风险选择与融资方式案例研究

王 枫

当前破除融资难这一“瓶颈”的首要任务就是认清面临的情形，理性选择合理的融资方式，拓宽融资渠道的同时有效规避风险，注意降低风险和扩大资金的平衡。充足的资金可以推进民营企业的发展，资金不足会阻碍其发展，合理融资可以弥补和满足资金来源，使企业稳健发展。融资方式包含债务性融资和权益性融资。主要分为：银行贷款以及债券融资还有股票筹资、典当融资和融资租赁。其中资金最主要的来源是银行。民营企业融资方式有四种：自筹资金、直接融资、间接融资和政府扶持资金。直接融资是指资金直接从盈余部门流向短缺部门，不通过任何的金融中介机构。与此对应，间接融资通过金融机构充当信用媒介来实现。

一、理论基础

（一）现代融资理论——MM理论

1、企业总价值模型（Total-value M odel）：企业的息税前利润可以用企业的风险等级来转化为资本，再根据其确定企业的价值。2、企业的风险补偿模型（R isk-Compensation M odel）:将企业所得税引入模型，因为利息有抵税效应，可以增加投资者的可分配收入，提高企业价值。3、米勒模型（M iller Model）：保留了MM理论的所有假设，认为有企业税的MM理论过高地估计了负债经营对公司价值的作用，在某些方面，个人所得税抵消了债务利息的税收优惠，减少了负债企业的价值。

（二）现代融资结构理论的发展

诸多学者通过修改假设以完善MM理论，发展出了权衡理论、激励理论、信号理论和融资顺位理论。

二、融资主体风险态度与融资方式选择理论分析

金融创新不断促进公司融资的多元化，主要融资方式包括上市融资、发行债券、认股权证和可转换债券融资、租赁融资和信托。公司要进行融资，只能运用两种方法，一个是内部融资，另一个是外部融资，来源不同，相应的融资流程和内部现金流和部门之间的资金流动也有所不同。

公司进行理财的时候会对融资的方式进行评估选出最佳融资组合，资本结构决策的基础是提高资本成本，因此，精确测量各种融资方式的资金成本。与此同时，理性地使用操作杠杆和财务杠杆来做出决策，以减少风险并增加回报。

业务风险影响着融资主体的风险，因为业务环境和业务战略导致企业收益先于利息和税收，如风险的不确定性和融资风险，所以企业就会选择通过债务以及股东承担的 方式来降低额外风险。杠杆与风险之间的平衡影响着资本结构的决策，两个杠杆的合理组合可以控制总杠杆水平，杠杆利益和控制杠杆的风险。同时财务状况、生产周期、信用等级和税率和企业的资本结构密切相关。

三、案例分析

（一）内源融资案例分析

案例回顾：华为是中国当之无愧的标志性民营企业，刚成立时资金紧张，外部融资又不太现实，于是华为面对企业发展资金短缺的困境，制定出了良策：鼓励员工持股为华为内部融资，形成一种奖励分配制度。2008年，华为启动新一轮的员工配股，融资总额一共70亿元。

案例分析：华为由于刚成立资金紧缺，规模和实力都不足，稳定性能以及偿还债务能力有限，在面对和预防把控风险上能力不足，财务制度不完善也不健全等一些原因，融资风险态度较为保守，为风险厌恶型。其单次的资金需求量少但是频率高，若采取激进的风险态度融资则会产生无法还债的风险，所以不得不采取稳健的风险态度，将偿债风险降到最低。

华为成立初期，在没有足够的销售渠道，无法获得销售收入的情况下，获得外源融资十分困难，此时内源融资则成为其首选。故华为选择充分利用来源于公司内部的资金，通过向内部员工配股的方式，将企业利益与员工的个人利益捆绑在一起，在获得足够的运营资金的同时，激励员工的工作积极性，带动企业的发展壮大，大大降低了市场风险。同时由于不需要实际支付利息或股息，不发生融资费用，内部融资的成本降低，给企业创造了更多的利润，开拓了更好的发展前景，形成良性循环，内部融资经验值得合理借鉴。

（二）间接融资案例分析

案例回顾：华谊兄弟影视有限公司在中国影视行业取得了很好的商业成绩，在三年多的时间内成为了中国最大的民营电影生产企业。华谊兄弟通过持续融资支持企业扩张，采用多种融资手段减少自有资金的投入，加快资金周转率，同时对已筹得的资金加强管理，提升资金的使用效率。它引进了其他影视公司合作拍摄影片，降低其投资比例；引入风险投资或私募股权投资，运用电影基金创造最大效益；用版权从银行获得贷款。在《集结号》的资金筹集中，与招商银行形成良好合作，通过无形资产的抵押获得间接融资。

案例分析：由于电影是资金密集型产业，在电影《集结号》开拍前需在短时间内筹得资金，在资金筹集上压力一直很大，很多融资渠道成本高，风险大，需要第三方担保。大额资金的需求加大了企业的还贷风险，而企业抗风性能力和抵押能力不高，属于风险中型企业。保守的风险态度导致其需要选择最合适的融资方式规避风险。

考虑到银行是规避风险能力最强的机构，利息低，对风险控制最在乎，所以华谊兄弟放弃了以往电影分账的方式，采用与银行合作贷款的间接融资方式，这样做提高企业的风险控制意识，提高运行能力。银行严格的管理制度提高了间接融资的信誉程度，风险也相对较小，保持了较强的融资稳定性。华谊兄弟对于自身的风险偏好有了清醒认识后，选择了符合自己融资需求的银行间接融资途径。就中国目前的电影产业发展规模来看，银行贷款应该是最有效并且最有利润空间的融资方式，今后的电影业融资还需要重视银行资金的扶持作用。

（三）风险投资案例分析

案例回顾：金蝶软件科技有限公司是中国财务软件的开创者，最早研制出制造业管理系统，而其成功，与风险投资密不可分。随着规模的扩大，仅靠自身资金积累不能满足其可持续增长，所以金蝶决定引入美国IDG风险投资集团投资。IDG投资基金对其进行投资，折价入股，成为股东之一。风险投资资金进入金蝶后，使金蝶产生深刻变化，加速金蝶的发展，激发了员工的能动性，增强了金蝶的经济实力和资源。资本的扩充使得金蝶长远发展，改变了其股权结构，也使其颇具实力。

案例分析：金蝶公司以5000元起家，资金不足无法发展，市场竞争力不强，企业规模小也无法形成规模优势，同时高科技企业效益、投入和风险都很高，需要大量初创资金投入到商品化过程中。但是由于金蝶在财务软件领域突破传统观念，与国际接轨，产品得到快速开发和发展，各大软件的突破性进展使其销售总额高速增长，突破1亿元，具备了良好的抗风险能力。金蝶的企业治理机制的不断完善，财务记录也逐渐健全，面对市场风险有足够能力化解，经营决策可以适当激进些。

由于其思想观念开放，机制灵活，倡导“激情管理”，采取风险偏好型的风险态度，所以金蝶最终选择了吸纳风险投资增强其实力。金蝶拿出部分产权在市场上进行交换，获得充足资金，助其实现腾飞，但同时也付出了股权变动的调整代价。具有潜力的创业企业可以选择风险投资方式，高收益和高风险的结合增大企业风险的同时也给企业带来很大的成功回报率。风险投资一般也选择科技型的中小企业，它们存在极高的潜在商业价值，会获得高额的回报，但与此相对应的是不确定性大好失败可能性大。可见，企业吸收风险投资时需要慎重考虑，权衡充裕资金和股权变动两方面，做出合理的取舍，帮助企业渡过难关，实现可持续发展。

（四）担保投资案例分析

案例回顾：国内知名户外运动用品厂商——探路者，2003年与世界户外用品界久负盛名的美国公司合作，为抓住机遇，满足市场需求，故需要扩大生产能力，但由于资金不充足，最终决定申请1000万元人民币的流动资金贷款，并找到中担信保，在融资与担保上寻求中担信保进行服务。中担信保对企业进行一系列的调查分析后发现企业由于就一些稀少土地，房产机器设备等固定资产，反担保难落实，故在担保措施中加入该企业商标权、控股权质押和法定代表人个人房产抵押。最终向银行成功融得资金，填补了经营过程中的流动资金缺口，促进了企业的良性发展，拓宽了企业的融资渠道。

案例分析：探路者与外国企业合作，短期内急需资金扩大生产满足市场需求。其于1999年成立，发展至2003年规模尚未得达到一定水平，资金不够充足，短期内需要投入生产运营，所以首要任务还是降低风险。作为风险厌恶型企业，选择风险小，利息低的银行贷款最为可行。但是考虑到自身积累不足，机制不健全，信用等级不高，无固定资产担保，银行贷款很难获得。最终探路者为了规避风险，选择了中担信保为企业增信，帮助企业解决抵押物不足的问题，进行担保融资，解决了企业的财务危机，让企业成功扩大发展。担保融资方式带来的优势是可以防范风险以及将风险分散和转移，再加上担保体系的逐渐健全，成为探路者规避风险的最佳融资方式。中担信保不仅为企业转移风险，还降低了民营企业的信贷成本，符合目前政策导向。健康发展的担保机构促进民营企业融资，使不具备抵押贷款条件的企业成功获得信贷资金的支持，为民企融资开辟新道路。

尽管目前民企融资方式的选择呈现多元化发展趋势，但是民企要想改善经营状况，以最低的融资成本、最高的融资效率获得足够的融资，则需要根据自身的情况来合理选择融资战略。多种融资方式各有利弊，需要的条件和前提也不尽相同。内部融资方式要求足够的初始资金和留存收益，完备的固定资产，良好的企业发展前景等来增强员工的信任；间接融资要求银行严格对企业进行信用等级评估，简化贷款流程，不断推进金融创新；风险投资一般对于高科技型的企业更加青睐，高风险往往能够获得高收益，促进科技高速创新发展；信用担保融资针对的对象一般技术含量较高有良好的市场和发展前景，这种金融服务不仅为民企信用增级，也为银行分散了风险。民营企业应当理性看待，树立正确的风险态度，合理选择融资方式。

四、民营企业融资方案设计

在此基础上，分析了我国民营企业融资管理出现的一些问题，总结了出现融资困难的因素，提高民营企业在融资管理上掌握更多的专业知识，切实地为企业带来稳定健康的发展，建议做好几个方面的工作。

（一）争取自强，用实力说话

民营企业想要稳定的发展，就要找到打破融资瓶颈的方式方法，加快落实健全内部建设以及内部环境的任务，要个把控企业管理制度，把企业的财务状况如实记录，提高企业的信用等级与信誉，提高企业水平，提高筹资能力，建立现代符合市场需求的结构方式，把企业的形象、融资的地位提高，减少企业运营成本，在资金投入后，应当加强金融控制，加强对资本合理性管理，把资金的使用最大化。在经营上，加快技术和产品创新，给企业带来健康发展。选择高技术发展这条道路，能提高企业竞争力，使企业在发展空间和发展前景上得到释放。

（二）外界支持

许多金融机构在观念上已经开始改变，把信用当做基础的服务模式，银行的信贷产品也要积极的去创新和开发，满足不同类型企业所需的服务。一些省市新设立了民营企业地方性银行。从银行的基础模式上，健全自身信贷制度，因为不规范的信贷机制将使贷款期限变长，因此使得获取利润的完美时机错失。银行需求建立一个具备规范合理的私有信用评价体系是非常重要的，降低了私营企业贷款的歧视现象，对民营企业提供必要的经营资金是公平的。

（三）政府扶助

国家的政策开放可以很好地推进和解决民营企业融资问题，需要进行规范合理的方针指引，推进民营融资更好更快地发展，走向合理性和规范化。每个国家的政府都应该建立完善的服务体系，以面对不同的需求，给予企业成长发展机会，在法律、会计、税务、咨询方面提供服务，以及完善指导和监督机制。企业的发展借助政府方面的支持还有自身的实力才能达到更高的空间和更快发展，营造很好的融资环境。

（宁波中免免税品有限责任公司，浙江宁波 315800）

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