家庭金融研究现状综述

崔冰洁

(北京工商大学,北京 100048)

家庭金融是近几年金融研究的热点领域之一，因为它不仅对居民福利有着重要的含义，同也直接影响到资本市场。家庭金融主要考察家庭的资产配置及负债行为。近年来，家庭资产配置的理论和实证文献大量涌现，研究涉及资产的配置，投资组合，负债等各个方面，同时对家庭金融资产中住房、股票、保险各种资产的研究也如火如荼。

西南财经大学2010年开展中国家庭金融调查(China Household Finance Survey，CHFS)为中国家庭金融的研究提供了数据和进一步指导，对中国家庭金融研究具有重大意义。了解国际上关于家庭金融的相关研究，有助于我们了解中国家庭金融资产的现状。

总述选取了关于家庭金融资产方面的20篇文献，对于家庭金融资产的研究具有指导意义。

1 家庭资产配置方式及多样化

Andrew C.Worthington(2013)考差了澳大利亚家庭资产组合多样化。利用澳大利亚家庭，收入和劳动力动态调查(HILDA)调查的第6轮来分析人口，社会经济和风险规避因素对澳大利亚家庭资产组合多样化的影响。结果表明，澳大利亚家庭资产组合的资产多样化水平非常低，分析的因素产生重大影响。在家庭投资组合中观察到的行为似乎与经典投资组合理论的中心预测几乎没有关系。Sang-Wook Cho(2010)考察了韩国家庭投资组合和财富积累的情况，构建了一个具有不可保的劳动收入和住房回报风险的量化生命周期模型，以调查韩国家庭如何进行储蓄和投资组合决策。同时比较不同住房市场安排来评估其对财富积累，投资组合选择和房屋所有权的影响，从而分析制度特征的作用。

Thomas P.Boehm和Alan M.Schlottmann通过德国社会经济专家组(GSOEP)和收入动态研究小组(PSID)数据调查研究了住房使用权的选择动态的可能性和时机，购买住房，租赁房屋和拥有额外住房。并分析了两国不同市场环境下的房产选择的异同。

Rowena Carwford，Dave Innes和Cormac O’Dea(2016)研究了2006—2012年英国家庭财富的构成、分布和变化。使用新的财富与资产调查(WAS)来记录英国家庭财富分配的一些主要特征，展示了不同出生群体在2006年至2012年期间的财富及其组成部分的轨迹。

2 不同因素对于家庭金融资产配置的影响

Tracy M.Turner 和Heather Luea(2009)考察了房产对于中低收入家庭财富积累能力的影响。文章利用了1986—2001年15年的家庭数据(PSID),观察1994、1999和2001年财富积累情况，控制了其他变量，独立考察房产对于财富积累的影响。发现房产价格上涨对于低收入家庭的财富积累的影响相对较小。

Steven Carter(2009)考察了双收入家庭和购买房产之间的关系，研究将已婚夫妇的家庭收入分解为单独的劳动收入组成部分，以查看一方的收入与另一方对购买房产是否有不同的影响。证实了家庭总收入的重要性，同时总体分解成分的影响更大。

Hao Feng 和Ming Lu(2013)通过实验解决了教育质量和数量的内生性偏差以确认教育质量与房价之间的因果关系。当教育资源通过住房市场得到有效配置时，对可能会实际上提高教育与住房价格的关系，使得人们通过选择住房来争取教育资源，从而增加了教育获得的不平等。

Van Ommeren和Marloes Graaf-de Zijl(2013)考察了租赁控制的市场上家庭对住房属性的需求，应用hedonic模型认为对家庭住房价值的估计无效，从而应用基于住宅流动性的替代模型考察家庭支付意愿。

Russell Cooper和 Guozhong Zhu(2014)研究了家庭金融中资产配置选择与受教育程度、永久收入之间的关系。构建了生命周期模型，以了解关于股票市场参与度，股票财富比重，股票调整率和财富收入比等不同教育程度家庭决策的不同。

Jawad M.Addoum、Howard Kung和Gonzalo Morales研究了生命周期模型中婚姻决策，消费和最优组合选择之间的联系。婚姻中个人收入变化导致相对收入的变化与家庭投资组合的重大变化有关。利用来自PSID的数据对预测进行验证。考察了婚姻转换与投资组合分配之间的联系，发现婚姻的风险分担收益意味着财富与持有家庭风险资产之间的积极联系。

Fuad Hasanov(2007)研究了将家庭组合中的住房纳入家庭跨期决策的影响。评估在家庭投资组合中纳入住房是否会影响跨期选择。利用家庭层面的数据集，估计了不同群体的股东，债券持有人和房主的跨期替代弹性(IES)参数。研究表明，较高的住房收益对消费增长有正向影响，住房是家庭组合中重要的资产。

Eli Beracha，Alexandre Skiba和Ken H.Johnson(2017)研究了构建住房组合选择框架下的住房所有权决策。考虑家庭投资组合选择框架下的购买与租赁决策。能够确定拥有住房是否通过改善其住房组合的表现来提高家庭的效用。租赁作为家庭投资组合的一部分，房屋所有权通常会在风险调整基础上改善财富创造。

Sarah Brown和Karl Taylor(2016)使用英国家庭调查问卷利用贝叶斯方法调查了社会互动与家庭财务之间的关系。探讨了家庭财务和社会互动的各个方面之间的关系，比如持有股票和股票。制定贝叶斯统计框架，同时探索家庭资产负债表和负债两方面的资产。共同调查了社会互动对持有不同类型债务和资产的各类债务和金融资产的影响。我们的分析表明，社会互动与拥有大量债务和资产的家庭有关。

Kevin.E.Beaubrun-Diant a和Tristan-Pierre Maury(2016)研究了家庭资产组合中购买股票与购买住房之间的关系。允许关于房屋和股票的购买决定是同时的和内生的，通过实证分析家庭参与股市和或购买房产的决策之间的相互影响。

Ellen A.Merry 和 Logan Thomas(2014)研究了年轻家庭资产配置的模式与趋势。作者利用1989年至2013年三年一度的消费者财务状况调查(SCF)的多重波动来检查户主年龄在18至41岁之间的年轻家庭的资产组合。考察了家庭决资产类型，描述了生命周资产获取方式，随着时间资产配置的变化。

3 家庭资产配置中家庭负债的研究

家庭资产配置中家庭负债的影响同样重要，一些学者针对家庭负债做了响应研究。

Rafael Wildauer(2016)利用消费者财务状况调查(SCF)数据研究美国家庭负债的影响因素。调查收入分配和资产价格变动对家庭借款的影响。

Thomas Philippon和Virgiliu Midrigan(2011)考察了家庭财务杠杆与经济萧条之间的关系。研究了流动性约束扩大了就业对债务变化的响应的模型。

Jesse Bricker和 Jeffrey Thompson(2016)教育贷款对与家庭财务分配的影响。对2007-2009年度消费者财务调查进行了评估。2007年有学生贷款的家庭比没有贷款的家庭有更高的财务困境，而这些家庭在大萧条的早期阶段也以较高的速度陷入金融危机。

Philip Lowe(2017)研究了澳大利亚房价与家庭债务上升的问题。考察了住房价格，债务和家庭收入的总趋势以及家庭债务的分布及其对整个经济的影响。发现近期家庭债务相对于收入的增加使得经济对未来冲击的适应能力下降。

Jonathan Zinman(2014)研究了与家庭负债相关的事实和问题。回顾了关于家庭债务的理论和实证研究：其流行程度，水平，增长和组成，以及各种消费者选择和市场(效率)，弹性和价格的衡量标准。同时讨论政策评估中的机遇和挑战。并对困难问题提出了进一步研究途径。

总结

通过对英文文献的阅读与整理，了解了家庭金融资产配置中资产选择的多样化、配置方式的不同、资产配置的影响因素以及家庭负债的影响等。可以发现资产配置的方式不断增多但是房产依然是资产配置中的重要组成部分，资产配置中不但收到外生因素如受教育程度、婚姻状况、生命周期的影响同时不同决策之间也有着紧密的联系。而由于住房贷款、教育投入等家庭负债的存在，进一步影响了家庭资产配置的行为。对于我国而言，房产是家庭资产配置中的重中之重，资产配置的多样化程度更低，研究家庭金融资产时应当重点关注与住房相关的影响因素以及负债，资产配置中不同决策之间的影响的研究对于国内研究具有重要借鉴意义。