人民币汇率双向波动下企业外汇资金管理问题研究

【摘要】本文结合当前中美贸易战背景下，对人民币汇率双向波动产生的主要原因进行分析，通过研究企业外汇资金管理现状以及存在的问题，在人民币汇率双向波动新常态下，提出企业高管应树立“风险中性”意识，减少外汇敞口风险；通过金融衍生工具避险、国际结算币种多样化和灵活管理外币资产，并借鉴跨国公司外汇风险管理的成功经验等，对企业进行外汇资金管理的对策建议。

【关键词】人民币汇率；双向波动；外汇风险；资金管理

【中图分类号】F235.8；F832.63

2018年人民币对一篮子货币相对稳定，从外部因素看，一季度美元指数持续走弱，非美货币及新兴市场货币对美元普遍呈现趋势性升值；截至2018年5月2日美元指数继续走强，人民币贬值，从内部因素看，中国当前结售汇供需均衡，国内经济基本面稳中向好，预计今年人民币对美元区间走升。所以，在人民币汇率双向波动背景下，企业应做好外汇资金管控，避免对企业生产经营产生不利影响力。

一、人民币汇率双向波动下，企业外汇资金管理现状

截至2018年4月末，我国外汇储备规模为31 249亿美元，较3月末下降180亿美元。

根据国家外汇管理局的外汇结算数据表明，我国企业持有大量的美元尚未结汇，随着中美贸易摩擦持续升级，可能对人民币兑美元汇率走强会表现出更大的容忍度，进而形成人民币汇率双向波动。在人民币汇率双向波动以后，企业持有的外汇资金可能会产生较大的汇兑损失。2018年人民币升值的主要原因有以下几点：我国经济企稳回升，中美利差在安全边界范围内，春节前企业大量结汇助推人民币升值；我国利率保持高位，美国加息后，利率进一步上升的空间有限，中美利差高，支撑人民币汇率走高；我国跨境资本流动情况改善，2018年一季度，非储备性质的金融账户顺差545亿美元，跨境资本延续净流入趋势；央行外汇监管调控工具增多，也为稳定汇率提供了支撑。未来人民币双向波动将成为常态，人民币汇率升值幅度过大对企业出口、贸易顺差都将产生较大影响。

二、企业外汇资金管理存在的问题

当前，企业在外汇风险管理方面存在着一定的误区，对以往人民币汇率单边升值或贬值的固定思维，选择不保值，即默默承受或“赌单边”，即企业押注人民币单向升值，或单向贬值，在人民币汇率双向波动渐渐成常态的情形下，企业这种押宝式的做法会面临较大风险，进而在面对正常的汇率波动时，也可能会感到不适应，产生恐慌心理，反过来又会束缚汇率形成机制改革。近年来，随着人民币汇率双向浮动弹性不断增强，人民币升值加大了出口型企业汇兑损失，削弱其商品和服务价格在国际市场中的竞争力，而进口型行业则受益于人民币升值。

从中金公司发布的2018年1月份报告中，受益于人民币升值的行业包括：房地产和基础设施类行业，人民币升值将全面提升国内地产资产价值；金融行业，特别是银行业和证券业，由于具有较好的变现能力和较强的流动性，将吸引国际资金大量流入，进而受益；航空运输业受汇率波动影响主要体现在汇兑损益和航油成本两个方面，当人民币升值时，人民币兑美元升值，航空公司美元负债的账面价值减少，产生汇兑收益，又由于人民币升值使得人民币对外购买力增强，在一定程度上对冲掉国际油价上涨导致的成本上升压力；造纸业因我国优质纸浆大量依赖进口，人民币升值能降低造纸进口采购成本；石化行业进口石油在石化产品中占了很大比例成本，我国作为石油进口大国，在人民币升值时能降低进口石油成本。受损的行业包括：纺织与服装行业、家电行业、化学原料药行业、采掘业、有色金属业等； 另外，汽车行业由于人民币升值会增加汽车进口，对国内汽车厂商形成比较大的压力，但是对以组装车为主、零部件进口的汽车公司会降低进口采购成本，从总体看，该行业偏空；旅游业因人民币升值，出境游會变得更加便宜，对旅行社类上市公司有利，但对外国游客入境游会变得相对昂贵，对国内的旅游景点类公司不利；对依赖进口铁矿石、铜矿石等煤炭、有色等资源类公司，人民币升值会带来进口成本下降。在人民币汇率双方波动背景下，无论是受益于人民币升值或贬值的行业，若企业外汇资金管理不善，必将对企业产生不利影响。

三、汇率风险类型及其影响分析

汇率对企业的影响体现在三个方面：贸易方面（影响进口采购成本、出口货物营业收入）、资本方面（跨境并购、股权投资收益）、债务管理方面（影响外币债券的发行成本）。一般来说，企业面临的汇率风险主要包括三类：经济风险、交易风险和折算风险。

（一）经济风险

经济风险是指意料之外的汇率变动导致企业未来经营状况发生变化的风险，主要通过影响企业的生产销售数量、价格、生产成本等。2017年以来，人民币汇率强势升值，导致部分主要出口原材料和初级产品的外贸企业出口价格优势减弱，销售订单减少，海外客户流失、合同违约等，对企业的生产经营产生明显不利的影响。经济风险的管理措施，可采取经营多样化，扩大海外市场的同时，也注重扩大国内销售的市场份额。

（二）交易风险

交易风险是指汇率变化导致企业的应收账款和应付账款价值发生变化的风险，是企业在进出口贸易中最需要对冲掉的风险。如：2015～2016年人民币对美元汇率贬值，造成三大航空公司连续两年出现百亿元的汇兑损失，因为航空业特殊的资产负债结构以及成本构成，汇率波动的影响体现在汇兑损益和航油成本两个方面；近期人民币兑美元汇率升值，仅2018年1月人民币对美元中间价进一步升值3%，在岸即期汇率升值3.3%，导致持有的美元资产较多的企业出现巨额汇兑损失。

（三）折算风险

折算风险是指汇率变动导致企业资产负债表中某些项目的价值发生变化，而呈现账面损失的可能。外贸企业大多以美元作为主要计价、结算货币，而外贸企业的收付款往往都存在一定的时滞，汇率变动可能导致收入和支出折算成人民币后，出现一定的汇兑损益，影响企业利润，导致资产负债表和现金流量表的波动率增加。折算风险有两种控制策略：一是资产负债表保值法，即调整资产负债表中的受险资产与受险负债金额相等，敞口风险头寸为零，实行匹配保值，从而保证汇率变动不带来任何折算上的损失；二是利用外汇的远期市场进行的合约保值法。折算风险不影响企业现实的现金流量，因此常常不被作为汇率风险加以防范。

四、人民币汇率双向波动下，企业外汇资金管理策略

2018年，国家外汇管理局将继续推动企业完善外汇风险管理，继续优化汇率形成机制改革，企业应树立“风险中性”意识，不宜对赌人民币汇率走势，建议企业尽快适应人民币汇率双向波动的常态，尽量减少货币错配，采取借外汇、收外汇、还外汇的策略，并积极采用各种汇率避险策略，如：远期结售汇、掉期交易、期权交易等金融衍生工具，做好外汇风险管控。

（一）树立“风险中性”的意识，减少外汇风险敞口

首先，企业高层要树立规避汇率风险的意识。按照以往选择默默承受或“赌单边”的作法，一旦出现人民币强势升值，相同金额外币折算的人民币金额将会大大减少，持有大额外币货币性资产的企业将大幅度增加汇兑损失，导致财务费用增加。另外，提前做好资金规划，外币银行资产只保留企业最低用汇需要，或依据资金预算的外币现金流量净额，在付汇较少的情况下，尽量不要持有大量外币资产，应及早结汇为宜。

其次，外币资产金额较大的企业应当专门设立汇率风险管理部门或外汇资金管理专员，培养招募熟悉外贸交易结算币种和汇率交易的专业资金管理人才，也可聘请有汇率交易丰富经验的外部机构，进行外汇风险管理。

最后，企业的出口业务不要太过局限在美国，尽可能拓展至世界其他国家和地区，降低对单一币种美元的依赖和可能产生的汇率风险；结汇时，可每天循序渐进多次进行结汇，特别是遇到人民币汇率升值幅度过大时，不要一天一次结汇，或几天一次结汇，少量多次的进行，尽可能平抑汇率波动对外贸企业产生的影响。

（二）管理外汇风险的具体措施

2017年外汇市场超预期的大幅调整，令不少企业出现汇率损失，也促使其提高了风险锁定意识，积极参与外汇衍生品市场。在未来汇率双向波动加大的市场环境下，建议企业采用套期保值或被动保值远期结售汇等方法，规避汇率双向波动造成财务成本的大幅波动，集中精力做好主业，达到保值避险，稳健经营的最终目的。

1.利用金融衍生工具避险

外贸企业可通过合适的套期保值方案，规避汇率双向波动造成的财务费用大幅波动，不用过度担心市场波动带来的利润损失，有效防止汇率、利率波动产生的不利影响，进而达到保值避险、稳健经营的最终目的。当前银行推出的金融衍生产品包括：远期结售汇、期权及组合、理财产品组合、美元定期存款+期权远期结售汇等。

2.结算币种多样化

随着人民币国际化的稳定推进，在进出口贸易中，应尽可能多地使用人民币结算，这样就避免了货币兑换，也就不存在汇率风险了。在不能以人民币作为合同计价货币时，遵循“收硬付软”原则，争取出口时选用币值稳定、坚挺的硬币作为计价货币，目前汇率较强势的货币有：人民币、欧元、日元、澳币和英镑等；进口时，选用币值疲软的“软币”作为合同计价货币。在实际国际货物交易中，由于计价货币的选择受合同双方谈判能力强弱、交易意图、商品质量、价格条款、交货期等多方面因素制约，造成出口时不得不以软币计价，进口又以硬币计价，从而造成潜在的汇率风险，因此，可以考虑在出口合同中加入加价保值条款，其计算公式是：加价后商品总价值=原商品总值×（1+计价货币贬值率）；在进口合同中加入压价保值条款，其公式与加价保值公式正好相反：压价后商品总价值=原商品总值×（1-计价货币升值率）。对出口型的外贸公司，如果主要对美国出口，收取美元的货款，兑换成人民币的金额将不断减少，出现汇兑损失；如果是对欧洲、澳洲等地区出口，则视其整体波动和业务发展趋势而定，如果人民币对这些币种集中升值，从大环境来看，对出口型外贸企业是不利的。在进口业务中支付趋势偏弱的货币，如：美元。对进口型外贸公司来说，人民币升值意味着人民币的实际购买力增强，在海外可以买到更多的东西，此外，尽可能从多个国家和地区进行采购，可明显降低采购成本，减小汇率波动带来的影响。

3.灵活管理外币资产

全面预测企业外币收支和平衡企业外币资产和外币负债，按不同时间段进行预测，如：每月、三个月、半年或一年，外币现金流量表按不同的预测时间进行汇总，并预测外币现金收支。总之，预测企业的收付汇时间要准确，可为远期外汇或选择外汇期权交易提供时间和金额上的判断依据。企业应按季度或按月进行资金调度，结合收款来源和付款规律、付款条件等，分析每日外币现金流多大，即：每天外汇资金流入多少，流出多少，合理预测安排应持有的外币来应对不时之需，其余则尽早结汇。此外，从财务结构来看，汇率变动造成的影响主要有企业债权和债务两个方面，当人民币升值时，外币债务较多的外贸企业将受益于财务压力减轻，而外币债权较多的企业将受损失，企业债务的账面价值贬值，有利于债务人（进口商），此种情况下，可增加外幣债务，增加进口材料。当人民币贬值时，企业债权的账面价值增加，有利于债权人（出口商），可调整出口策略扩大出口。平衡好外币流动资产和负债，即当该币种净外币收支接近或趋近于零时，该币种汇率波动对企业总体资产和负债影响不大。因此，管理好企业外币资产是有效缓解企业汇率损失的有效手段之一。

（三）借鉴跨国公司外汇风险管理的成功经验

跨国公司在从事国际贸易、国际投资和国际融资活动的过程中，因规避汇率波动对公司收入、成本和现金流产生不利影响时，在外汇风险管理方面有许多值得我国企业借鉴的经验，参考如下：

1.风险防范是首要原则

跨国公司无论采用何种金融衍生工具避险，都是本着控制交易风险，而不是以投机或赚取外汇汇率赢利为经营理念，因为一次意外的判断成功，丝毫不能掩盖可能出现的外汇风险，因为偶尔一笔产生盈利，并不会对公司的总体经营状况造成多大程度上的影响，这是跨国公司内部控制外汇风险首先应考虑和决策的前提。

2.制定详细的外汇风险管理财务制度

跨国公司在财务制度中明文规定，各子公司在收到正式的海外订单后，要求在48小时内买入远期外汇，这个规定是跨国公司从全球范围内进行汇率风险防范，是跨国公司内部的硬性规定，无论该远期外汇交易发生后，其结果是盈利还是亏损，目的都是防范外汇风险。

3.与国际顶尖的投资银行合作

跨国公司与国际顶尖投资银行间广泛进行多领域合作，一般通过采用对冲和套期保值等方法，实现外币资产保值增值和避险。此外，还有些跨国公司总部会直接委派外汇交易员，进行全球外汇市场买卖业务。

五、总结

随着人民币汇率市场化改革的深入推进，未来人民币汇率双向波动将进一步增强，汇率风险将成为企业持有外币资产的重要风险之一。国家外汇管理局在2017年特别提到企业应当适应人民币汇率双向波动的新常态，应对外汇资金进行适度的套期保值，要把金融衍生产品交易看作锁定外汇风险的工具，而不是赚钱的手段。因此，在人民币汇率双向波动新常态下，企业应树立“风险中性”意识，减少外汇敞口风险；通过金融衍生工具避险、国际结算币种多样化和灵活管理外币资产，并借鉴跨国公司外汇风险管理的成功经验等，做好外汇资金管控。

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