转债分化推动价值投资

郑良海

2018年前两周的股市气势如虹，沪指十一连阳，为历年开市最好开局。由于开年首周上涨猛烈，本周转债指数小幅走跌，上证转债涨0.47%，中证转债跌0.54%，深证转债跌0.9%。个券方面，新上市转债表现不错，1月12日上市交易的宁行转债首日上涨12.38%，创嘉澳转债之后转债打新最好涨幅。存量转债涨少跌多，可交债方面上涨为主。

一级发行方面，凯发电气、新凤鸣转债发行方案获发审委通过，一拖股份发行可交债；首航节能、润欣科技发行私募可交债。吉视转债、航电转债将于2018年1月15日上市。

中国经济进入新时代，股市有望持续向好，对转债市场有长期拉动效应。从本周公布的2017年金融和出口数据看，外需终止了两年來的下跌，实体企业信贷增涨猛烈，工业品价格持续上涨，外需和内需扩张带动微观盈利改善，从而带动行业盈利扩张。金融政策脱虚向实，对实体经济有长期信贷支持，对资本市场规范和同业整治，实体和虚拟经济体一扬一收，提高了实体企业的估值。供给侧持续推进，也有利于供给和需求再平衡，但随着中央经济工作会议确立的“三个转变”“破、立、降”，行业分化会持续，龙头将受益。

正是由于经济基本面、宏观政策面和微观层面改善，传导到资本市场，权益市场进入长期上涨通道，进而带动转债市场也有所表现。然而，转债供给标的增加，也加剧了内在分化，择券成为关键。从存量转债看，转债估值处于历史较低水平，为择时进入提供了较厚的安全垫。除了看业绩、比估值，也要更多结合企业基本面和转债条款进行分析。除了抓细分子行业龙头，还需要注重行业之间的切换。

未来一段时期的转债市场会向价值投资靠拢，从宏观到微观有明显的政策导向、行业前景和企业发展可期的标的更值得长期配置，过去短线投机的操作手法需调整。