资源型企业社会责任信息披露质量与企业托宾Q值关系

封小霞

（陕西铁路工程职业技术学院，陕西 渭南 714000）

一、引言

随着“十三五”规划有关生态文明建设布局的逐渐展开，企业社会责任履行状况也成为责任投资（RKS）者、责任消费者以及社会公众的关注点。目前对于资源型企业来说，社会责任信息披露质量不高，社会责任报告篇幅短，披露数量少，尤其系统环境绩效数据披露不充分，更多实质性责任绩效数据如工程质量绩效、安全生产绩效、员工健康绩效、详尽的环境污染与治理绩效等社会责任报告披露完整度不高，披露的信度也不高，鉴证比例低等。但对于该类企业来讲，除了国资委、行业协会、证券监管机构等对社会责任信息披露要求外，企业自身缺乏披露的内在激励，可能是对于企业社会责任信息披露质量与企业托宾Q值尚且缺乏系统性、深入性的研究。通过高质量的社会责任信息披露，资源型企业可以向市场释放企业经营管理方面积极的信号，有利于企业自身树立良好的社会责任形象和实现经济方式利好转变[1]。

因此，本文以社会责任信息披露为视角，选取我国资源型上市公司为样本，通过实证分析研究社会责任信息披露质量与企业托宾Q值之间的关系。

二、研究设计

假设：在其他条件不变的情况下，公司价值表现与企业社会责任报告评级得分呈正相关关系。

（一）样本选取与数据来源

本文根据中国企业年鉴制定的行业分类标准，选取资源型上市公司，截至2016年12月31日之前在沪、深两市上市的A股上市公司为初始样本，对初始样本做简单处理（剔除ST类公司），共得到95家样本公司。本文所用到的社会责任信息披露质量评分，来自润灵环球RRRR数据库。润灵环球（RKS）主要为责任投资者、责任消费者及社会公众提供客观科学的企业责任评级信息，作为第三方评级机构，内部评级人员均与被评级企业不存在委托及利益关系，独立性强，披露信度高。RRRR数据库从反商业贿赂信息、质量管理体系认证、客户满意度、本年度环保改造总投入（百万元）、本企业碳减排量（万吨）、本年度纳税总额（百万元）、是否审验、审验机构等多个维度综合评分。

公司价值Tobin’q值以及其他相关财务比率和公司治理数据来自国泰安（RKS）数据库，同样RKS数据库由第三方采取较为严谨的验证程序，其客观、真实性相对较高，参考价值也较高。采用SPASS统计软件，运用了普通线性回归以及面板回归模型分析方法。

（二）模型构建

1.资源型企业社会责任信息披露质量的量化标准。本文有关于企业社会责任信息披露质量指标，来源于第三方权威机构RRRR数据库发布。该数据库结果一般是由专业的科研人员经过长时间论证得出来的，这种方法获取的社会责任信息披露质量最容易被大家所接受，也比较公正客观。

2.企业托宾Q值计量。托宾Q值反映了投资者对于企业成长能力的市场评价，反映投资价值，深受股票价值的影响，该比率越高则意味着投资者越看好。企业的市场价值并不是进行新投资的标准，必须考虑消除重置成本的影响，所以Q值用前者与后者的比率来确定。企业市场价值可以用MV表示，MV值即是金融市场上所说的公司价值；重置成本可以用RC表示，RC中的价值是企业的“基本价值”——重置成本。公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值，重置成本是指今天要用多少钱才能买下所有上市公司的资产，一般采用托宾Q近似值来衡量企业价值[2]。我国资源型上市公司Q值的计算公式可以表达为Q值=企业总资产市场价值/企业总资产的重置成本，在会计计量属性中，重置成本与历史成本不一样。在这里我们假设，年末总资产（历史成本）即为企业资产的重置成本，企业总资产的市场价值/年末总资产=（非流通股份占净资产的金额+年末流通市值+短期负债+长期负债）/年末总资产，其中：年末流通市值=A股流通市值，非流通股份占净资产的金额=非流通股份数×每股净资产[3]。

（三）模型构建及各解释量

根据回归模型，将企业价值（To-bin’Q）作为被解释变量，资源型企业社会责任信息披露质量作为解释变量，并将企业规模（SIZE）、资产负债率（LEV）、每股经营现金流量增长率（GROWTH）、总资产收益率（ROA）、持股比例5%以上股东持股比例之和（BLOCK）及其持股性质（CH）作为多元控制变量，根据提出的假设建立初步的回归计量模型验证在其他条件不变的情况下，资源型企业社会责任报告评级得分与公司价值表现托宾Q值是否正相关。

为验证假设建立模型：

（四）实证结果

1.模型面板选择方面。本文利用SPASS统计软件对模型进行验证。该实证分析第一步是选择合适检验关系的回归模型，先选用混合 OLS 模型 Q=β0＋β1CSRi＋ξ2，各变量之间不存在多重共线性，因此考虑进行多变量回归分析，采用五年混合截面数据面板回归模型分析（见下表）。

模型回归结果

从回归结果看，各回归系数均为正，p值为0.1509，大于0.05。因此，本文的研究假设得到了验证，即资源型企业社会责任信息披露质量与企业价值正相关。

2.面板回归分析结果。通过摘取RRRR数据库社会责任信息披露质量得分，运用SPASS统计软件得出的固定效应的面板回归结果，整体模型的T方为组内T方，即0.285，比混合OLS回归得出的T方检验结果相关性要强。然而，该模型求出的变量1的回归系数为正与假设相符，且相关关系显著，本文的研究假设得到验证，差异性较小，本次验证具有稳定性。

三、综合分析

本文的研究结果支持假设，即在其他条件不变的情况下，企业社会责任报告评级得分与公司价值表现呈正相关关系。该假设的证实与国内较多学者对社会责任信息披露质量与托宾Q值二者关系的研究结论基本一致，表明公司的社会责任信息披露质量越高，公司价值托宾Q值越高，披露质量的提高有助于提升公司价值[4]。但两者相关性不显著，说明存在其他有关因素影响，这可能需要采用PSM、双重差分（DID）消除一些次要因素来分析。另外，相关性不显著的原因可能在于理论上业绩越好的企业越倾向于向社会披露企业环境信息，树立负责任的良好形象，吸引更多的投资者对该企业进行投资，这在一定程度上证明了信号传递理论的正确性。但诸如本年度环保改造总投入、本企业碳排量、本年度社会公益捐赠、详尽的环境污染与治理绩效等社会责任披露关键指标背后需要责任资金投入，那么资金投入又反过来可能影响企业业绩，这也在一定程度上解释了目前资源型企业社会责任信息披露缺乏内在积极性的原因，这可能需要政府在税收等其他方面给予该类企业补贴，增加社会责任信息披露的积极性，形成示范和导向力。上述研究结果中，资产负债率和企业规模分别与企业托宾Q值显著负相关，结合我国目前A股市场实际有如下解释：尤其是在近年股票市场波动震荡大的市场行情下，我国股票市场上投资者对风险投资偏好低，面对较高的资产负债率，大都选择谨慎态度。

本文的局限性在于样本选取RRRR数据库评分结果，RRRR数据库也是基于企业年报的分析结果，然而资源型企业社会责任信息的披露渠道可以是多方面的，如企业网站、媒体渠道等。进一步的研究可以是多渠道、大样本获取企业一手发布社会责任信息，设计系统的社会责任报告指数，更好地评价社会责任披露质量。

[1]吴勋，王杰.资源型企业社会责任信息披露现状研究——基于2010—2014年度社会责任报告的分析[J].财会通讯，2016，(19).

[2]刘洪臣.托宾Q值及相关理论成果[J].河北企业，2012，(1).

[3]苏然.社会责任披露质量与公司价值的关系[J].西部皮革，2016，(10).

[4]张洁.企业社会责任信息披露对权益资本成本的影响研究[D].北京：北京交通大学，2013．