直接转板上市尽显新三板之无奈

胡东辉

证监会10月25日宣布全面深化新三板改革的总体思路和改革方案，这被很多媒体形容为重磅消息。不过，因为更重磅的区块链消息紧随其后，市场关注的眼光完全被吸走。应该说，新三板“深改”与A股市场密切相关，因为很多新三板公司的终极目标就是转板到A股市场上市，而新三板深改方案中有一条是直接转板上市，这将对A股市场产生深远的影响。考虑到新三板庞大的体量，因此A股市场投资者不可不关注新三板的深改方案。

深改要点是直接转板上市

新三板全称是全国中小企业股份转让系统，截至2019年9月底，累计已有13219家企业在新三板挂牌，6388家挂牌公司发行股票10516次，融资4911.39亿元。近年来，受市场规模、结构、需求多元等因素影响，新三板融资额下降、交易不活跃、申请挂牌公司减少、主动摘牌公司增加，因此迫切需要综合施策，深化改革，提升市场功能，激发市场活力，补齐服务中小企业的市场“短板”。新三板虽然规模很大，但市场吸引力越来越弱，主动摘牌企业越来越多，去年有1516家公司摘牌，今年上半年有923家公司摘牌。新三板二级市场交易冷冷清清，自去年以来全市场日均成交额不足4亿元，还不如A股市场中一只活跃股票的成交量。

深改方案的主要内容是并行两种发行制度，一是在创新层实施向不特定合格投资者公开发行制度，二是改进现有定向发行制度，提升定向发行审查效率。在优化创新层、基础层规范和培育功能基础上，通过设立精选层，承接在新三板实施公开发行的挂牌公司。建立转板上市机制，打通中小企业上升通道，给处于不同发展阶段的中小企业提供精准服务，又为交易所市场输送优质上市资源。达到转板上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市。在精选层挂牌满一定期限，且符合《证券法》上市条件和交易所相关规定的企业，可以直接转板上市。深改方案还包括引入公募基金、健全监管机制等方面的内容。

转板意味着好公司被“掐尖”

这次新三板深改的最大看点就是建立转板上市机制，只要达到转板上市条件的，可以直接向沪深证券交易所申请上市。过去的转板是先摘牌，再走IPO通道，未来可以直接转板上市。

这对新三板牵一发而动全身，具有双面影响：没有直接转板制度，新三板活不起来;有了直接转板制度，新三板牛不起来。此话怎讲？名义上转板是要实现新三板与A股市场的互联互通，但这个“互”字是名不副实的，真正的互联互通应该是双向联通的，就是新三板可以转板到A股，A股也可以转板到新三板，但是现实中只有新三板转板到A股，绝无A股转板到新三板。为什么？因为新三板还不算是上市公司，只能叫挂牌公司，与上市公司地位相差悬殊。人往高处走，水往低处流，新三板轉板到A股叫上市，A股如果转板到新三板叫退市。可是退市公司新三板也不要，A股退市的公司是转板到老三板，而不是转板到新三板，所以这个互联互通是单向的。

新三板为什么愿意单向转板？因为新三板的估值太低，对企业的吸引力太小，对投资者也没有吸引力。表面看是新三板500万的投资门槛把大多数投资者挡在了门外，但这并不完全是从风险承受能力考虑的，更主要的是考虑到A股市场的承受力。如果新三板撤掉门槛，以新三板一万多家公司的规模，将分流多少市场资金？这是A股市场不能承受之重。在这种情况下，转板就是必要之举，这意味着到新三板可以淘金，这才是吸引投资者的关键所在。一万多家公司如同大海捞针，这让投资者如何淘金？所以要分层，搞出精选层，既让挂牌公司有奔头，又方便投资者选股。投资者选到了转板股，就等于一夜暴富。

但是转板机制是把双刃剑，转板就意味着新三板的头部公司都被“掐尖”转到A股市场去了，好公司留不住，新三板就永远是三流公司的集中营。但是没有转板机制又不行，直接转板是吸引公司和投资者来新三板的杀手锏，没它玩不转，有它玩得又不痛快，等于忙活了半天是为A股市场做嫁衣。

尽管如此，新三板还是把直接转板上市当成重大利好来欢迎，因为能够玩转起来是最重要的，虽然玩得不尽兴、不痛快，但总好过玩不转。所以说，直接转板上市尽显新三板之无奈。