N铁路局退休职工年金账户设置及投资组合运营模式的探索

张庆

摘要：企业年金的概念源自企业“补充养老金”的思想，是多层次养老保障体系的重要组成部分。由于退休职工对于风险的承受能力有限，N铁路局计划设置退休职工年金管理账户专门对其年金资金进行单独的管理。文章拟结合N铁路局的实际情况，从退休账户设置、退休账户资产配置方案以及投资组合运营模式的构建等方面展开讨论，以期为保障并提高退休职工待遇作出积极探索。

关键词：退休账户；投资组合；铁路；运营模式

近几年，我国铁路企业不断加强对企业年金管理的重视程度，秉着公平公正、安全稳健的原则进行相应的改革。2009年至2016年6月30日，N铁路局企业年金累计收益率为41.77%，而2016年上半年的收益率仅为-0.45%。究其原因在于，企业年金完全市场化运作，主要投资国内权益类和固定收益类等投资品种，例如：银行存款、股票、基金、债券等。年金投资收益受资本市场波动影响较大，比如2016年的股灾，再比如我国的去产能、去杠杆、鼓励行业创新等措施，会影响资本市场行业的分化和发展。这些波动会带来年金收益的不稳定性。处于退休和临退休状态的企业职工，对资本市场风险的承受能力低，不适于投资权益类资产，宜投资流动型和固定收益类的资产。因此，应单独设置退休职工企业年金账户，设计符合其利益需求的一些投资组合，以帮助于退休职工收入稳中有升。本文拟以N铁路局为例，就退休账户设置、资产配置方案及投资组合运营模式进行探讨。

一、退休账户设置

企业年金计划中通常包括了在职职工和退休职工的年金资产，为了更好地保障退休职工收入水平的稳定性，应将退休职工和在职职工的年金资产分割，单独为退休职工设立账户，进行独立的资金管理。独立设置符合他们实际情况的投資组合，采用独立记账、独立核算、独立估值、独立运作的管理模式。

计划设置退休账户之前，应当对这部分资金的规模进行合理的预测。以2016年1月至5月总支出测算，退休职工总计1039人，账户积累额合计8127.9万元，其中：平均每月新增退休职工208人，人均7.8万元年金资产，按照年金待遇分期支付的要求，每月待遇分期支付金额平均约1537万元。同时，因为人员结构等问题，预计N铁路局每月新增退休人员将增至240人左右，人均约8万元年金资产，按个税最低税率计算每月支付1500元/人，呈进账多、出账少的特点。截至2016年6月8日，已办理退休分期支付人员账户余额总计为8909万元。总体而言，N铁路局退休账户的资金规模大且净流入，未来数年，退休账户的规模占年金总规模的比例将越来越大，显示出设置专门的退休账户的必要性以及年金资金收益安全稳健的重要性。

为了退休账户的设置能够取得预期的效果，N铁路局经测算，拟设置年收益率不低于3.5%。经咨询及比对部分公司的年金管理方案，H公司的H计划具备比较优势。H计划于2015年6月份成立了退休组合，主要投资于协议存款、债券、信托产品、债权计划等品种，2015年组合收益率为3.44%（仅投资6个月，且有建仓期），2016年组合收益率为4.9%。相对于N铁路局2016年1月至～6月的-0.45%的收益，H计划4.9%的收益结果与“安全、稳健、收益”的退休职工收益理念比较吻合。

职工退休后，其个人账户资金从在职职工的投资组合赎回后转入退休职工的投资组合进行运作并单独记录个人账户信息。该组合采用与其他普通组合不同的投资策略以及考核办法，退休人员分期领取年金时，所需资金全部从该组合赎回进行支付。托管人和投资管理人同时对其进行独立核算和估值，单位净值在账管系统中单独反映。

二、投资组合运营模式的构建

（一）投资组合运营投资总策略

受到二级市场影响，近几年年金收益出现了较大的波动，表1显示了N铁路局和全国年金收益（加权平均）、H公司退休年金账户近3年的收益情况。从表1可以看出在遇到二级市场较大波动时，退休账户组合具有安全保本、稳定适度收益并兼顾流动性的特征，尽可能地减小经济周期波动对退休职工待遇水平的影响，属于超低风险收益特征的年金投资组合。因此，投资策略以收益确定、按成本估值、按日计提收益的成本计价型产品为主。从每个职工进入退休账户投资组合起，测算每个月支付领取的规模，进行资产配置的调整。退休账户采用以招投标的形式来选择投资管理人，通常会有一个比较明确的收益率，比如3.5%～4%，据N铁路局了解的信息，成本计价型投资品种因收益稳妥，且受一般资本市场的波动影响较小甚至没有，大部分投资管理人都能实现该目标。

（二）退休账户资产配置方案

N铁路局在退休账户资产配置方案，应当结合当今资本市场的实际情况展开分析。

应当适度调低目标收益率。2015～2016年间，A股市场出现超预期、快速以及大幅的调整，中国经济已经进入下行周期，去产能的阵痛期将释放出更多风险，因此，企业年金的投资管理应将甄别风险作为首任，关注资产安全性；随着人民币国际化的推进，中国经济与全球经济的联动性会加强，中国资本市场的波动将受国内及国外双重因素影响，同时，中国资本市场亟待制度上的完善以应对更复杂的国际环境，因此，企业年金的投资管理应加强宏观研判及波动应对，保障资产管理的稳定性。2015年央行5次降息降准，将市场利率水平降至历史低位，叠加高风险的市场环境，使得稳定收益的资产需求凸显。因此，企业年金的投资管理应降低收益预期，并合理提高稳定收益资产比例。

采用“70%货币型产品+30%另类型产品（这里指的另类投资产品投资主要是一些固定收益类的养老金产品，也可以理解为成本计价类的产品）”的具体方案。这一具体方案是以“安全、稳健、收益”为投资理念来设置的，选择低风险、中高流动性的稳定收益类品种。考虑未来经济可能存在持续下行的可能和流动性宽松的环境，在通过货币型养老金产品进行稳定投资之余，可以配合另类项目优选配置，通过产品转换，逐步完成30%另类型产品的配置。具体可以配置的产品信息，可以参考如表2所示，其中YL货币型是作为货币性养老金产品的参考，而YX债权计划型、YH信托计划型是作为成本计价另类型养老金产品的参考。通过配置信托、债权计划等成本计价类资产降低估值波动，通过配置固定收益类资产参与债券市场以获取稳定收益，择机参与权益类市场搏取超额收益，实现年金基金的保值增值。在符合监管要求的情况下，依据人社部23、24号令扩大年金投资范围的规定，N铁路局建议将另类投资产品（信托计划、债权计划等）及养老金产品等纳入可投资范围。由于“70%货币型产品”相对于退休投资管理人而言，更容易把控，因此笔者将重点分析债权计划型、信托计划型养老金产品。endprint

（三）债权型和信托型产品分析

对债权型和信托型产品的分析主要是从相关法规规定、对年金投资的益处以及产品的安全性这三方面来进行讨论，以便于在退休账户投资组合的运营过程中能够较为深刻地了解该产品本身、按照规定执行以及确保这部分资金使用的安全性。

第一，了解人社部的相關法规规定。根据《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》（人社部发[2013]23号），N铁路局满足以下规定。

1.单个投资组合（或企业）委托投资资产，投资商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划的比例，合计不得高于投资组合委托投资资产净值的30%。其中，投资信托产品的比例，不得高于投资组合委托投资资产净值的10%。2.单个投资组合委托投资资产，投资于单期商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划或者特定资产管理计划，分别不得超过该期商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划或者特定资产管理计划资产管理规模的20%。

第二，理解该类产品对年金投资的益处。自2012年以来，年金投资开始通过战略资产配置进行组合层的投资，作为资产配置的重要组成，安全垫资产日益为各家投资管理人所重视，而成本计价类资产是最为典型的安全垫资产。早期的安全垫资产主要为银行定期存款或协议存款，2011～2013年，多数年金组合均配置了一定额度的长期存款，利率多在6%以上。进入2015年后，银行存款利率大幅下行，3年期大行协存仅3.575%的年化利率（3年定存上浮30%），安全垫资产属性下收益率吸引力不足。在这样的情况下，信托计划和债权计划同为成本计价类资产，收益率具有明显优势，例如：XX信托-SN集团信托计划，属于监管免评级，期限1+1年，收益率7.25%；XX养老资管-JT债权计划，主体评级AA+，期限6+6年，收益率5.6%；XX养老信托型养老金产品，每月可申购赎回，市场唯一实现另类投资流动性管理15年年化收益7.74%。评级较好、资质较优的信托和债权计划，是安全垫资产的绝对首选。

第三，需要考虑该项资产的安全性。在考虑该项资产的安全性，需要注意以下几方面：《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》（人社部发[2013]23号）对信托计划、债权计划的发行方有严格的规定，以此在发行方的限制上对资产的安全性进行了规范；各投管公司依托自身的风控体系，对信托、债权计划资产投前的风控和信评审查较为严格，例如外部评级AA+以上方可准入，债权计划有银行融资性保函增信为佳等；受托人（或理事会）往往会在计划层对信托、债权计划的资产准入进行更为细致、严格的规定，用以指导各投管在组合层配置符合条件的资产；高评级的优质信托、债权资产本身在一定程度保证了偿债的安全性，经过筛选的资产往往在融资主体、融资项目、担保措施等多方面都为偿债提供了保障。

参考文献：

[1]社保基金理事会.全国社会保障基金投资国家重点企业改制及国家重点改革试点项目的函[Z].2010.

[2]佚名.退休投资组合三步走 让手中的“闲钱”动起来[EB/OL]. 和讯网，2010-02-08.

（作者单位：南昌铁路局社会保险管理处）endprint