周运南：新三板必须是独立市场

文/读懂新三板

“苗圃、土壤、绽放、风景线”四个词语已经为新三板描绘了一个美丽的蓝图，新三板应当是一个独立的市场。

对于证监会主席刘士余在监管工作会议上的讲话，首次提及新三板，不少市场人士对此的理解是，新三板的定位更倾向于预备板。而在南山投资创始合伙人周运南看来，刘主席讲话中首次提及新三板是一个很积极的信号，“苗圃、土壤、绽放、风景线”四个词语已经为新三板描绘了一个美丽的蓝图，新三板应当是一个独立的市场。而在证监会力争2到3年时间解决IPO堰塞湖的情况下，新三板的IPO集邮策略，时间窗口期只有一年。

明确新三板定位和未来蓝图

刘主席上任将近一年来，第一次在公开场合提及新三板，而且是三处提及，周运南认为，这或许对新三板市场来说是一个积极的信号。

第一处是在报告中三次提及多层次资本市场。三次重点提到了多层次资本市场的体系建设，并把新三板去年挂牌公司突破1万家，作为深化新三板改革的一个成绩在报告中重点提出来。首先证明，高层认同新三板在挂牌审核上实行的注册制，其次证明了高层也认同在新三板的前期发展过程中放水养鱼，最后也证明了新三板是我国多层次资本市场体系不可或缺的一环。

第二处是“用2到3年的时间解决IPO的堰塞湖”。要通过2到3年的IPO审核提速，实施类注册制度，彻底解决IPO的堰塞湖，力争在2020年前实现全部企业IPO申报无需排队，真正实现即报即审。现在很多人误解，2到3年解决IPO的堰塞湖只是解决当前的排队问题，实际上解决之后，也就是2到3年后就不存在排队问题了。解决的是一个动态的堰塞湖，彻底解决IPO的排队现象，这是中国资本市场真正走向成熟的标志，这对新三板现在IPO排队或准备IPO的企业来说都是好事，因为这会让很多优质企业成功上市变得更加触手可及。

第三处是“对于新三板挂牌企业还需优化分层的制度和办法。新三板既要有苗圃功能，又要发挥土壤功能，让一批创新能力强，诚实可信，市场前景好的企业能够转板的就转板，不愿意转板的就在新三板里面绽放，这是未来中国资本市场的又一道风景线”。什么是苗圃功能？新三板作为多层次资本市场的重要一环，可以为主板市场培育出更多、可供资本移栽的证券市场苗木，培养出更多的能够符合IPO标准优质的新三板企业；什么是土壤功能？因为我们国家有2500多万家中小微企业，它们直接迈入更高层次的主板市场是不现实的，所以能够让这些更多的中小微企业在发展早期，借助于新三板的肥沃土壤，借力于新三板的资本力量，在新三板生根发芽，首先成长为苗木，再茁壮成长为参天大树。

至于转板，在周运南看来，主要还是通过IPO进行排队转板，不是说借助绿色通道直接转到主板去，但不排除在今年年内推出转板试点，但即使在年内推出了直接转板试点，初期也不可能有批量的企业转板成功。这其实表明了证监会对新三板企业现在的IPO热潮是持欢迎态度的。

去分析刘主席的后半句，“不愿意转的就在新三板绽放”。“不愿转”的意思是什么？很简单就是企业符合了IPO标准，但是却不愿意转板，“就在新三板绽放”，“就”和“绽放”这两个字，说明主席对新三板还是很有自信，也很有豪气。

把刘主席在讲话中所提及新三板的三处内容综合分析串在一起，周运南得出一个大胆结论就是：证监会将通过2到3年的类注册制的努力，实现A股IPO的即报即审，同时期新三板实现制度健全完善、配套政策逐步落地，使新三板的土壤充分肥沃，新三板的苗圃有足够多和优质的苗木，届时主板在IPO即报即审的情况下市盈率下行，新三板苗圃板块的市盈率会相应提升，主板和新三板苗圃板块的市盈率靠近、流动性接近，所以那时候愿意转板的企业就直接去转板，不愿意转的企业就在新三板继续绽放，最终为我国的多层次资本市场真正构建一个上下贯通的闭环，实现资本市场的中国梦。

至少未来新三板中更高层级（竞价层、精选层或者叫苗圃层）的流动性和市盈率能够与主板对接，未来转不转板都无所谓了，因为新三板也能让那些达到IPO标准的企业成长为参天大树，更好的绽放。

所以新三板的定位就是一个独立的基础性市场，因为它必须是独立的市场才有可能既是苗圃，又是土壤，才能实现“就在新三板绽放”，这才是刘主席所说的“未来中国资本市场的又一道风景线”。

未来新三板和A股不是竞争格局

未来新三板跟A股不会是一个竞争的格局，美国的纳斯达克和纽交所实际也不是竞争的格局，只是让企业多了一个选择而已。现在去IPO排队的不同企业也有不同选择，上交所也接受中小企业，和深交所的中小板、创业板，未来新三板各项制度建设完善后，在最高层级可能就与主板没有什么差异了。

未来新三板肯定是会再推出一层的，只是时间节点的问题，新三板真正要跟主板相抗衡，竞价层不可或缺，推出的时间节点就要看A股类注册制的实施进度。未来2到3年解决IPO堰塞湖，实际A股会新增一千多家企业，因为现在已经排了680多家企业，这期间大概还会新增四五百家申请IPO的企业。中国的资本市场经过30年才有3000家企业，经过3年增加1000家企业，市盈率肯定会下降，本身现在的高市盈率就是不正常现象，只是让它进行回归而已。

所以，如果能按照管理层的计划顺利推行，那在一定的时间，新三板的制度就会跟上，包括新三板的绿色通道直接转板、竞价层交易、降门槛这些都会有。

证监会是站在建设整个多层次资本市场的高度来看待问题，所以不能单列新三板如何做，所以也是等到主板往下靠拢，新三板向上提升这样与其达成一个动态平衡，到那时想转就转、不想转就不用转了。

集邮的时间窗口只有一年了

基于对新三板未来发展的看好，以及对市场政策的理解，周运南的投资策略也从原来的短期短线的投机慢慢转向做中长线的投资。

目前新三板确实面临不少问题，但从长远来看，我们还是要坚决看多新三板，因为刘主席已经规划好了目标，新三板是要向主板靠拢的；近期这对新三板的企业也是一个福音，对在排队企业更是福音。而且新三板的IPO集邮策略在今年上半年还会是主流，集邮还是一个真正的投资机会。

但周运南建议集邮者的投资行为尽量往前走，不能像去年下半年以来，等企业发了IPO公告、辅导验收后再去买，那基本上你就成了别人的接盘侠，因为现在这个套路已经太深了。

投资行为怎么往前走呢？投资者可以从自己身边的企业去了解，既然要往前走，那对企业的业绩就不能盯死在2000万、3000万，我们可以用发展的眼光去挖掘2015年业绩还在1000至2000万区间的企业，如果公司有增长前景，可以提前布局，可能2016年年报一出来就符合申报要求了。

现在市场面上，只要业绩在2000万以上的新三板企业，基本上10家有9家在外面放风都要IPO。这就要注意了，一是要通过真正调研，判断它的业绩未来几年是不是能够逐步增长达到IPO标准；二要了解企业的治理结构能否符合IPO的要求；三要看企业老板是不是真的愿意去IPO，因为IPO还是有很大的风险，IPO路上的综合费用太大了，这笔钱不仅是企业，大多老板也出钱了，IPO失败后可能上千万费用就没了，而且在停牌期间会有可预见、不可预见的各种因素，还要看老板有没有魄力、能力去化解。弄清楚这些，就可以在合适的时候，在企业IPO之前，通过二级市场或老股转让或定增进去了。

现在有些投资者会主动去找自己看好的企业，鼓动企业去IPO，他们先定增进去，等后面有人接盘就卖了，其实这已经成为了一种策略，只是那些赚钱的人不说出来。

当然，因为每个人投资思路不同，不愿意调研或没有调研能力的人，愿意用钱来买风险，所以他们就买那种已经验收快停牌的公司，至少没有验收不通过的风险，也能避免企业假IPO。很多人是这种策略，愿意高价去换取IPO的不确定，过滤集邮的风险。

集邮主要看三点，速度、通过率和最后IPO的估值，如果速度快了，通过率也高，那估值肯定要降，所以现在集邮策略一定要讲究时间窗口。

刘主席说2到3年解决IPO堰塞湖，那按三年来计算，就是2019年年底彻底解决IPO堰塞湖、实行注册制。如果是2019年真的彻底解决注册制，那2020年创业板的市盈率会基本在30倍左右了。

我们来倒推，现在集邮个人投资者要限售一年，企业在2018年底前过会，个人投资者才能在2020年按30倍抛出。2018年过会，按现在的速度，必须在今年年内停牌。所以今年集邮还可以去赌，赌企业在今年年内能辅导验收完毕报证监会，不然未来你面对的极有可能就是30倍以下的市盈率，那综合这三年的时间成本以及企业的业绩风险，就不划算了。

集邮赚的是两个市场的估值溢价和流动性溢价，那到2020年两个市场间的估值差、流动性差没有了，多层次资本市场的体系形成一个上下贯通的闭环，那集邮的逻辑也不成立了。所以新三板集邮的时间窗口只有一年了，新三板企业要抢IPO申报的有效时间窗口，投资者更要注意集邮的有效时间窗口。