恒天然为何这么“背”

程琰

恒天然终于意识到，对贝因美的投资是一个巨大的失误。

12月6日，上市公司贝因美发布公告称，其控股股东贝因美集团已签署股权转让协议，拟将持有的贝因美5.09%股权转让给长城（德阳）长弘投资基金合伙企业（下称“长弘基金”），贝因美实控人不变。

行业内人士分析认为，贝因美引入国资背景的战略投资人，一方面是寻找资本“靠山”，另一方面极有可能是要逼退二股东恒天然;而且，从今年年初开始，恒天然与贝因美集团的关系就已经变得微妙起来。

“我们现在只要互利共赢。”贝因美董事长、创始人谢宏并未向外界传递与恒天然关系紧张的任何信息。但恒天然对贝因美的投资曾几度大幅减值，早已是事实。

一场联姻，无论是好戏还是闹剧，最终总要收场。

对于恒天然在华投资的屡战屡败，行业认为与其自身的投资行为有关。

投资巨亏

引入国有资本后，贝因美集团及其实际控制人谢宏持有贝因美29.13%的股份，长弘基金持有贝因美5.09%的股份，位列贝因美集团、恒天然之后，成为贝因美第三大股东。

值得一提的是，在引入长弘基金前，贝因美就已经发布公告称，拟终止与恒天然方签订的协议，将持有达润工厂51%的权益转让给恒天然 SPV （达润园私有有限公司）或其指定的人士，同时拟与达润工厂签订新的产品采购协议。

恒天然中国公关部相关负责人刘迎在接受《财经国家周刊》记者采访时表示，恒天然已与贝因美达成原则性协议，公司将在2018年12月31日之前收回对达润工厂的全部所有权，并且该工厂将与贝因美新签订一份多年原料供应协议。

“恒天然对贝因美的投资总体来说是失败了，因为此次投资确实造成了巨大的损失，恒天然方面失去了三分之二的股本金。”高级乳业分析师宋亮对记者表示。

2014年8月，恒天然耗资34.64亿元人民币要约收购贝因美1.92亿股，成为公司的第二大股东。当时恒天然以每股18元的价格收购，如今被ST的贝因美股价长时间在每股5元左右徘徊。

就在恒天然参股贝因美之后，贝因美的业绩就一路下行。2014年当年，贝因美净利润接近6900万元，同比大跌90.45%，且2016年开始，贝因美出现亏损。

今年年初，恒天然发布2018财年中期业绩，该报告期内税后净利润（NPAT）亏损3.48亿新西兰元（约合人民币15.92亿元）。 同时，恒天然对贝因美的投资减值为4.05亿新西兰元。

恒天然原CEO施耐德曾直截了当地表示，“对贝因美的投资并没有达到我们预期的目标，如果更早地知道现在的情况，可能我们过去的做法会有所不同。我们目前非常专注于尽力让一切走上正轨。”

损失 2008 年，“三聚氰胺事件”爆发，恒天然在中国市场上损失约2亿新西兰元。

在恒天然入股贝因美前的2013年，贝因美营收61.17亿元，稳坐中国婴幼儿奶粉品牌的头把交椅，显然彼时的恒天然看好贝因美在华的发展前景，但最终事与愿违。

而恒天然在华投资的上一个企业——三鹿集团，也曾是国内婴幼儿奶粉的销量冠军。2005年，恒天然注资当时中国最大奶粉企业三鹿集团，耗资8.64亿元人民币，持有其43%股权。2008年，“三聚氰胺事件”爆发，恒天然在中国市场上损失约2亿新西兰元。

为何失策

两次参股国内业绩最好的婴幼儿奶粉企业，两次遭受重创，对于恒天然在华投资的屡战屡败，行业认为与其自身的投资行为有关。

“入股三鹿失败是恒天然本身眼光不够独到，对于三鹿的市场前景和企业实际没有一个清晰的摸底。”乳业专家王丁棉说。

中国奶业协会理事陈渝认为，如果说恒天然选择三鹿最终走向失败，有一定行业大环境影响及偶然因素影响，那么对贝因美的投资失败完全是恒天然的选择失误。因为贝因美的崛起并非因为其管理、科研和产品品质上具有绝对领先优势，而是得益于三鹿事件所获得的发展机遇。

作为全球最大的乳制品出口商，恒天然入华多年似乎并未真正找到吃下中国这块“蛋糕”的辦法，水土不服是行业内对恒天然进入中国后境遇的普遍评价。

宋亮说，恒天然不仅对中国市场和企业缺乏一定的了解，更重要的是，恒天然与合作伙伴仅存在资本上的简单合作关系，并没有与参股企业真正深度合作，这种情况与其他外资是不一样的。

此前有媒体报道，恒天然在与三鹿的合作中，持有三鹿集团43%股权的恒天然在董事会的七个席位中占有三个席位，却只派了一位财务代表参与管理。

而三鹿事件似乎并没有让恒天然意识到中国乳业市场的复杂性，恒天然入股贝因美后的选择与之前如出一辙。

“恒天然并没有尽到第二大股东应尽的责任和义务。”王丁棉认为，恒天然和中国企业理念不合，追求的目的也不尽相同。作为公司第二大股东，全球领先的乳业集团恒天然并没有给贝因美带来实际的营销和技术指导。

今年年初，贝因美爆出财务问题，对公司全年的业绩预测从亏损3.5亿～5亿元，突然扩大到亏损8亿～10亿元。

在业绩预告修正公告中，代表二股东恒天然利益的董事出具了“不保真”意见。随即，业内就传出恒天然欲“逼宫”贝因美、创始人谢宏不得不出山拯救贝因美的故事。

进退维谷

“如我们之前所言，我们正在重新复核所有的投资、主要资产和合作关系，审视其资本回报率以及其是否能在未来扩大规模或贡献价值，这项工作正在稳步进行中。”刘迎说。这意味着恒天然和贝因美的关系有着诸多不确定性。

业内人士认为，恒天然在中国市场上的当务之急，仍是需尽快处理好与贝因美的关系，当前并不是恒天然退出贝因美的好时机。

宋亮表示，从恒天然内部来看，贝因美的业绩低迷确实给恒天然带来一定的压力，其退出的可能性很大。但是，就贝因美目前的低股价来看，恒天然一旦退出其损失将十分惨重，所以目前还要看贝因美和长弘基金最终的合作结果。

刘迎对《财经国家周刊》记者表示，未来恒天然将更多投资于具有更高附加值的业务，在坚守严格的食品安全质量标准的基础上，恒天然将通过优质的产品与创新的营销方式与广大消费者进行深度沟通和互动，致力于为广大消费者提供营养、健康的优质乳品。

显然，中国市场对恒天然仍然极具诱惑力，恒天然是不会放弃中国市场的。

王丁棉认为，在华投资这么多年，恒天然不会放弃中国13亿多人口的市场。它下一步可能还是会走资本路线，不直接参与项目，也极有可能参与保健品和辅食的投资。

宋亮则认为，未来恒天然在华投资的方向还很难说，可能还会继续在奶牛养殖、产品销售上有布局，不排除与一些区域性品牌合作，推出一些新产品。