AH股联动中国资本市场开放效应分析

肖代友

[摘要]我国市场发展逐步向资本市场开放转变，通过引入外资和投资外企来带动经济发展。近年来，资本市场联动随着人民币升值而不断加强，市场的联动性加强是通过AH股联动体现的。人民币的升值也进一步调动了国际资本在中国市场投资的热情，从而使得国际资金大量流入AH股市场，由此可见，人民币升值将会大大提升股票市值。

[关键词]AH股市场；联动；资本市场开放

[DOI]1013939/jcnkizgsc201809055

1引言

中国一直将对外开放作为基本国策之一，相对于保守的市场体制而言，资本市场的开放将会推动我国经济体制的变革以及市场经济的发展。资金的流动性影响着资本市场的活力，流动性越强，市场越是活跃，同时对股价也产生了必然的直接影响。股价市值是不断变化的，股价涨落和股市之间的联动性可以反映市场的关联性。了解市场关联性及其变化规律，可以有效解决A股市场资源分配、国际化、投资策略等问题。

我国对外开放战略促使我国A股市场由封闭逐步走向开放，相对以往，国外流入A股市场的资金以及国内流向H股的资金数额不断扩大，我国对AH股资金流动的管制也由限制转变为额度制的有限流动制。这种由限制到开放资金流动直接导致AH股之间股价产生联动，两个市场中金融衍生品的产生也给AH股联动带来推动力。无论是国外资金注入国内A股市场还是国内投资转向国外H股市场，投资交流都影响到了国内国际的投资理念和投资战略，这种新理念和策略的应用在金融市场中就以AH股价联动性表现出来，反应最明显的为股价估值的高低及波动。

2开放效应分析理论

国内外学者针对市场开放的效应在不同领域都做了研究分析。在早期就有国外学者从资源配置角度分析了效率问题，深入研究了新兴经济体的资本市场开放问题。他们从较高层次对资本市场的开放风险分散和资本配置进行分析，分析结果表明，资本市场开放不仅能促进金融市场一体化，而且能促进市场发展效率。此外，有国外学者用实证方法研究分析了资本市场开放为股价高低、股价波动以及汇率带来的影响，经研究发现，资本市场的开放对股价的波动和汇率都有一定程度的影响。将资本市场开放前后的资产定价和风险分散进行对比分析，发现在资本市场开放后，投资收益有了显著提高，这就引起了投资者的兴趣，私人投资随之增加。

针对AH股市场的联动研究，可以将这些研究结论作为参考，但是并不能完全说明问题。因为在资本市场开放问题研究中，并没有直接表明AH股市场中的联动关系，对于市场的开放究竟为股票高低、股价估值带来了哪些影响以及如何影响也没有给出全面系统的证明。因此我们在分析国内A股市场与H股市场时，可以将理论研究作为研究基础，并结合我国针对资本市场开放提出的相应政策，在资本市场开放的不同阶段中，对A股与H股的联动变化加以讨论探究。

对于AH股联动的具体表现，有学者做了实证分析。选取57只AH股票来编制开盘指数和收盘指数，将2011年3月7日作为分界点，采用计量经济学方法对AH股之间的联动进行实证研究。同时开市前研究2010年3月8日至2011年3月4日的指数数据，同时开市后研究2011年3月7日至2012年3月7日指数数据。研究表明AH股联动后，二者相关系数明显升高。同时开市前AH股开盘指数相关系数为0312644，同时开市后AH股开盘指数相关系数为0694916；同时开市前AH股收盘指数相关系数为0316867，同时开市后AH股收盘指数相关系数为0701097。

3A股市场的开放进程

在我国，A股市场在资本市场中占据重要位置，在发展进程中不断地发生着变化。近年来，相继有企业选择在香港或者海外市场上市。中资企业1993年在香港发行H股的同时，我国开始接受外资企业以及外国私人投资者以证券形式对中国企业进行投资，但是外资并不是以正规方式进入。

2001年加入WTO，但是WTO并没有针对我国实现人民币资本项目可兑换以及放松汇兑管制提出过高要求，因此我们不需要承担人民币项目兑换和放松汇兑管制的义务。这就意味着中国并没有承诺开放A股即资本市场。虽然我国没有开放，但是自加入WTO时起就要遵从条文规定，允许开设合资公司在国内从事证券投资基金管理业务。截至2006年，我国证券管理合资公司已多达23家，这些合资公司显然成为A股市场中的重要投资者。加入WTO推进了我国对外开放的进程，也加快了我国资本市场开放的步伐。

随着开放政策的不断出台，我国引入系列国外制度。2002年引入境外合格投资者制度，为我国A股市场带来可直接的资金流入，这意味着我国即将对外实行资金开放，在发展中我们可以看到，我国正一步步对资金进出放宽条件，为投资方提供了便利。此外，我国对人民币汇率制度也进行了有效改革，这无疑又是一大进步，但是虚假贸易也会随之产生。因此，我国在对外开放时，既要看到开放资本市场的优势，又要对可能造成市场混乱的因素加以控制。

2007年我国提出了一个投资开放设想——港股直通车，以天津为试点进行综合改革。现在又提出了沪港通，与港股直通车大同小异。相同点是两个市场之间都建立了投资通道；不同之处在于，港股直通车仅限于内地投资者去香港投资，而沪港通包含沪股通和港股通两部分，既有内地投资者到香港投资，又有香港资金流入内地。由此看来，沪港通应用价值远遠高于港股直通车，是市场国际化的产物。

4AH股联动资本市场开放政策建议

41宏观分析

我国要深入改革，进一步加快开放步伐，使得国内市场特征越来越国际化，保证国内外市场的统一性。首先，资本市场的开放为国内经济的发展引入了外部资本，增加了国内资本，能够有效解决我国发展中遇到的资金储备不足问题。其次，资本市场的开放将会改变原有的资本配置，优化配置结构，从而提高资本产出率。然而开放并不是盲目的，我们也要考虑到自身安全问题，需要在不影响我国经济及金融市场安全的情况下引入外资，因此我们在开放时有必要坚持对资本项目的控制。资本项目的开放和人民币兑换的实现是现如今的发展趋势，会伴随着外汇管理体制和汇率市场化程度的不断提高逐步实现，由此可见资本市场开放是必然的，市场开放有利于实现国内国际市场一体化，在一定程度上分散了国内风险，打破国内市场分割。

42中微观分析

要想实现资本市场开放，需要理清外资进入预期与渠道，并且不断完善制度，特别是对于汇率的改革要加快进程，不然会对国内市场产生不利影响。过多的外资进入，在为我国提供资金的同时，如果不加以控制，也会对我国造成外汇储备压力，因此对于外资进入也要加以限制。

43加大对AH股联动的关注度

关注AH股联动，发现其联动变化规律，从而利用规律来对投资者的投资行为加以指导。在同一规律的影响下，投资者的投资理念就会趋近，对于企业的定位也就会趋近，从而使得股价往同一方向波动。AH股联动就表明了两个不同的市场逐步趋同，双方资金开始具有流动性。H股市场是一个相对成熟的市场，我国投资者应该对这一趋势加以重视。

5结论

随着经济全球化的发展，AH股联动趋势不断加强，但是并没有彻底实现，只有资本市场完全开放，才会促成市场的统一。

参考文献：

[1]曹凤岐，姜华东中国发展股指期货研究[J].北京大学报告：哲学社会科学版，2014（5）.

[2]王志扬资本市场开放的风险、建设与监管[J].改革，2015（9）.