“国家队基金”业绩分化显现：招商丰庆低仓位却迎高收益？

张桔

屈指算来，国家队基金从诞生至今已度过了两年半的时光，而当初承担着维稳使命的五只产品（嘉实新机遇、华夏新经济、易方达瑞惠、南方消费活力、招商丰庆）中，一直处在封闭期运作的招商丰庆业绩匹马领先。

长期以来，国家队资金动向被视为二级市场的新风向标，而国家队基金也概莫能外。种种迹象显示，在去年四季度整体减仓的国家队基金春节前后很有可能显著加仓，该迹象也引起了股民的广泛关注。根据大金泰石识基研究院的模拟仓位测算数据，截至3月5日，嘉实新机遇的股票仓位约为78.06%，华夏新经济的股票仓位约为72.36%，易方达瑞惠的股票仓位约为62.34%，南方消费活力的股票仓位约为46.58%，招商丰庆的股票仓位约为40.07%，五只产品均较去年四季度的仓位有了显著的提升。

对此，接受《红周刊》记者采访时，格上理财基金分析师杨晓晴也指出，从相关基金近期的净值变化来分析，在2018年以来的股市调整中，国家队基金普遍净值回撤幅度较大，有鉴于去年四季度整体低仓位的事实，国家队基金很有可能在一季度大举加仓。“国家队基金作为平准基金，投机性并没有其他权益类基金强，更多的是维护市场稳定的一个属性。”大金泰石识基研究院核心分析师王骅表示。由此，国家队基金的出手动机似乎昭然若揭！

国家队基金仓位加减的“逻辑”

据悉，五只国家队基金成立的初衷都在于稳定市场、降低股市的波动，它们在低估值大蓝筹板块的“高抛低吸”操作为各自赢得了相对稳健的收益。

在2016年市场的震荡行情中，纵览五只国家队基金的股票仓位，其中仓位水平最高的是华夏新经济。公开的仓位数据表明，2016年四个季度中，华夏新经济的平均股票仓位一直保持在70%以上，季度间的仓位变化不到2个百分点；相比之下，2016年仓位水平最低的两只国家队基金是招商丰庆和易方达瑞惠，彼时它们都在两成左右。

而2017年，国家队基金基本呈现出“上半年仓位稳定、下半年仓位锐减”的特点。例如华夏新经济，该基金的股票仓位呈现出逐季递减的规律：具体说来，该基金一季度的股票仓位为72.98%，二季度时仓位微降至72.52%，而三季度时仓位就大幅降至56.83%，四季度时仓位更进一步降至40.68%。

有趣的是，尽管一降再降，但2017年四季度华夏基金的仓位仍为国家队基金中的最高者。横向对比来看，南方消费活力的仓位为24.21%，嘉实新机遇的仓位为19.14%，易方达瑞惠的仓位为9.28%，招商丰庆的仓位为7.47%。可以看出，随着蓝筹股震荡上升的行情持续，国家队基金的股票仓位水平持续降低。原因何在呢？

在季报总结中，南方消费活力的基金经理却这样总结，在四季度的投资操作上，基金继续保持中性仓位，重点配置低估值蓝筹个股。2018年一季度基金仍将继续维持中性仓位，结构上仍重点配置低估值蓝筹个股。

不过，随着2018年二级市场行情的变化，国家队基金的净值却出现大幅回落，疑似春节前加仓。对此，中信建投金融工程首席分析师丁鲁明公开撰文：“据我们测算，上述五只基金今年以来确实已在权益资产上加仓，其中，嘉实新机遇、易方达瑞惠基金加仓显著；但整体來看，这五只基金平均加仓幅度约18%，而这些基金在中小创仓位上的提升大多较为显著。”

不过，知名基金分析师庄正向记者表示，除去嘉实新机遇贝塔系数明显上升外，另外4个基金出现了和同类基金净值平均净值走势的明显背离，即在同类基金贝塔系数上升之时，另外4只基金贝塔系数是下降的，因为这轮反弹恰好是成长风格。分基金来看，招商丰庆几乎在全部时间重配巨盘市值股票，而华夏新经济则配置风格相对均衡。

业绩稍好或因轻仓好调头

或许因基金大额赎回的因素导致在加仓幅度的测算上尚存分歧，但从国家队基金成立迄今的业绩上看，五只产品的年化回报已经拉开了明显的差距，而其中的原因也颇值得“玩味”。

来自Wind资讯的数据表明，成立迄今，从年化回报上来看，其中南方消费活力、易方达瑞惠、招商丰庆A三只产品的年化回报超过了10%，而嘉实新机遇和华夏新经济两只产品的年化回报尚不到5%，缘何规模相似、成立时间相近的五只基金，年化收益首尾差已经拉开了九个百分点了呢？

首先看年化回报领先的招商丰庆A，该基金是惟一一只成立迄今全封闭操作的国家队基金，因此该基金的规模一直稳定在544.53亿。对此，记者致电招商基金询问该产品何时能结束封闭期，接线人士表示根据该基金的契约和相关的法律法规，该产品一直采用封闭运作的模式，至于何时打开尚无定论。

而从逐季的基金仓位来看，招商丰庆的股票仓位是其中最低的。以去年的四季报为例，该基金的股票仓位降至了7.47%，而其将绝大部分的仓位配置了购入返售金融资产之上。在极为有限的股票仓位上，基金经理姚爽重点配置了金融股；而在当季的十大重仓股中，排在首位的大秦铁路是惟一一只占基金资产净值比例超过1%的股票。

无独有偶，年化回报排在次席的易方达瑞惠同样在12月31日时仓位不到10%。根据四季报的数据，易方达瑞惠彼时的股票仓位仅为9.28%。观察该基金成立以来的股票仓位，其曾连续多个季度保持两成的水平，而在去年三季度将仓位降至15%一线，进而在去年四季度将仓位降至10%以内。具体从重仓持股来看，交通银行和康恩贝均出现在去年四个季度每季的十大重仓股之列。

在季报总结中，基金经理表示其采取的是稳健的投资风格和逆向操作策略，选择具备持续竞争优势、管理优势、盈利能力强、业绩波动小、估值合理的公司来构建投资组合；有趣的是，尽管彼时股票仓位略微高于招商丰庆，但其十只重仓股的配比相当平均，第一大重仓股交行的占比也不到0.5%。

北京两基金产品收益垫后

巧合的是，在五只国家队基金产品中，年化收益在两位数之上的是来自广深地区基金公司的三只产品，而北京两家老牌基金公司旗下的国家队基金年化收益均不到5%。

在接受《红周刊》记者采访时，王骅整体分析国家队基金的操作风格，自从2015年7月成立之后，跟当时大部分基金重仓中小创不同，国家队基金均重仓了制造业、电力、金融、零售、信息技术5大板块，重点持有低估值、稳增长的蓝筹股，持股占比不高，表现出了较为稳健的特征；但是它们的各自侧重点不同：嘉实以制造业和医药等为主；华夏以金融、地产为主；易方达以建筑、地产、家电为主；招商以公路、建筑、银行为主；南方以消费为主。

这里我们以嘉实新机遇为例分析年化回报落后者缘何差强人意。来自Wind资讯的数据表明，2018年迄今，嘉实新机遇的净值收益率约为-1.15%，在同类型的1786只基金中排在了第1296位；而从成立以来的年化回报来看，嘉实新机遇仅为4.36%，在5只国家队基金中排在倒数第二位。

从此前四季报的持股来看，嘉实新机遇剔除了格力电器、美的集团、兴业银行，新进航天信息、华能国际、长安汽车。结合今年以来二级市场的表现分析，遭到基金经理调仓出局的三只白马蓝筹股基本维持了强势整理蓄势上冲的走势；但其调入重仓的三只股票中，除去华能国际表现尚可外，其余两只股票开年迄今股价均出现一定幅度下跌。此外，该基金四季度的第一重仓股东方航空成为开年以来其十大重仓中下跌幅度最大的一只股票。

还不仅是嘉实新机遇，实际上，从四季度国家队基金的整体调仓上看，它们已经不仅局限于固守白马蓝筹股上，中小板和创业板的细分龙头也出现在了十大重仓股的名单中。例如，招商丰庆当季度配置了中兴通讯，而华夏新经济当季度则继续持有欧菲科技。有趣的是，华夏新经济似乎对大小盘风格兼收并蓄。2017年的四个季度，其十大重仓股中的前四位均为招商、伊利、浦发、兴业，只是四只股票的顺序排名先后不同而已。

值得注意的是，或许是源于各只基金的策略风格不同，根据大金泰石的仓位测算，嘉实和华夏的这两只产品也是目前股票倉位最高的两只，2018年迄今的净值收益均下跌不到1个百分点。而股票仓位是柄双刃剑，将因市场的变化对基金的净值产生至关重要的影响。

接受记者采访时，王骅谈到了如何辩证地看待国家队基金的问题。虽然普通投资者无法参与，但国家队基金对市场起到引领性作用，基金持仓以低估值有业绩支撑的蓝筹股为主，摒弃炒作概念等投机行为，引导市场向价值投资回归。

“国家队基金作为平准基金，投机性并没有其他权益基金强，更多地是维护市场稳定的一个属性。因此总体相较而言走势在不同年份的表现更贴合大盘的走势。在当前股市相对稳定、投资者情绪比较乐观的市场环境下，其持有更多的现金类资产应对未来市场变化，在市场波动较大时，其适当入场起到维稳市场稳定军心的作用，这个属性短期内并不会有大的改变。”