收益的截面属性及其动态化

张静星

（山西大学经济与管理学院，太原030006）

引言

股票收益的可预测性一直是所有金融学研究工作者关注的核心问题，他们不仅试图找到一个可以对未来收益预测的模型、变量和指标，甚至更想要进一步将其简化成最简单最容易量化的样子。Campbell（2000）曾指出的股票收益在样本内是可预测的这一概念在学术界基本已达成共识。

一、预测模型及其实证结果

（一）预测模型

持有期预期收益：

在实证过程中我们采用的是CSMAR与WIND数据库沪深股市的收益和价格数据为主，财务报表数据为辅的方式，将收集到的数据应用到（1）式计算得到结果。

（二）描述性统计

通过对比分析会发现，对于一个给定的行业，预期收益和对数ROE都有很高的持续性；而对于行业预期收益，它的持续性参数所对应的标准偏差都十分小，只有0.02371。而对数roe的持续性参数的标准偏差为0.138 297，相比对数收益的就大许多，但仍然属于较小的范畴。

总体来说，这些持续性参数值证明该模型对中国上市公司的收益的预测是有较好持续性的。Kelly和Pruitt（2013）曾计算得出的预期收益持续性参数远远低于前人所做文献，而这里的估计结果又与之前文献保持了一致。

（三）一元线性回归结果

随后，我们将这一预测能力量化。这里将模型计算得到的持有期预期收益作为自变量，将真实收益作为因变量进行如下的一元线性回归：

在δ0=0|δ1=1时，对于任意持有期，都会有一个对持有期条件期望收益的绝对真实估计。所以，δ1越显著时，就意味着期望值越接近真实值。

而且通过观察会发现，随着持有期的增加，模型系数是逐级递减的。然而，由于两年提前期下的预测系数仍大于0.5，所以仍认为在两年提前期下的预期收益能够较好地反映真实收益，也就说明模型对中国上市公司的股票收益预测上还是呈现较好的能力的。

二、结论

在中国这样一个不完全成熟的市场，我们能够找到一个对未来股票收益进行预测的模型实属不易。众所周知，如何更好预测未来收益一直是金融界亘古不变的话题，掌握对未来收益的预测方法就意味着掌握了未来股市的动态，也就意味能够在股票市场这一充满新奇与未知的世界中获得更多的满足和挑战。本文模型基于两个公司基本指标（账市比（BM）和净资产回报率（ROE）），简单高效。不知是我们幸运还是上天眷顾，这一模型在中国这一纷繁复杂的股票市场上竟然也显示出了它天赋异禀的预测能力。这无疑是一个极好的消息，不仅是给未来中国的股市的向前发展添上了浓墨重彩的一笔，而且更是许多学术工作者心之所向。

参考文献：

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