伊利集团股票回购对公司财务影响案例分析

林腾

(石河子大学，新疆 石河子 832000)

1 引言

股票回购最早兴起于西方资本市场，在我国起步较晚，我国资本市场股票回购活动并不十分活跃。不过，随着2015年下半年A股市场的暴跌，股票回购事件也逐渐呈现了爆发式增长。证监会为维护资本市场稳定，要求上市公司制定维护股价稳定的方案，受此影响，进行股票回购的公司大幅增至156家，而2014年及以前，实施股票回购的A股上市公司累计只有78家。

内蒙古伊利实业集团股份有限公司(以下简称伊利集团)，1996年在上海证券交易所上市，2015年5月28日，伊利集团股价达到最高点21.95元/股，但在此之后便一路暴跌，至2015年9月10日首次股票回购时，股价跌至14.74元/股，跌幅达到32.85%，为提升投资者信心，稳定股价，伊利集团回购发行在外的股票，向市场传达公司价值被低估的信号。

目前已有文章多是对股票回购的理论进行研究，很少有案例分析，2015年股灾背景下的案例研究更是少之又少。因此，以案例分析形式研究股灾背景下上市公司股票回购的财务效应和对公司股价的影响，具有一定的理论和现实意义。

2 股票回购财务效应分析

2.1 偿债能力分析

表1 伊利集团偿债能力分析

由表1可知，伊利集团的流动比率与速动比率，在实行股票回购后均出现不同程度的下降；伊利集团的速动比率一直都小于1，而流动比率更是远低于2的合理水平。综合两个数值可以看出，短期内伊利集团资金流动性不高，资产的变现能力较低。

在实施股票回购前，2015年6月底资产负债率为51.58%，股票回购结束后，2015年12月底，资产负债率降为49.17%，且在整个过程中呈不断下降趋势，在一定程度上起到了资本结构优化的作用，说明公司长期偿债能力有所提高。伊利集团的产权比率由2015年6月份的100.07降至2016年3月份的78.19，下降幅度较大，说明企业自有资本占总资产的比重增大，公司长期偿债能力增强。

2.2 营运能力分析

表2 伊利集团营运能力分析

由表2可以看出，在2015年12月股票回购结束之前，伊利集团的存货周转率、总资产周转率、流动资产周转率和应收账款周转率不断提高，表明企业营运能力不断增强，这些比率反映了企业资金运营周转速度不断提高，资产流动性增强，企业的偿债能力和赚取利润的速度都不断提高。但是这一增长并不是持续长久的，在股票回购结束后不久，这些指标均出现了不同程度的下降，表明股票回购所带来的营运能力的提升并不能持久。

2.3 盈利能力分析

表3 伊利集团盈利能力分析

由表3可知，资产报酬率和净资产收益率在股票回购公告日后均呈现良好的上升趋势，表明企业盈利能力增强。其中，资产报酬率由9月份的9.28%增长到12月份的29.16%，增长了19.88个百分点，增幅明显。但是销售净利率却出现了小幅下跌，可能存在薄利多销，占领市场或者成本费用支出过高等原因。

2.4 成长能力分析

图1 伊利集团成长能力分析

由上图可知，伊利集团在2015年9月进行股票回购后，主营业务收入增长率、净利润增长率均呈现不同程度的上升。其中净利润增长率的增长幅度最大，达到16.6%，这说明伊利集团股票回购后获取了16倍多的的净利润。但总资产增长率出现了持续的下跌，甚至为负，这说明公司资产经营规模扩张的速度在减缓，企业有意识的在减少负债，这与上文分析的企业偿债压力大是相吻合的。

3 股票回购结果分析

3.1 对股东财富的影响

伊利集团共回购流通股6.39亿股，支付金额9.99亿元。由于股东权益的减少幅度远大于公司股数的减少幅度，所以伊利集团此次的股票回购行为降低了每股净资产。也就是说，此次股票回购的回购价格过高，使股东财富受损。

3.2 对市场估值的影响

伊利集团通过股票回购减少公司股本数，其目的是通过这一行为增强流通股的流动性，提升股票价值。在9月份进行股票回购之前，伊利集团的市盈率不断下降，股票回购后市盈率上升，但是维持时间很短，在12月份以后，市盈率出现了较大幅度的下降，2016年1月份时，跌至17.47。回购前后市盈率变化表明，市场对伊利集团股票回购事件持谨慎态度，伊利集团的回购事件没有从根本上改变市场估值的情况。

3.3 对公司股价的影响

自2015年第二季度资本公积转增股本事件导致股票价格大幅下跌后，伊利集团股价一直处于低迷状态，回购事件并未使股价出现明显上升态势。从2015年9月10日伊利集团第一次回购股票，到2015年11月3日股票回购结束，伊利集团的股票价格始终在每股14-15之间轻微波动，说明股票回购所传达的积极信号难以抵抗证券市场的颓势。

3.4 对资本结构的影响

图2 伊利集团与同行业企业资产负债率比较

此处选取和伊利集团经营范围较为相似的光明乳业和三元股份对比分析企业的资本结构。由图2可知，2015年间，光明乳业的资产负债率始终是最高的，远高于三元股份，伊利集团的该比率稳定在第二位，围绕50%范围波动。光明乳业面临较大的财务压力，偿债能力差；三元股份虽然资产负债率偏低，公司经营过于保守，未能更好发挥财务杠杆作用，扩大公司的生产。所以相比较来看，伊利集团的资产负债比率合理，结构较为健康。9月份的股票回购行为，未对资产负债率产生较大影响，回购过程比较稳健。

4 结论和建议

4.1 结论

随着我国法律制度的健全和资本市场的发展完善，股票回购日益受到上市公司的关注，进行股票回购的上市公司逐渐增多。通过对伊利集团股票回购整个事件的分析，我们可以得出以下结论：

股票回购导致伊利集团的短期偿债压力增大，但公司的长期偿债能力仍较强。公司的总资产增长率出现了较长时间的下跌，表明企业在有意识的减慢扩张速度，进而减少企业负债。股票回购行为后，企业的营运能力和盈利能力有所增强，可未能对企业的本质造成影响。具体表现在，股票回购后，公司股价保持稳定，未出现大幅或持续的上升；股票回购定价过高，使得每股净资产降低，股东权益受损；公司的资产负债率始终较为稳健。

4.2 建议

(1)完善信息披露制度，健全监督管理机制

上市公司应该完善信息披露制度，保护中小股东的知情权，让各利益相关方可以及时掌握公司的有关信息，避免出现信息不对称的情况。同时，政府的监管部门应加强监管力度，敦促上市公司及时披露相关信息，并加大打击力度，对于股票回购过程中产生的内幕交易、操纵市场等现象，进行严厉处罚。

(2)合理确定回购价格

股票回购价格的确定关系到各利益相关方的权益以及企业将来的发展，而回购方式的选择也会影响到股票的价格。所以上市在公司在确定回购价时，应全方位、多角度考量，结合当前的市场环境、公司的行业地位以及自身的生产经营情况，合理定价。

(3)切实保护中小股东及债权人利益

在选择融资方式时，应结合企业的经营规划及当前发展阶段，在进行债务融资时，合理评估企业的短期、长期能力。同时，应保持顺畅的沟通交流渠道，让中小股东也可以积极参与，在股东大会上对公司的发展建言献策，这样也可规避大股东“一言堂”的情况，保护自身的利益。