揭开“独角兽”概念股面纱

赵康杰

一层面纱笼罩下的“独角兽”概念，突然一夜兴起更使得二级市场的一批中小创公司股价大爆发，而被认为是“独角兽”公司的富士康的闪电过会，更是让市场看到了“独角兽”概念的诱人“钱景”。

下注“独角兽”，抓住“独角兽”概念股，成为许多投资者的口头禅。那么押中了“独角兽”概念股，是否就等于坐上了财富直升机？不少职业投资人在接受《红周刊》采访时表示，投资者应该风控第一。因为“独角兽”公司其实也存在分化，有些“独角兽”公司在完成了从“市梦率”到“市净率”的转变之后很可能会被打回原形，而另一些“独角兽”公司则升级为市场超级龙头，就像腾讯那样，“投资独角兽一定要优中选优，如果非要寻找投资机会的话，还是需要在阿里和腾讯两大巨头的延伸链条当中淘金”。

“独角兽”富士康的过会新速度

自招股说明书申报之日算起，富士康仅用36天就成功过会，创造了A股市场的“新速度”。这是一颗石子，砸破水面，激起无数涟漪。许多知名中概股的创始人表示，希望回归A股。

3月8日，中国证监会第十七届发审委召开2018年第41次发行审核委员会工作会议，富士康工业互联网股份有限公司（以下称“富士康”）首发获得通过。从2月1日富士康招股说明书申报之日起，到3月8日成功过会，富士康历时36天。相较于2017年A股IPO平均审核周期1年零3个月，2016年以前平均审核周期3年，富士康上市创造了A股市场IPO的“新速度”。

其实，在富士康申请上市的时候，公司成立时间尚不满3年，也存在重组前扣除非经常性损益后净利润为零等“硬伤”，但目前来看，监管部门对富士康的确开了“绿灯”——据其他媒体援引知情人士的消息称，富士康在发审委获全票通过。

政策护航下的“富士康模式”给予其他“独角兽”提供上市范本的同时，也佐证了A股市场拥抱新经济的坚定态度。《红周刊》记者了解到，证监会目前正在紧锣密鼓地制定相关政策，在未盈利企业法律规定、红筹VIE架构、同股不同权方面进行修订，涉及法律或采用法律授权的方式解决相关桎梏，涉及首发办法等则通过修改发行规则进行优化。在吸引已上市的“独角兽”回归的同时，也让未上市的“独角兽”留在A股。而另据其他媒体报道，证监会或将启动CDR（中国存托凭证）为“独角兽”回归提供便利。据悉，第一批入围CDR的名单共有8家，除了百度、阿里巴巴、腾讯、京东（BATJ）以外，携程、微博、网易以及在香港上市的舜宇光学皆榜上有名。

对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新接受《红周刊》采访时表示，A股市场原有的上市规则都是按照传统工业经济标准设定的，以大为美，虽然强调了待上市企业的资产和利润质量，却没有办法满足新经济企业上市发展的需要。董登新认为，在新经济的时代下，“四新”（新技术、新产业、新业态、新模式）产业基本上可以视为新经济的四大支柱，通过行业龙头发挥标杆作用，对于驱动新经济意义重大。从资本市场角度，必须给予这些行业大力的政策扶持。“就像上世纪末互联网概念刚刚兴盛，虽然也催生了股市泡沫，并带来了市场的震荡。但后来的实践证明，互联网经济开启了一个全新的时代，纳斯达克通过包容精神推动了新经济（互联网经济）的发展，讓美国一跃成为当今互联网时代的领头羊。”（见表1）

数据显示，在全部中国上市公司（包括A股、港股及海外上市的中概股）中，老经济占比已经从2007年的80%下降至当前的56%。中金公司预计，未来3-5年内，老经济占比有望降至50%以下。（见图1）

在政策暖风频频地吹拂下，李彦宏、丁磊、马化腾、刘强东、王小川等多家科技巨头的掌门人相继表态：“只要条件成熟，会考虑回归A股上市。”从之前360借壳回归，到如今富士康IPO“快进”，再到传出小米未来拟A+H股同步上市，A股市场正显现出拥抱“独角兽”企业的巨大热情。

酝酿中的“独角兽”上市潮

根据胡润研究院发布的报告，中国是仅次于美国的世界第二大“独角兽”公司聚集地。截至去年，我国拥有120家“独角兽”公司，其中7家估值在千亿以上。这些公司是未来优先上市的主力军。

“独角兽”概念诞生于2013年，最早由Cowboy Ventures创始人Aileen Lee提出，特指那些数量稀少、发展极快、备受投资者追捧的创业企业。而在资本市场中，衡量一家企业是否为“独角兽”常用的标准大致有两条：一是成立不超过10年，接受过私募投资的初创企业；二是企业的估值超过10亿美元。其中，那些估值超过100亿美元的创业企业又被称为“超级独角兽”。

近年来，随着新经济的发展，中国已经逐渐成为全球独角兽的一大重要诞生地。根据胡润研究院发布的《2017胡润大中华区独角兽指数》数据，2017年，我国已诞生了120家“独角兽”企业，分布于14个行业，总估值约3万亿元。其中，来自于互联网服务及电子商务行业的“独角兽”最多，各有22家企业上榜，在14个行业中并列第一；互联网金融行业涌现出17家“独角兽”企业，前三大行业的“独角兽”占到上榜企业总数的50%。（见表2）

具体来看，所有120家“独角兽”企业当中，估值超过1000亿元的“超级独角兽”共有7家。其中，互联网金融巨头蚂蚁金服独占鳌头，估值达到4000亿元，滴滴出行则以3000亿元估值紧随其后，小米、美团与大众点评合并后的新美大以2000亿元的估值水平并列第三。（见表3）

对此，安信证券在研究报告中指出，中国已经诞生了一批伟大的高科技企业，但A股投资者往往无缘分享这些高科技企业飞速发展带来的资本红利。由于制度原因，BATJ等高科技公司不得不选择在海外上市。“从市值来看，A股中的创业板总市值近两年涨幅很小，而BATJ的总市值则增长了接近两倍，如果这样一批优质的新经济高科技公司在A股上市，A股投资者将有机会从这些科技龙头身上获取更好的回报。”（见图2）

国金证券则认为，在A股新政策的鼓励下，将会有效吸引到以小米、蚂蚁金服、云从科技等为代表的“独角兽”创业公司，预计2019-2020年将迎来科技行业“独角兽”上市的高潮，优质战略方向性资产将会获得青睐。对此，国金证券建议投资者从行业赛道、公司资源禀赋、技术壁垒等核心维度布局优质资产。

不过，与券商集体“偏乐观”的态度不同，对于A股市场对“独角兽”企业敞开大门，不少职业投资人在接受《红周刊》采访时还是表达了隐约的担忧——那些估值高企的“独角兽”一旦大规模登陆A股市场，是否会成为新一批的“韭菜收割机”？

“独角兽”还是“收割机”？

“独角兽”公司和普通公司别无二致的是“鱼龙混杂”，既有当年腾讯那样的成功典范，也有乐视那样的暗黑史。职业投资人们提醒投资者要谨慎参与。

断点创投投资总监郑洪光接受《红周刊》采访时表示，“独角兽”是一级市场的专属名词，其估值虽然在一定程度上反映了公司的内在价值，但在资本操作层面上，还是由创投机构的投资金额及项目出让份额大小所决定的。这就导致了以下几个问题：首先，一二级市场之间的信息将非常不对称；其次，投资机构的偏好也将左右“独角兽”的估值水平；而且，即使是“超级独角兽”，其盈利模式很可能尚未成型。郑洪光认为，一旦“独角兽”大规模上市，势必会带来种种问题。“因此，如何在迎接‘独角兽的同时规避或降低这种风险，也是监管部门亟须面对的一个问题。”

据了解，证监会目前已经对相关券商做出指导，在生物科技、云计算、人工智能、高端制造四个行业的“独角兽”中若有符合相关规定的公司“即报即审”。不过，若让尚无稳定盈利的“独角兽”登陆资本市场，这本身似乎很难避免“鱼龙混杂”。对此，董登新对《红周刊》记者表示，寄希望于所有的“獨角兽”在上市之后都能够成长为BAT这样的行业巨头，本身就不现实。“优秀的独角兽必定凤毛麟角，所以即便监管部门未来可以为独角兽大规模上市提供便利，二级市场也一定会大浪淘沙。高收益往往与高风险相伴而行，挖掘真正有价值的独角兽难度往往是巨大的，投资者必须擦亮双眼。”

中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏在面对《红周刊》记者时却直言不讳：“现在都想让独角兽上市，但如何界定独角兽的真伪？乐视也是独角兽，但“乐视危机”却彻底暴露了“独角兽”在快速成长之下可能存在的“猝死”风险。“而且，审批制就是审批制，注册制就是注册制，在目前审批制的背景下开辟特殊通道，很有可能将会再次形成寻租空间和灰色地带。”

“独角兽”概念去伪存真

当前的市场热炒“独角兽概念股”，暴露出一些迹象，比如有被炒作的上市公司公告称“自己和‘独角兽概念没有任何关系”。这个市场完全不是“独角兽”的市场，而是游资的市场。

尽管不少业内人士接受《红周刊》采访时表达了对于“独角兽”上市的种种担忧，但这并不妨碍二级市场对于“独角兽”概念股的热情，相关概念股连日上攻。3月份以来，普路通、安彩高科、东方网力、深思电子等个股均有上佳表现。（见表4）

对此，北京龙赢富泽资产管理有限公司投资总监童第轶对《红周刊》记者表示，A股市场过去一直面临着优质科技股稀缺的困局，此次针对“独角兽”公司的上市扶持政策无疑将大幅增加优质标的供给，短期内，对于持续调整了两三年的中小创必将带来风险偏好的抬升和投资情绪的提振。不过，这也会催生出“鸡犬升天”的乱象。“因此，当短期的喧嚣过后，‘独角兽相关概念股优胜劣汰的分化将成为必然。”

《红周刊》记者注意到，目前，已有多家与“独角兽”概念相关的上市公司发布澄清公告，甚至有公司表示与“独角兽”概念“半毛钱关系都没有”。其中，麦达数字就在3月7日披露公告提示称：“近期各媒体关于独角兽企业获政策支持的报道较多，但因国家尚未正式出台相关支持政策，具体为麦达数字及各家参股公司可能带来哪些方面的影响尚不可知。”而富士康概念股安彩高科走势更为强劲，3月份以来，公司股价累计涨幅44.86%。不过，3月7日晚间，安彩高科却公告称，该事项（富士康上市）与公司无任何关联，对公司生产经营无任何影响。“公司第二大股东富鼎电子与富士康实际控制人同为鸿海精密，但截至目前，公司与第二大股东无业务合作事项，也无任何投资意向。”结果，经过3月8日的休整后，安彩高科3月9日再次封于涨停。

对此，北京益安信资产管理有限公司总经理王豫刚坦言，他对投资独角兽概念持非常谨慎的态度。王豫刚对《红周刊》记者表示，资本市场上有很多类似于海虹控股这样已经讲了很多年“独角兽故事”的公司，在某个时间区间内其股价波动确实很大，一旦把时间周期拉长到3-5年，这些个股基本上都在“坐过山车”，给投资人带来的回报寥寥无几。王豫刚认为，“独角兽”之所以称作“独角兽”，就是因为外界对其未来发展抱有强烈预期，但其完成上市的主要动因可能是原始投资机构的退出愿望，需要警惕的一种可能便是IPO之日即业绩最好之时，当“独角兽”完成了从“市梦率”到“市净率”的转变，很有可能将被打回原形。“因为市场的考核基础变了，不是考虑前景，而是现实。”

作为一级市场的投资人，赛伯乐创投投资副总经理陈碧辉则有自己的想法，在他看来，独角兽公司上市更多地还是处于企业发展的考虑。“虽然企业有融资需要，而作为一级市场的投资人，我们有退出的需求。但除此之外，初创企业在发展过程中还需要品牌影响力，如果经过IPO，企业能够成功登陆资本市场，这对公司未来开展业务和吸纳人才往往更加有利。”值得注意的是，赛伯乐创投所投资的猪八戒网，作为“独角兽”现身《2017胡润大中华区独角兽指数》榜单，估值100亿元。而被问及作为投资人是否希望猪八戒网早日上市时，陈碧辉回复称：“最好能早日上市。”而另据其他媒体报道，猪八戒网目前正在筹备IPO。

“如果非要找投资机会的话，还是在阿里和腾讯的延伸当中淘金。”王豫刚对《红周刊》记者说，百度外卖与饿了么合并，目前又有传闻称阿里收购饿了么；美团和大众点评合并为新美大的背后有腾讯的身影——发展到最后，很可能整个产业链条只剩下了阿里与腾讯两家巨头。“阿里和腾讯现在已经不算是独角兽了，它们现在做的事情就是利用现有资源不断地孵化独角兽，扩张产业链，形成天然垄断。”（见表5）