应量两方面入手，阐述了两者对资产价格波动的影响，希望能够对相关人员工作有所帮助。

【关键词】汇率 货币供应量 资产价格

一、前言

金融是现代经济的核心，自上世纪九十年代以来，世界范围内的资产价格波动明显，增加了金融不稳定因素，最终导致了金融危机发生，正如2008年的美国次贷危机更是引发了全世界范围内的金融海啸，导致部分地区目前依然没有走出金融危机的影响。因此，进一步了解资产价格波动的影响因素、积极规避金融风险现象的发生，已经成为全世界学者关注的热点问题。

二、宏观因素下资产价格波动的影响因素

从宏观角度来看，影响资产价格波动的因素是多方面的，主要集中在以下几方面：

（一）经济增长

经济增长主要指国家一定时期内的国民生产总值增长率，现在多数研究证实，经济增长会对资产价格波动产生深远影响，例如随着国家经济平稳增长，国家的股票市场越稳定，有助于维护世界金融市场的良好发展。反之，国家经济增长速度缓慢，会遏制国家社会经济投资情况，最终导致股市低迷，引发资产价格波动现象。

（二）货币供应量

货币供应量指国家在特定时间内为了维护社会经济良好运转而确定的货币存量，主要包括存款货币与现金货币两部分。目前，货币供应量已经被认为是国家货币政策宏观调控的重要组成部分，对资产价格波动的影响主要体现在以下三点：第一，随着货币供应量增加，社会金融环境稳定，因此社会生产积极性高，物价水平稳定，所以此时社会对股票的需求量增加，显著保证了国家股票市场的繁荣。第二，国家货币供应量的增加，会导致社会商品价格上涨，相应的，上市公司在参与市场竞争中所获得的利润也会增加，使以货币形式表现的股利出现不同程度的上升，保证了社会对股票的需求度。第三，货币供应量的持续增加会引发通货膨胀，造成虚假繁荣，此时的企业利润普遍上升，促使人们将投资的重点放在不动产、短期债券等方面，对股票的需求也会有所增加，进而体改股票价格。

（三）汇率

汇率影响着国家对外经济贸易情况，主要指一国货币与另一国货币的比价情况。在汇率较低的情况下，本国货币贬值，因此能够促进本国商品的出口，提高本国商品的对外贸易情况，带动国家经济发展，刺激股票市场发展。相反，如果本国的汇率升高，则本国商品的出口情况将会受到限制，国家之间的正常经济交往受阻，影响国家经济建设，不利于保证股票市场稳定性。

三、资产价格波动的机理特征

（一）资产价格波动的统计特征

由于资产属性不同，这就决定了其价格变化也存在多种特点，而对资产价格波动特征的识别也被认为是运用货币政策的基础条件。目前越来越多的研究发现，不同属性的资产市场之间存在着波动的溢出效应，这一现象的长期存在将会导致系统性的风险发生，因此这种风险现象应该是政府需要高度关注的问题。文献[1]在相关问题的研究中，采用了多元GARCH模型，分别分析了我国股票市场、债券市场与外汇市场、货币市场之间的溢出关系情况。最终研究结果发现，大部分的金融市场之间存在典型的双向均值溢出情况，并且从行业特征来看，这种溢出情况在原油价格、黄金价格等方面都有着显著的影响。

（二）货币政策对资产价格波动的作用机制

国家货币政策直接影响着货币供应量与汇率变化情况，同时总所周知，货币政策与资产价格波动之间存在着千丝万缕的关系，并且货币政策作为国家政府宏观调控的一种手段，能够利用货币政策工具实现对经济发展的有效调整，进而维护资产价格波动的稳定性。

从相关研究内容来看，目前学术界有关货币政策的研究主要体现在货币政策的资产价格传导效应，例如文献[2]在相关理论研究中指出：有学者将货币政策的传导集中归家率汇率渠道、利率渠道与其他资产价格渠道，并且从资产价格波动的角度来看，这些渠道的稳定性都会决定资产价格的变化情况。假设一企业的市场价值相对于其他资本的重置成本较高，所以新的厂房与设备等相对于企业的市场价值而言更加便宜，在这种情况下，企业选择发行股票，并且只需要少量的股票就能获得足够的资金了来推动自身的发展，相应的企业的投资支出也会增加。从该企业的情况可以判断。在国家稳健的货币政策下，企业可以正常稳定的发行股票，使企业具有足够的资金购买设备，最终推动了企业的发展；从长远角度来看，企业在发展之后，效益提高，这会对于国家社会而言也具有积极的推动作用，进而坚定国家推广货币政策的行为，从这一点来看，这种关系是周而复返的。

四、汇率变化下的资产价格波动研究

（一）汇率对资产价格波动的影响

汇率对资产价格波动的影响十分明显，自2015年12月美联储宣布加息25个基点之后，人民币持续贬值，导致A股暴跌，使我国股市聚焦了全世界的目光。目前，我國政府依然推行着“利率先行、利率稳定、财政发力”的基本组合模式，但是到了2016年，随着我国供给侧改革的深入，汇率贬值、外资流出等风险进一步冲击了我国经济发展，危及资产价格的稳定性。

图1 联保基金利率对资产价格稳定性的影响等间隔脉冲响应图

根据图1提示的相关信息可以发现，图中的端曲线走势相对平稳，而实际线与长虚线则表现出很明显的波动情况，这一结果说明“美联储加息→人民币汇率波动→资产价格调整”这一传导链具有相关性，虽然在短期内表现的相对稳定，但是从长远角度来看，这种影响具有明显的时变特征。

从长远角度来看，“加息”这种行为对实际汇率的影响最为明显，正如图1中的A图，加息在次贷危机时期（图中的150期）已经对我国的实际汇率情况产生了影响，呈现出明显的下拉变化情况，但是随着我国经济的进一步发展，这种影响越来越不明显。

（二）政策建议

美联储加息对人民币短期汇率的冲击明显，但是在短期内会表现的相对稳健，并且在2008年的金融危机以来，人民币的实际汇率情况对美联储加息的影响更加明显。这一结果说明，在经济衰退使其，美联储的利率政策变化具有更明显的外溢性。就目前情况而言，虽然美联储的加息“势头强劲”，导致人民币的贬值压力增大，但是随着中美经济交往的进一步加深，汇率变化对美联储加息的反应在短期内较为显著，但是长期终将为危及两国的效益。因此，政府必须要在短期内高度重视美联储的加息情况，制定一系列严格的金荣市场管理条例，来快速过渡利率压力变化而引发的资产价格波动情况。在长期工作中，政府依然要进一步关注人民币的政策独立性，从根本上保证我国的金融市场健康，维持资产价格波动的稳定性。

五、货币供应量下的资产价格波动研究

（一）货币供应量对资产价格波动的影响

货币供应量作为货币政策的重要组成部分，是政府调控经济发展有效手段。从上文分析可知，货币供应量对资产价格波动的影响十分明显，其中银行信贷影响着资产价格波动。银行信贷与资产价格波动之间存在密切的关系，这是因为对于居民而言，银行信贷是他们投资的最主要融资来源，随着资产价格增加，借款人出现违约现象的概率很低，所以银行能够在正常的实践约束条件下回收本金并获得利润。同时，随着资产价格的进一步上涨，投资者所形成的资产价格将会超过预期，促使投资者更愿意通过银行信贷来投资市场，这一过程将会成为一个稳定的资金流通渠道，最终银行将会在逐利心理的影响下持续扩大自身的信贷规模[3-4]。反之，任何一次可能出现的资产价格变动情况（例如政府宏观经济政策调控、或者企业收益水平下降等）都会影响银行的信贷水平，开始紧缩货币的借贷，影响投人的信心，让大量的投资人开始抛售在资产，导致资产价格快速下跌，最终危及银行的正常效益，坏账现象频繁发生。因此，银行的信贷情况会影响资产价格波动。

除了銀行的信贷能力外，政府的现金发放情况等都会影响了社会供应量水平。

（二）政策建议

长久以来，我国政府一直都将货币供应量作为实体经济控制的有效手段，但是在实际上，虽然货币政策能够影响实体经济的指标，但是一旦虚体经济已经对实体经济产生了影响，并且货币供应量又忽视了资产价格变动的话，这一现象最终都会影响资产价格变动情况。

在这种情况下，政府应该在坚持物价稳定目标的同时，积极面对可能出现的资产价格变动情况。就目前我国社会经济发展势头文件，并且我国政府一直坚持着文件的货币政策。因此在未来工作中，不应该要求货币供应量紧盯着资产价格波动，而是要针对那些明显偏离正常轨迹的资产价格进行改进，避免出现资产价格失衡的问题。因此在这种情况下，政府部门不需要判断资产价格是由哪些因素造成的，也不需要精准的判断资产价格的合理范围是多少，因此有助于进一步减少政府部门的工作压力。而相比之下，政府部门只需要进一步落实物价稳定的基本目标，严格限制通货膨胀的产生，这种行为在实际上也着中央银行将在资产价格上升带来通货膨胀压力时将提高利率，在资产价格下跌带来通货紧缩压力时将下调利率的预期，两者都有助于实现金融稳定，避免资产价格出现严重的波动，最终更好的服务于社会。

六、结论

总体而言，汇率、货币供应量等都会直接影响资产价格波动情况，因此对相关工作人员而言，必须要从深层次研究汇率与货币供应量对资产价格波动的影响，寻找一种能够维护资产价格波动稳定的有效渠道，积极避免金融市场失衡现象发生。从长远角度来看，我国政府必须要在资产价格波动控制中发挥更大的作用，有效控制汇率与货币供应量变化，最终维持国家经济稳步发展。

参考文献

[1]毛雅娟，李善民，黄宇轩.宏观经济、政府干预与资产价格波动——基于VAR和RVAR的传导机制研究[J].证券市场导报，2014（08）：13-22.

作者简介：范锐（1978-），汉族，江西南丰人，学历：硕士研究生，职称：讲师，研究方向：金融证券。