国内影子银行对金融发展的影响研究*——基于2007—2017年月度数据实证分析

王嘉薇，朱家明(通讯作者)

(安徽财经大学,安徽 蚌埠 233030)

一、引言

21世纪以来，随着网络泡沫的破灭，国际社会普遍实行较为宽松的货币政策，影子银行体系的发展受到广泛关注。金融稳定委员会(FSB)在研究报告《影子银行：范围的界定》中给出了影子银行广义及狭义的界定：广义上是指游离于监管体系之外的中介机构实体与信用中介活动；狭义上则是指具有系统性风险及监管套利的经济活动统称。

我国影子银行系统呈现规模不断扩大、业务不断拓展、对经济渗透日益加深的发展趋势。中国社会科学院发布的《中国金融监管报告2016》显示，2015年底中国影子银行体系资产规模达到近60万亿元，占到GDP的80%与银行总资产的30%。影子银行系统一方面为传统银行信用扩展开辟了新渠道，促进了金融创新；另一方面也存在着诱发系统性风险、削弱央行宏观调控能力、冲击金融系统稳定性等问题。因此，分析影子银行的界定与风险成因，研究相关风险的防范对策，对国内影子银行系统推动我国金融市场稳步发展具有重要现实意义。

二、文献综述

(一)国外对影子银行相关研究情况

1.关于影子银行特性的研究

Pozsar(2010)认为由影子银行体系发展而来的信用中介系统不仅是各类金融机构监管套利的结果，也是美国金融体系对规模经济、内部控制的要求[1]。Cortty、Epstein(2008)指出银行体系信用期限出现错配的原因是影子银行的债务多为短期，资产组成由原来的流动性较强资产转化为流动性较差的资产[2]。

2.关于影子银行风险与监管的研究

Shin(2008)基于对影子银行监管的大量实证研究，提出有关部门应严格监管影子银行设计的无风险产品，通过内部控制及科学评估降低危机给经济实体带来的负效应[3]。Gornicka(2014)从资本监管角度出发，构造风险评估的数学模型，发现通过影子银行业务进行的监管套利行为将使传统银行的监管措施效果也大打折扣[4]。

(二)国内对影子银行相关研究情况

1.关于影子银行与经济金融的关系研究

刘超、马玉洁(2014)建立VAR模型研究影子银行对金融发展和金融稳定的脉冲响应,发现影子银行系统对我国金融发展具有正向促进作用，对金融稳定产生负向冲击[5]。方先明等(2017)利用我国影子银行的规模数据构建的TVP模型，指出影子银行的风险会逐步累积并向正规金融体系与实体经济传染[6]。

2.关于影子银行风险与监管的研究

陈南辉(2012)通过研究美国和欧盟关于影子银行的金融监管改革法案或相关指令,提出对影子银行的监管应当注重实现功能监管与机构监管、微观审慎监管与宏观审慎监管之间的有效平衡[7]。朱孟楠等(2012)结合当前影子银行的国际监管现状对最优资本监管模型进行拓展，认为在传统银行受监管较严时实行部分监管,而在传统银行受监管较松时实行全面的监管[8]。

基于现有文献，我们发现现阶段影子银行研究存在的盲点有：首先，国外大多数理论研究侧重于金融衍生产品、资产证券化对金融发展的影响，对我国影子银行的借鉴作用不大。其次，虽然对影子银行与经济发展方面的研究比较丰富，但缺少影子银行与金融发展之间关系的定量研究。基于此，本文建立VAR模型研究影子银行对金融发展的影响并提出相关监管建议，为我国影子银行系统提供全面的研究视角。

三、影子银行对金融发展的实证分析

(一)数据选取及来源

鉴于数据的代表性与相关程度，本文选取如下变量：

1.金融发展及稳定性水平

金融机构年末贷款余额、人民币实际有效汇率分别是衡量一般银行、金融市场发展水平的有效标志，记金融机构年末贷款余额为X1，人民币实际有效汇率为X2。

2.影子银行系统

中国的影子银行系统主要指银行理财部门中典型的业务和产品，特别是贷款池、委托贷款项目、银信合作的贷款类理财产品。本文选取委托贷款与信托贷款增量总规模对影子银行加以衡量，记为X3。

本文所选取数据均来自于中国人民银行网站、中国金融年鉴、国家统计局网站，所有数据样本区间均为2007年1月至2017年7月，所有数据均为月度数据。

(二)平稳性检验

为防止非平稳变量在回归分析中出现伪回归，VAR模型要求平稳的时间序列。在建立模型之前，运用ADF单位根检验法对相关变量进行平稳性检验，可知金融机构年末贷款余额、人民币实际有效汇率、委托贷款与信托贷款增量总规模的差分序列不存在单位根，为一阶单整。另通过单一方程的EG二步法协整检验，可知上述三个指标中存在两个协整关系。综上，本文用以上X1,X2,X3序列建立VAR模型。

(三)建立VAR模型

为避免解释变量残差存在自相关，选用赤池信息准则(AIC)和施瓦茨准则(SC)确定VAR模型的最优滞后阶数为2。对模型进行回归估计，拟合优度为0.999，拟合度良好，结果如下所示：

最后对模型进行稳定性检验，即AR根检验。从模型稳定检验图中可看出，模型所有根的模的倒数均位于单位圆内，说明模型状态处于稳定。(见图1)

图1　模型稳定检验图

(四)脉冲响应分析

1.影子银行对人民币实际有效汇率的影响

实际有效汇率的波动是衡量一般金融市场发展状况及稳定程度的重要影响因子。实际有效汇率在影子银行系统的冲击下，前2期快速下降，由正效应转而变为负效应，且之后的时期内一直维持等程度的负效应。这说明影子银行系统的不断发展与完善，在一定程度上对我国实际汇率波动产生了影响，进而影响我国的金融发展及稳定性。(见图2)

图2　影子银行对人民币实际有效汇率的冲击

2.影子银行对金融机构年末贷款余额的影响

当金融机构受到影子银行正向冲击后，年末存款余额在前2期中迅速下降至负值，在第3期又有所回升并逐步趋于稳定，呈现较低水平的正效应。这是因为影子银行的发展提高了社会资金利用率，进而增加国民收入，促进消费者和投资者增加贷款。鼓励金融机构的结构性改革及金融工具和产品的创新，有助于促进我国金融市场的完善与发展。(见图3)

图3　影子银行对金融机构年末贷款余额的冲击

(五)方差分解分析

为了量化各变量间的相互影响，我们对其进行方差分解。结果显示影子银行系统方差分解最后趋于平稳，滞后第十期影子银行受自身影响占比约为84%，实际有效汇率对影子银行的影响程度为11.68%，金融机构年末贷款余额对其影响占比较小，逐渐增大并稳定在3.56%。推测原因如下：首先，影子银行系统的发展不易受到其他因素的发展，其监管过程可能存在漏洞；其次，金融机构年末贷款余额对影子银行的冲击效应具有滞后性，金融良好发展鼓励影子银行业务扩张的同时，影子银行也促进了金融创新及发展。

四、结论及政策建议

(一)实证分析结论

以2007年1月—2017年7月数据为区间，利用VAR模型进行国内影子银行系统对金融发展影响的实证分析，结果如下：

1.影子银行系统的发展对我国金融发展具有积极效应。影子银行拓宽了金融机构发放贷款的渠道，丰富了我国金融市场体系。影子银行系统将提升社会融资效率，推动金融创新与深化。

2.影子银行将一定程度上影响金融市场的稳定，从而阻碍我国金融发展前进的步伐。虽然方差分解结果显示实际有效汇率在影子银行效应中占比不大，但是伴随影子银行系统的不断发展与完善，将对我国汇率波动产生影响，从而影响我国的金融发展。

3.金融系统的结构升级及优化发展将促进影子银行不断扩大业务范围，提升市场占比。金融的发展为影子银行系统最大程度发挥资金配置功能提供良好的社会环境，促进其可持续发展。

(二)政策建议

1.构建影子银行监测机制，弱化其对传统银行业务的影响

影子银行业务往往依赖于传统银行的参与，其与传统银行机构共同形成信用中介链条，从而导致传染性风险的发生。因此，相关部门应借鉴金融稳定理事会的有关政策框架，通过资本要求、流动性缓冲、资产集中限制等指标建立集中风险监管机制。

2.推动现有金融监管模式改革，实行差异化监管

我国影子银行业务包括银行理财业务、银行同业业务、委托贷款出表业务等，传统的金融分业监管模式已经无法对众多业务实施有效监管，根据业务类型对各类风险进行配置管理是提高监管效率的有效途径。

3.妥善处理金融创新与影子银行发展的关系，实现可持续发展机制

通过构建多层次的投资体系，有效满足各经济主体的融资需求，积极推进企业债券、信贷资产的发展，实现影子银行产品期限的合理配置。加快金融市场的改革，不断完善金融体系，使影子银行充分发挥其资源配置作用，促进我国金融市场的可持续发展。

参考文献：

[1]ZPozsar,TAdrian,ABAshcraft,HBoesky.Shadow Banking[C].Staff Reports,vol.105,no.458,pp447-457.2010.

[2] Crotty, Epstein．Proposal for effectively regulating the U．S．financial system to avoid yet another meltdown [R]．Political Economy Research Institute Working Paper，2008.

[3]SHIN，H．S．Securitisation and financial stability[J].Economic Journal Lecture, 2008(9)：38-43.

[4]L Gornicka,Shadow Banking and Traditional Bank Lending: The Role of Implicit Guarantees[R].Ssrn Electronic Journal, 2014.

[5]刘超,马玉洁.影子银行系统对我国金融发展、金融稳定的影响——基于2002—2012年月度数据的分析[J].经济学家,2014(4):72-80.

[6]方先明,谢雨菲,权威.影子银行规模波动对金融稳定的溢出效应[J].经济学家,2017(1):79-87.

[7]陈南辉.影子银行监管的国际经验及对我国的启示[J].武汉理工大学学报(社会科学版),2012,25(6):931-937.

[8]朱孟楠,叶芳,赵茜,王宇光.影子银行体系的监管问题——基于最优资本监管模型的分析[J].国际金融研究,2012(7):49-57.