中国债务问题

(云南大学 云南 昆明 650000)

一、引言

一个国家的经济杠杆率是指该国的整体债务和GDP的比值，一个国家整体的债务是由居民、非金融类企业、政府和金融类企业这四个部门的债务构成。近年来，中国杠杆率水平持续上升，债务余额与GDP之比从2007年的158%升至2014年的282%。从部门结构来看，企业部门高杠杆是中国债务结构的突出特征。根据《中国国家资产负债表2015》，1996—2014年，中国居民部门、非金融企业部门、金融和政府部门杠杆率对全社会实体部门杠杆率增长的贡献率分别为26.8%、32.1%、12.1%和28.8%。其中，2008年全球金融危机之后，政府部门债务与GDP之比从2007年的42%上升至2014年的55%左右；居民部门负债率从20%上升至38%，非金融企业部门的债务率则从72%上升至125%。非金融企业部门的债务率不仅高于国内其他经济部门，也高于发达国家82.8%的平均水平。

二、中国债务的现状

(一)居民部门

居民部门的负债主要是发生在家庭、金融组织或者其他经济主体间的消费融资活动，是工商企业等向家庭组织所提供的用来维持居民日常生活需要的贷款，主要有住房抵押债务和消费信贷。

中国居民部门债务构成比较简单，相对比较容易估算，中国人民银行统计数据表明，2014年我国居民部门本外币贷款余额为23.15万亿元，相比2004年的2.82万亿元，增加了将近20万亿元左右，增长了7.22倍。居民部门债务占GDP的比例由2004年的17.63%上升为2014年的36.37%。和主要的发达国家相比较来看，2014年发达国家的居民债务占到GDP的比例都在50%以上，相比较而言，我国的居民部门债务占GDP的比例不高，具有一定的加杠杆空间。但是，从2009年以来我国居民部门债务占GDP的比重上升的很快，这一趋势要引起重视，主要原因应当是很大程度受到了房地产价格的影响，房地产价格上涨的厉害，随之而来的居民部门的债务率也会加速上升。因此，我国居民部门债务水平相对比较合理，债务率不高。

(二)金融部门债务

我国金融部门的债务构成是由金融机构发行的债券构成。金融部门债务规模的测度一般有两种方法，第一种就是用金融机构总负债与GDP之比表示，第二种方法就是讲金融部门负债限定为发行的债券和外债余额，并与GDP进行比较，除去了其中的存款和通货，这种方法的优势在于可以较好地避免重复计算。计算表明，无论使用哪种方法，目前我国的金融部门债务均表现为平稳上升的态势，风险可控。IMF的测算结果显示，2005年—2014年，中国金融机构总负债与GDP之比从198.6%上升到230,4%，除了在2009年有一个跃升以外，整体上升平稳，若采用第二种测算方法，截至2014年底，中国政策性银行金融债达到 97084亿元，商业银行债为16052.2亿元，中外资金融机构借入的外债余额为22257亿元，金融部门的债务合计约13.5万亿元。

(三)政府部门

政府债务指政府应当直接承担的债务，主要包括政府自身存续活动产生的负债及实施公共管理职能产生的公债。我国政府部门的债务主要包括国债、地方债、铁道部债务、处置历史金融不良资产及其转化形式存在的或有负债。统计结果显示，2014年我国中央财政国债余额为9.57万亿元，铁路总公司债务高达3.675万亿元，处置历史金融不良资产及其转化形式存在的或有负债约为4.3万亿元。以2013年上半年的数据为例，渣打银行研究团队测算结果显示，中国地方政府性债务规模达21.9万亿元到24.4万亿元，占GDP的比重在38%至42%之间，审计署发布审计结果表明，我国地方政府性债务规模是17.89万亿元。数据较大的差异足以可见地方政府债务测算的复杂性。我们根据数据可得性，认为2014年地方性债务总规模约为24万亿元，测算得到占GDP的比重约为37.74%，地域欧盟签订《欧洲联盟条约》时划出的60%的警戒线。综合以上信息，测算出来的2014年我国政府部门债务约为41.545万亿元，占GDP的比重在65%左右。与美国、日本、意大利和希腊公共部门债务占GDP的比重都在100%以上，相比之下，我国政府债务水平仍处于相对较低的水平。因此，从总量上来看，当前我国政府债务规模风险可控。

(四)非金融类企业部门

2016年全球面临的最主要的经济风险中与中国相关的唯一一个重要风险敞口来自中国企业债危机。中国信贷压力增高，企业会出现资不抵债，尤其是那些遭受产能过剩和产出价格通缩的领域，这将对中国乃至全球经济产生重大负面影响。汤森路透调查2015年上半年跟踪了1400多家中国公司发现，中国企业债的规模已经相当于GDP的160%，比例是美国的两倍，而且过去五年更为严重恶化。国际信用评级机构标准普尔预计，未来五年中国企业债务将增长77%，达到28.8万亿美元。到2019年，中国企业债将占到全球这类债务总额的40%。标准普尔认为，债务迅猛增长、风险和定价不透明、债务与GDP之比高企，这些共同构成了危险。

图1 中国企业部门的杠杆率快速攀升 资料来源：《中国国家资产负债表2015》

中国债务面临的问题主要是指非金融类企业存在着过高的杠杆率问题。2008年年底，企业部门债务规模约为33万亿元，债务率约为100%，而截至2014年年底，企业部门的债务率迅猛增长，债务率已达到170%以上。数据表明，国际上公认的相关债务率警戒线为90%，目前我国企业部门债务率已经大大超过这一标准。此外，随着债券市场及非标产品的发展，我国企业的债务结构发生了较大的变化，银行贷款规模开始出现下降的态势，而非标类债务及信用债规模分别则出现了明显上升的势头(见图1)。

总体来说，中国目前的债务更多的是结构性债务问题，我国债务占GDP的2.5倍，如果从全球横向做个对比，这个水平在全球处于中高位置。也就是如果和美国欧洲日本发达国家比的话，一般情况下，整个债务占到GDP比重都在三倍以上，中间比较突出的像日本，仅仅政府的债务占到经超过的2.5倍，加上企业家庭部门在3.5倍左右，因此，中国债务水平并不高，但是跟发展中国家横向相比的话，以中国目前的经济发展水平金融市场发展水平，则债务相比其他发展中国家就很高。

三、中国债务风险防控建议

从以上分析可以看出，我国整体的债务水平还是偏高。如何降低中国债务水平成为首要问题。毫无疑问，政府债务中的地方政府债务是关注的焦点，可以从以下几个方面来解决。(1)加强政府债务立法，从程序和规模上对政府债务进行限制。一是加强政府债务方面的立法，加强发行债券的事前授权和事后监管。二是政府应当控制债务规模，适度发行债券。三是对债务融资获得的资金使用过程进行控制。(2)提高政府债务信息的透明度。债务信息的透明度指向公众公布债务资金的来源结构、用途、相关账目、债务筹划和偿还能力。(3)建立风险预警机制。政府应当建立一套预警指标体系来提前侦查和测度政府债务风险。(4)财权应该和事权相匹配。当财权和事权不匹配的时候，地方政府在提供公共品方面存在着巨大的财政压力，这样地方政府可以通过发行债券进行融资。