双汇发展的投资分析

魏子晴

【摘要】双汇发展是我国肉类的领导品牌，该公司是否真有投资价值？本文从不同视角进行分析，旨在多方面了解双汇发展的投资的价值。

【关键词】双汇发展 财务指标 投资分析

一、宏观环境分析与行业分析

就行业而言，2017年中央一号文件颁布以及一些优惠政策都是利好消息。屠宰行业监管政策趋严，消费者对食品安全关注度的提升，规模化屠宰企业将迎来更好的行业发展机遇。就市场而言，经济的发展、对生活品质的提升的要求以及互联网、物流的迅速发展都促进了食品行业市场的扩大，为日益增长的人均可支配收入提供了释放点。

二、公司分析

1、行业地位

公司是国内最大的肉类加工企业，其双汇冷鲜猪肉品牌价值390亿元。在2016中国内地509种肉类食材品牌价值榜单中居于榜首。2016胡润最具价值品牌食品饮料行业排名第3。

2、企业竞争环境与竞争优势

一是高附加值产品的产量和所占比重均高于竞争对手。加工基地区域优势明显。先进的技术工艺和设备确保生产高质量的产品。二是行业进入门槛的筑高，将加速落后产能的退出优势企业将提升行业集中度。三是消费者对肉食安全问题的认识有了显著提高，为肉类食品产业向中高端升级提供了广泛的社会基础。四是较长的产业链也利于发挥产业整合效应。

3、盈利模式

盈利模式为全产业链模式，上下游联动。双汇屠宰盈利能力远超同行业的主要原因并非双汇采购价格和销售价格优于同行，而是由于屠宰开工率较高和全产业链的盈利优势。

4、扩张策略

全球扩张战略，挥中美两个企业协同效应。双汇发展靠旺储淡销应对生猪价格的波动性，防范风险。美国史密斯菲尔德紧邻玉米生产大国墨西哥，生猪价格不及国内一半。进口猪肉利润丰厚，发挥了中美两个企业协同效应，把世界上最具竞争力的猪肉生产能力和最具发展潜力的猪肉消费市场有机地结合在一起。同时寻找策略收购的机会，持续的高度关注国内市场。

5、经营的协调性

一是原料、加工、销售网点的地域协调性。广泛的经营地域，利于统筹全国资源，化解区域单市场风险。设置贴近消费市场的区域网点，为冷鲜肉及肉制品的生产创造良好销售条件，提高盈利水平。二是营业产品的协调性，猪下料的充分利用。三是全产业链的产业协调性。上下游的协调性。加之2016年新设财务公司来谋求获得全产业链发展优势。

6、重要财务指标分析

（1）资产负债率。双汇发展的资产负债率一直处于较低的状态，而尽管2011年是所有年份中异常高的资产负债率，但仍然低于食品业的平均水平。

（2）偿债能力指标。双汇发展的流动比率近十年来大致在1.5 2的合理范围为波动，2016年为1.14，原因是货币资金的减少，短期借款、应付股利的增加。应付股利2016年期末余额1.19亿元，而2015年同期仅为142. 35万元，2014年同期无应付股利；此外短期借款2016年年末为10.55亿元，2015年同期为6亿元，2014年同期为2.99亿元。显然是由于大量发放现金股利所致。这对于投资者来说是利好消息。近十年来双汇发展的速动比率平均值为l，2016年的速动比率为0.62，是近十年来的最低值，原因同上。

（3）营运能力指标。双汇发展2007 2015年的营业周期、存货、流动资产、应付账款的周转天数都在增加，2016年有所下降。说明了双汇发展为提高销售收入，采用了赊销等方式，同时也对其上游延长了付款期限，这也反应了产业链的整体趋势。好在双汇发展在猪肉价格上涨、中小企业利润率逐步低于资金使用率的激烈的行业竞争情况下，以扩大市场份额为主。2016年其营运能力大大增强，周转天数下降，彰显了其在上下游及同行业间的强势地位，同时其一直保持较低的应收账款周转天数（近十年的平均数位1.16天。而其重要竞争者的近十年均值为20.41天）是很好的印证。

（4）现金流量质量分析。双汇发展销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比重一直很高，说明了主业清晰且变现收款能力极强。2016年双汇发展筹资活动产生的现金流量净额占比 l。18 5.38%，其原因主要是2016年度公司进行了两次现金分红，现金分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率高达15 7.3%。

顺便补充一下双汇发展的股利分配，堪称史上现金分红最“土豪”的公司。双汇发展将2015年净利润的96.92%用于分红，瞬间引爆了八股市场。双汇发展2015年度每股派息为税前1.25元，分红率（以2015年12月31日收盘价计算）6.12%。排名第三，仅次于分红王宇通客车（1.50元，6.67%）和上汽集团（1.36元，6.41%），远超第四名华能国际（0.47元，5.38%）。

5、风险分析

风险点主要有：一是经济下行压力仍然较大，企业规模提升会面临挑战。二是社会消费需求多元化对产品结构调整提出更高要求。三是大环境导致的成本上升，生猪价格快速上涨影响成本；能源成本居高不下、货车限超令的出台等因素都会增加一定的成本。四是行业发生食品安全事件导致的相关及风险点，保护环境、节约资源、保障安全以及潜在被诉讼赔偿的风险。五是公司新品销售不及预期的风险。

三、结论

总体而言。笔者十分看好双汇发展未来的盈利能力。原因有：

（1）屠宰行业盈利现拐点，公司逆势扩张扩大市场份额。传统行业面临升级改造。利好规模化企业，猪价周期带来的屠宰行业利润挤压，加速了小规模屠宰企业退出，公司顺势提升市场份额。

（2）食品安全的关注提升，品牌效应增强。

（3）全球資源优化配置发挥中美协同效应，网点遍布全国多区域，降低地域风险。

（4）发展全产业链模式。规模化生产，发挥规模效应。

（5）主业清晰，盈利水平高。市盈率合理，现金分红水平高。

（6）前十大股东各个背景强大。强有力的后台一定是看重公司的发展。

（7）作为肉制品行业全球龙头，双汇享有更好的市场竞争格局，更高的行业地位，全球龙头前景光明。

但是，风险还是值得关注的，投资者仍需谨慎。